事件概述

公司发布2025年年报。

（一）2025年业绩高增，盈利能力稳中有进

2025年公司实现营收521.1亿元，同比增长14.6%；实现归母净利润48.6亿元，同比增长38.0%。从盈利能力看，公司2025年毛利率为28%，较去年同期基本持平；2025年净利率为9.8%，较24年同期同比提升1pct，或主要由于公司海外收入占比提升，且产品结构优化所致。从细分产品看，公司2025年表现较好的细分板块是土方机械、混凝土机械，分别实现收入96.7亿元及100.6亿元，同比增长45.0%及25.5%。

（二）国际化成效显著，新业务进展提速

1）国际化成效显著：根据公司2025年年报，公司实现海外收入305.2亿元，同比增长30.5%，且海外收入占比已经达到51.4%。公司持续完善“端对端、数字化、本土化”海外业务体系。借助端对端直销模式拓宽业务版图，依托大数据平台提升运营效能，凭借航空港资源赋能销售增长，全力打造全球市场拓展的崭新格局。我们看好公司长期的出海发展，在新兴市场有望通过多品类带来储蓄收入增长。 2）看好国内市场筑底回暖：公司产品线较为均衡，包括土方机械、起重机、混凝土、高空机械、农业机械等。我们看好非挖机械需求筑底，作为产品线均衡的工程机械龙头，公司业绩有望实现较快反弹。3）新业务进展提速：根据公司年报，公司全新开发 3 大类 6 款全新机器人产品，已有数十台进入工厂作业。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，初步形成了数据飞轮，以推动中联重科人形机器人具身智能大模型的进化。

投资建议

参考最新业绩报告，我们调整 26-27年盈利预测，26-27年营业收入由604/696亿元调整至603/697亿元，归母净利润由63.1/75.4亿元调整至60.1/71.7亿元，EPS由0.73/0.87元调整至0.70/0.83元。新增28年盈利预测，预计28年公司实现营业收入805亿元，归母净利润85.8亿元，EPS为0.99元。公司2026/4/3日收盘股价8.46元，对应26-28年PE为12.2、10.2和8.5倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，价格战未缓解的风险；海外市场拓展不及预期的风险；国内市场修复不及预期的风险。