▍境外洁净室：AI带动需求爆发，项目质量大幅领先。

当前半导体行业步入加速发展的时代，人工智能驱动的需求增长将行业收入推向前所未有的高度，从销售端来看，根据德勤预测，到2026年，生成式人工智能芯片的收入将接近5000亿美元，约占全球芯片销售额的一半。强劲的芯片需求带来全球半导体产业的扩产加速，未来先进制程的建造规划项目众多，台积电、三星电子、SK海力士和美光科技均在2026年进入了大规模资本支出周期。从洁净室角度来看，参考当前主要承接海外洁净室业务的亚翔集成以及圣晖集成表现，两家公司2025年新签订单/在手订单额均迎来大幅增长，且境外洁净室项目盈利水平大幅领先国内，项目现金流亦大幅领先国内，海外洁净室产业迎来景气周期。

▍国内洁净室：需求跟进提速，项目质量有望回升。

当前国内AI、5G、互联网及汽车电子等新兴技术快速发展，激发了对高效能、低功耗芯片的强劲需求，从而推动半导体市场规模持续增长。然而当前我国半导体产品仍然存在供给能力不足的问题，同时自2018年以来，美国政府一直致力于加强对先进半导体的出口管制，其明确意图在于限制中国获取相关技术和生产先进芯片的能力，并遏制中国获取相关的计算和人工智能应用。在美国多重限制下，国产化替代成为国内半导体制造的主逻辑，各家芯片制造商竞相扩大资本支出和建设产能以满足需求。根据我们的梳理，今年以来半导体投资处于景气高峰，重大项目总投资额数千亿元。我们认为国内洁净室项目净利率有望在当前底部水平迎来回升，主要原因在于：1）过往国内洁净室项目非先进制程居多，技术门槛相对不高；2）国内竞争格局有望得到优化，头部企业供给有所收缩。

▍半导体洁净室格局：供给刚性，深度绑定下游。

半导体采用高度敏感的材料制成，在芯片制造、测试和封装等全程任务都必须在受控的洁净室环境中进行。因此洁净室的相关建设投资显得尤为重要，且在半导体整体产业链中涉及链条相当长，对应投资需求也较大。但半导体洁净室供给相对有限，其中一方面原因在于其较高的技术壁垒，另一方面原因则在于下游业主容错率较低，因此往往仅选择自身长期合作的供应商，即合作格局相对封闭。在此背景下，在下游需求扩张期，相关供应商受益较为明确。供给端，人才是洁净室企业的主要“产能”，其培养周期较长，进一步形成行业隐形壁垒。至于市场担忧的供给瓶颈，我们也看到，随着单体项目规模的扩大，企业人均产值具备较高弹性空间。

▍风险因素：

国内半导体投资不及预期；洁净室原材料成本上升；需求不及预期风险；新的竞争者进入风险；国外政策不稳定风险。