公司2025Q4收入156.4亿元，归母净利润-2.7亿元（业绩预告值为-2.5亿元），扣非后归母净利润-7.4亿元。

1）2025Q4公司整体销量环比改善，尊界交付0.96万辆。公司Q4总销量为10.2万辆，同环比分别 16.6%/ 12.4%，其中乘用车销售4.2万辆，同环比分别 20.0%/ 4.4%，其中尊界25Q4为首个完整交付季度，共交付0.96万辆，环比 173.5%；商用车Q4销售6.0万辆，同环比分别 14.4%/ 18.7%。公司Q4 ASP为15.3万元，同环比分别 35.0%/ 20.7%。2）毛利率同环比均改善。25Q4毛利率15.2%，同环比分别 7.4pct/1.2pct。尊界拉高公司整体毛利率表现。3）费用率：公司Q4销售/管理/研发费用率分别为8.2%/2.5%/3.9%，同比分别 6.6/-3.2/-1.4pct，环比分别 0.5/-3.3/-0.6pct。销售费用同比增加较多主因为S800相关营销投入较多。3）投资收益：公司Q4投资收益为-6.3亿元。其中大众安徽25H2亏损7.9亿元，同比减亏约4亿元。4）公司25Q4最终实现扣非归母净利润-7.4亿元。

尊界S800于2025年5月30日正式上市，树立“科技豪华”新典范。由于目前市场竞争加剧，上游原材料价格上涨，我们下调公司2026/2027年归母净利润预期至17/37亿元（原为19/50亿元），我们预期公司2028年归母净利润为64亿元。对应PE为65/29/17x。考虑尊界品牌卡位高端，同平台MPV和SUV产品也在有序开发中，有望成为公司新的业绩增长点，我们仍维持江淮汽车“买入”评级。

商用车行业景气度低于预期；对外合作进展低于预期；芯片/电池等关键零部件供应链不稳定风险等。