投资建议：猪价微幅调整，短期有望震荡下行，我们预计2025年猪价中长期偏弱运行。2024年5月份以来生猪产能持续增长，今年生猪供给增加确定性高。我们认为在基本面供强需弱的情况下，2025年现货价格将向成本线看齐。在供给增加的背景下，高价高利润难以维持。我们预计今年行业有望观察到产能去化时点。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧。

家禽：或受关税影响提振价格

投资建议：受到海外禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，1-2月合计祖代雏鸡更新5.43万套。优质种源缺失，后续或将迎来价格改善，我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。

黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。

动保：关注下游需求改善以及外延扩张带来的投资机会

投资建议：1）去年5月底以来生猪养殖行业持续盈利，养殖企业盈利大幅改善。由于动保行业处于养殖产业链的上游，动保企业盈利改善晚于养殖企业。受上游厂家停产、停报影响泰乐及系列品种市场货源持续趋紧，产品价格持续走高。2025年4月9日，泰乐菌素原料药价格反弹至283元/千克，4月以来上涨7.60%，今年以来上涨23.32%，或将推动相关原料药及制剂企业业绩修复。

2）龙头企业外延扩张加速，破局行业“内卷”困境。2024年11月-12月，瑞普生物先后收购中瑞华普15%的股份以及中瑞供应链56.31%的股份。公司不断整合实控人旗下宠物医疗资产至上市公司体内，加速完善宠物业务布局，打造中长期增长点。我们建议一是关注有外延扩张预期的瑞普生物；二是关注估值较低，业绩修复的企业如科前生物；三是关注产品矩阵完善的企业如生物股份、中牧股份；以及受益于泰乐菌素原料药涨价的回盛生物。

种植：粮价震荡

主要粮食价格持续下行。2024年10月11日全国玉米现货价为2151元/吨，周环比-0.1%，月环比-7.4%，同比-19.7%；2024年10月12日全国小麦现货均价为2450元/吨，周环比0.4%，月环比-1.1%，同比-19.7%；2024年10月11日全国猪粮比价为8.15，近期猪价震荡，猪粮比价随之波动。

投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。

饲料：饲料价格下行

投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。

宠物：宠物市场维持高增速，国产品牌强势崛起

投资建议：我们认为国内宠物仍处于品牌快速发展阶段，行业盈利能力持续改善，推荐宠物食品板块的乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，宠物医疗板块的瑞普生物。

行业评级及投资建议  生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。

风险提示  重点关注公司业绩不及预期；突发事件导致市场行情大幅波动的风险；养殖行业疫病的风险；政策不确定的风险；农产品价格波动的风险；饲料价格上涨的风险；宏观经济影响消费预期的风险等。

1.1生猪：猪价震荡偏弱

1）数据跟踪。根据涌益咨询的数据，本周（4月10日）生猪均价14.6元/公斤，周环比价格不变；15公斤仔猪价格659元/头，周环比价格不变；50公斤二元母猪价格为1634元/头，周环比价格不变；前三等级白条均价19元/公斤，周环比-0.01元/公斤；商品猪出栏体重128.81公斤，周环比-0.08公斤。

2）据农业农村部，2025年2月末能繁殖母猪存栏4066万头，环比上升0.1%，同比上升0.6%。2月规模以上生猪定点屠宰企业屠宰量为2177万头，同比增加了3.5%。

3）投资建议：猪价微幅调整，短期有望震荡下行，我们预计2025年猪价中长期偏弱运行。2024年5月份以来生猪产能持续增长，今年生猪供给增加确定性高。我们认为在基本面供强需弱的情况下，2025年现货价格将向成本线看齐。在供给增加的背景下，高价高利润难以维持。我们预计今年行业有望观察到产能去化时点。我们持续重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧，神农集团，建议关注德康农牧。

1.2家禽：或受关税影响提振价格

1）价格：3月22日白羽鸡父母代鸡苗，综合售价40元/套，周环比-0.1元/套；3月29日白羽鸡商品代鸡苗3.2元/只，周环比 0.2元/只；毛鸡主产区价格3.75元/斤，周环比 0.15元/斤；鸡肉综合售价9098元/吨，周环比 10元/吨。

2）产业链盈利：产业链盈利分化

3月22日祖代场：约21元/套（周环比-1元/套）;

3月29日父母代场：约0.6元/羽（周环比 0.2元/羽）；

3月29日养殖户：约-2.5元/只（周环比 0.9元/只）;

3月29日屠宰厂：约-435元/吨（周环比-323元/吨）;

（注：此为白羽鸡产业链盈利情况，养殖户类型为外购商品鸡苗养殖、屠宰厂为外购毛鸡屠宰）。

3）观点：海外祖代鸡引种受阻

①白羽鸡引种端：据中国畜牧业协会数据，2025年2月，祖代雏鸡更新4.41万套。

②价格及行业分析：受到海外禽流感影响，2024年12月-2025年2月，进口品种未引种，1-2月合计祖代雏鸡更新5.43万套。优质种源缺失，后续或将迎来价格改善，我们持续重点推荐圣农发展、益生股份，建议关注禾丰股份、民和股份、仙坛股份、春雪食品、益客食品等。

黄鸡行业景气度上行。从行业角度看，2025年产能或稳定在低位，行业稳定盈利。我们持续重点推荐立华股份、温氏股份。

1.3 动保：关注下游需求改善以及外延扩张带来的投资机会

1）去年5月底以来生猪养殖行业持续盈利，养殖企业盈利大幅改善。由于动保行业处于养殖产业链的上游，动保企业盈利改善晚于养殖企业。泰乐及系列品种市场货源持续趋紧，产品价格持续走高。2025年4月9日，泰乐菌素原料药价格反弹至283元/千克，4月以来上涨7.60%，今年以来上涨23.32%，或将推动相关原料药及制剂企业业绩修复。

2）龙头企业外延扩张加速，破局行业“内卷”困境。2024年11月-12月，瑞普生物先后收购中瑞华普15%的股份以及中瑞供应链56.31%的股份。公司不断整合实控人旗下宠物医疗资产至上市公司体内，加速完善宠物业务布局，打造中长期增长点。我们建议一是关注有外延扩张预期的瑞普生物；二是关注估值较低，业绩修复的企业如科前生物；三是关注产品矩阵完善的企业如生物股份、中牧股份；以及受益于泰乐菌素原料药涨价的回盛生物。

1.4种植：粮价震荡

1）主要粮食价格震荡。2025年4月11日全国玉米现货价为2199元/吨，周环比 0.5%，月环比 1.1%，同比 0.4%；2025年4月11日全国小麦现货均价为2422元/吨，周环比-0.1%，月环比-0.3%，同比-11.3%；2025年4月11日全国豆粕现货均价为3454元/吨，周环比 10.8%，月环比-3.4%，同比 2.7%；2025年4月11日全国猪粮比价为6.56。

2）2025年2月进口谷物及谷物粉163万吨，同比-75.9%。其中进口玉米8万吨，同比-96.9%，进口小麦7万吨，同比-96.2%，进口大麦69万吨，同比-39.5%，进口高粱61万吨，同比-42.5%。

3）投资建议：转基因种子商业化进程持续推进，利好转基因研发布局早储备多的公司。建议关注苏垦农发、隆平高科、登海种业。

1.5饲料：饲料价格下行

1）饲料价格下行。饲料价格方面，2025年4月11日育肥猪配合饲料价格为3.35元/公斤，月环比-20元/吨，同比-230元/吨；肉鸡配合料价格为3.35元/公斤，月环比-50元/吨，同比-400元/吨；蛋鸡配合料价格为2.74元/公斤，月环比-60元/吨，同比-20元/吨。

2）根据饲料工业协会数据，2025年1—2月，全国工业饲料产量4920万吨，同比增长9.6%。其中，配合饲料、浓缩饲料、添加剂预混合饲料分别同比增长9.8%、9.2%、5.6%。饲料产品出厂价格同比明显下降，与上年12月份相比，配合饲料出厂价格小幅下降，浓缩饲料出厂价格有所提高。饲料企业生产的配合饲料中玉米用量占比为47.2%，比上年12月份增长1.2个百分点；配合饲料和浓缩饲料中豆粕用量占比为13.3%，与上年12月份基本持平。

3）投资建议：饲料行业集中度有望持续提升，推荐海大集团，关注禾丰股份。

2.1肉类

2.2大宗农副产品

生猪板块震荡；禽板块基本面改善；动保板块有望估值修复；宠物板块仍然处于快速发展阶段，维持农林牧渔行业“推荐”评级。