26Q1油价大幅上行，中游关注顺价，精细品/新材料全球份额或提升

美以伊冲突致26Q1国际原油价格大幅走高，我们预计上游油气开采企业盈利同比提升，炼油企业受益于成品油/烯烃/芳烃等价格上行及库存收益增加，盈利同比预计显著改善；中游大宗化工品因成本端原油及石化原料等大幅提价，多数产品价格走高，但地缘风险及成本高价等忧虑下，部分子行业下游产业链补库需求预计有所抑制，聚氨酯、瓶片等子行业顺价能力相对较强，相关企业26Q1盈利预计同比改善，同时国内煤化工、气头化工等龙头企业受益于原油/烯烃高价等因素，盈利同比预计显著增长；精细化工品（如氨基酸）和新兴材料（如电子、军工领域化工材料）方面，成本上行及原料断供压力或持续冲击日韩、东南亚等海外产能，我们预计国内企业依托供应链稳定性等优势有望持续提升全球份额。

26Q1中东局势引发全球原油供应缺口，全球供给承压下炼化产品高景气

26Q1美以伊冲突及霍尔木兹海峡运输受阻等因素致全球油气供给紧张，原油均价同比显著提升下，我们预计油气开采企业盈利同比显著改善。同时，原油供给短缺导致国内外炼厂开工承压（尤其亚洲地区炼厂对中东原油依赖度较高），成品油、烯烃、芳烃等炼化产品步入强景气周期，叠加库存收益影响下，我们预计炼油企业盈利同比有望增长。考虑短期霍尔木兹海峡运力中断、替代路线有限，中期各国出于能源安全考虑，未来或开启一轮原油、成品油等储备补库，我们预计26年Brent期货均价90美元/桶，国内油气开采龙头或将助力我国能源安全自主可控；中国能化供应链较海外相对完善，具备产业链完整性的龙头企业或将受益。

成本上行致大宗化工品提价，国内化工供应链稳定性优势逐步显现

因上游原油及石化原料等成本上行，26Q1大宗化工品价格中枢亦整体上行，但地缘冲突导致全球需求下滑担忧及成本高价影响下，部分子行业（如涤纶、塑料制品）产业链补库动力略显不足，我们预计需求和成本双重挤压下，相关企业盈利仍处于磨底期，而聚氨酯、瓶片等格局较好、占下游成本相对较低或需求相对刚性的子行业顺价能力或较强，相关企业盈利或逐步进入上行周期。同时，由于中东地区油气断供风险引发下游烯烃、甲醇、尿素、硫磺等产品持续提价，国内煤化工、气体化工等相关企业预计将充分受益于原料供应稳定性和成本端优势。中期而言，若后续伊朗局势不确定性降低，叠加下游库存已去化至相对低位，全球化工品补库需求有望带动行业景气回暖。

海外供应链稳定性或受冲击，国内精细品/新材料全球份额有望提升

地缘冲突等因素导致成本上行及原料断供压力或持续冲击日韩、东南亚等海外精细化工品和化工新材料相关产能，叠加新能源、电子、军工等领域化工材料需求较好，我们预计国内企业有望持续提升市场份额。轮胎企业阶段性面临原料成本上行和海运费提升等压力，但中期而言，国内轮胎依托性价比优势仍有望持续提升全球份额。由于上年同期高基数等原因，饲料添加剂企业26Q1盈利同比或有承压，但受益于海外供给下滑、下游养殖需求相对刚性，以及豆粕替代需求增长等助力下，未来相关企业或逐步进入盈利上行期。中东原料供给压力下，氦气等电子气体步入提价周期且有望加速国产替代。

风险提示：地缘冲突加剧；原油价格大幅波动；需求不及预期。