▍中东冲突成为3月以来扰动大宗商品市场的核心变量，能化品价格在Q2或继续受益。

中东冲突以来，中东核心能源产区部分供给设施受到破坏、关键海上航道通行受阻，引发市场对能源供给收缩的强烈预期。油气煤等化石能源以及下游化工品供需预期逆转，价格出现快速上行。Q2若冲突持续，3月以来能化品价格上涨的逻辑或得到强化；若冲突短期缓和，能源生产能力恢复需要时间，基于能源安全的能化品供需格局或再度重塑，叠加亚洲地区5～6月份或逐步进入天然气、煤炭补库的旺季，Q2能化品价格整体或继续受益。

▍供给存扰动、需求端亦有加持，电解铝、碳酸锂价格Q2有望保持强势。

中东冲突从能源供给、原料供给、生产设施三个方面产生扰动，直接和间接影响中东和海外电解铝供给，同时油价高企预期或对新能源领域需求产生部分拉动，在全球宏观经济不出现大幅衰退的背景下，电解铝Q2价格预期也有望继续向好。目前锂基本面大概率也有望延续改善趋势，一方面高油价催生动力电池、储能电池需求高景气度延续，另一方面非洲碳酸锂供应出现扰动，Q2有望再度出现供给缺口，碳酸锂价格有望保持强势。

▍金价短期呈现高位震荡，但中长期价格逻辑未变。

今年初，贵金属价格在创出历史新高后剧烈回调，我们判断贵金属价格风险得到有效释放，且市场此前的悲观预期也存在修正可能，流动性宽松和“去美元化”中长期趋势并未扭转，利率预期交易修正有望促进短期金价修复，我们预计2026Q2 金价运行范围4000-5000美元/盎司。虽然因宏观预期变化导致需求预期出现压力，铜等工业金属价格预期走弱，但我们预计Q2供需格局向季节性短缺的转向为铜价提供潜在做多窗口，叠加供给下滑、需求韧性等预期差因素，若宏观压制解除则有望催化铜价冲高。

▍26Q2大宗商品价格展望：

Q2价格的核心变量依然在中东冲突持续的时间，我们按照冲突短期结束（未来仅延续1～2周，下同）以及冲突在整个二季度持续两种情形给出Q2价格预期（均价，下同）：

1）能化：若冲突短期结束，原油、动力煤、甲醇价格或分别为95美元/桶、750元/吨、3000元/吨，若冲突持续，均价或分别达到110美元/桶、850元/吨、3500元/吨；橡胶价格预计在17000~18000元/吨；

2）有色：预计金价在4500～5000美元/盎司；2026Q2 LME铜价运行范围12000-14000美元/吨；铝价在冲突持续不同时间假设下或处在24000～26000元/吨，锂价有望达到17～20万元/吨。

3）黑色：我们预计在不同冲突持续时间假设下，热卷高、低价格分别为3150、3200元，铁矿高低价格分别为102.5/110美元/吨。4）其他：我们预计26Q2多晶硅/工业硅期货主连价格在50000元/吨、8500元/吨附近波动。

▍风险因素：

全球贸易争端加剧的风险；地缘冲突超预期缓和；高价下需求增长低于预期；流动性宽松程度不及预期；上游供给增长速度超预期；企业海外资产的经营风险；企业新增产能建设进度不及预期；安监、环保形势严峻程度超预期。

▍投资策略：

展望2026年Q2，中东冲突依然是影响大宗商品市场的关键变量。若冲突持续，3月以来大宗商品的价格逻辑或进一步强化。若冲突短期结束，相关产品供应基本面回归到冲突之前也需要时间。我们Q2继续看好能化产品价格表现，特别是Q2中后期，气、煤价格在东亚旺季需求的叠加下表现或好于预期；电解铝、碳酸锂等需求有支撑、供给存扰动的品种，也有望延续强势表现。此外，支撑金价和铜价的长期逻辑仍然有效，Q2预计会随地缘冲突预期变化出现交易性的机会。硅料、钢铁等行业重点关注反内卷政策落地及下游需求释放节奏。