中国铜企贡献2025年全球主要增量。展望2025年，根据已经披露产量指引的7家中国铜企，2025年合计产量增速为6%，同比增量为17万吨左右。其中五矿资源和紫金矿业预计产量同比增量领先同行。未来中国铜企增产可期，2028年紫金矿业和洛阳钼业远期规划新增40/27万吨，2025-2028CAGR为10%/13%。

2024年大部分铜企成本有所下降。2024年4家铜企成本同比均有所下降，主要为物资采购成本下降、采矿外包工程成本下降、铜产量增加和现金生产费用降低等。紫金矿业和五矿资源预计2025年成本将有所上升，主因员工福利增加、社会项目支出增多、品位下降、运距增加及露天矿剥采比上升等。

受益于铜价上涨、成本优化等因素，大部分矿企的营收和归母净利均实现增长。2024年样本铜矿企业（剔除中国中铁）平均收入上涨 16%，归母净利润上涨 41%，多数企业利润涨幅高于收入，也远高于铜价涨幅和有色金属行业利润总额增幅，实现了从资产负债表到利润表的大幅修复。其中收入涨幅较高的为中国黄金国际、云南铜业和西部矿业;利润涨幅较高的为五矿资源、中国黄金国际、洛阳钼业。2024年甲玛铜多金属矿逐步复产，中国黄金国际的营业收入同比 67%；其次是云南铜业，但由于冶炼利润承压等因素，归母净利同比-20%。受到铜钴板块量价齐升、降本增效等因素，2024年洛阳钼业营收和归母净利的同比增速均处于行业领先地位。除了洛钼之外，五矿资源、紫金矿业和中国有色矿业的归母净利增速也领先同行，这也侧面反应出头部矿企降本增效的成果。

2024年中国企业注重资产负债率改善。从净资产收益率（ROE）来看，紫金矿业、洛阳钼业、中国有色矿业的ROE位于行业前列。杜邦分析的角度来看：

1）净利率：中国有色矿业和紫金矿业净利率领先同行。2024年国内铜企的平均净利率为6.6%，其中净利率超过10%的企业分别为中国有色矿业、紫金矿业和西部矿业。

2）总资产周转率：云南铜业的总资产周转率最高，其次为江西铜业、洛阳钼业等。

3）权益乘数：2024年国内企业资产负债率同比有所下降。2024年国内铜企的平均资产负债率为53.0%，同比下降2.8pcts。大部分铜企的资产负债率在2024年均有所下降，仅中国中铁、云南铜业、江西铜业和中国黄金国际资产负债率有小幅上升。2024年资产负债率降幅最大的为洛阳钼业、中国有色矿业、五矿资源和紫金矿业，同比降幅在4.5-8.9pct。

从资本开支的维度来看，2024年中国主要上市铜企的资本开支有所下降。样本铜企合计资本开支同比下降8%。仅2024年五矿资源、西部矿业和云南铜业的资本开支同比有所增加，其他公司资本开支均有所下降。

中国铜企在降本增效、重视股东回报、加快数智化推进等方面具备共性。

1）数智化：上游端，实现铲运机无人驾驶、AI赋能皮带异物识别提升皮带运输安全；冶炼环节，推进智能化工厂，降低工艺控制指标波动，降低尾矿含铜品位等。

2）降本增效：降低资产负债率、利用集采等实现降本。除此之外，紫金也在2025年剥离对公司整体价值贡献有限资产的战略规划，也实现良好的投资回报。

3）重视市值管理和分红：2024年8家企业分红比例同比均有上升，分红中位数达到40%。相关市值管理的措施包括：加强多渠道沟通交流；市值表现与高管薪酬挂钩；对分红比例愈加重视；回购公司股票等。