3月19日晚间，帝科股份发布2025年年度报告。数据显示，公司全年营业收入达到180.46亿元，同比增长17.56%，创下历史新高；然而归属于上市公司股东的净利润却由盈转亏，亏损额高达2.76亿元，同比骤降176.8%。

这是帝科股份自2020年上市以来的最大亏损纪录。此前，公司仅在2022年出现过1724万元的轻微亏损。营收与利润的极端背离，让这份年报充满了戏剧张力。

 一、白银“烫伤”银浆龙头

对于巨额亏损的原因，帝科股份在年报中将其归结为非经常性损益的“黑天鹅”事件。

公司表示，为应对银粉价格波动风险，通过白银期货合约进行对冲操作，并开展了白银租赁业务。报告期内，银点价格快速、大幅上涨，导致公司对白银期货和白银租赁按照资产负债表日银点计提的公允价值变动损失金额较大。

数据显示，非经常性损益对归母净利润的影响金额高达-4.4亿元，其中非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益及处置损益为-6.41亿元。

换言之，帝科股份在试图“锁价”规避风险的过程中，被白银价格的剧烈上涨“反噬”——对冲工具反而成了亏损主因。

从分季度数据来看，公司在第一、二季度尚能实现盈利，而第三、四季度便陷入亏损。尤其是在第四季度，单季亏损超过3亿元，归母净利润同比大幅下降555.9%。

与此同时，高银价也直接侵蚀了主营业务的盈利能力。2025年，公司光伏银浆的毛利率为8.57%，相比2024年的10.62%低了约2个百分点。

 二、主业根基未动摇：N型浆料市占率领先

尽管账面亏损触目惊心，但帝科股份的主营业务基本面并未崩塌。

2025年，公司扣除非经常性损益后的净利润为1.63亿元，表明公司核心经营仍保持盈利状态。

从产品结构看，光伏导电银浆依然是公司的绝对收入来源，全年实现收入148.66亿元，占总营收的82.38%。其中，应用于N型TOPCon电池的全套导电浆料产品出货量占比高达95.72%，表明公司已成功抓住光伏电池技术从P型向N型转型的机遇，巩固了行业领先地位。

在技术研发方面，帝科股份2025年研发投入达6.01亿元，同比增长24.68%。公司在少银化技术领域取得多项突破——率先推出TOPCon电池种子层浆料与高铜浆料两次印刷的铜基少银金属化方案，并在HJT电池领域实现从50%到20%以下各银含量银包铜浆料的大规模量产。

此外，公司完成了对浙江索特（原杜邦Solamet光伏浆料业务）的控股并购，进一步强化了专利护城河和全球化布局。

三、存储芯片：第二主业初露锋芒

在光伏主业承压的同时，帝科股份新布局的存储芯片业务成为年报中最大的亮点。

2025年，公司存储芯片业务实现营业收入5.03亿元，同比激增574.63%，毛利率高达47.46%，较上年提升23.86个百分点。

通过收购江苏晶凯半导体技术有限公司，帝科股份实现了贯穿“应用性开发设计—晶圆测试—封测”的DRAM存储产业链一体化布局，已量产LPDDR3/4/4X、LPDDR5/5X、DDR4等系列产品，广泛应用于消费电子与智能终端领域。

中信建投证券研报指出，凭借独特的晶圆分选技术，公司存储业务毛利率高出同行5-10个百分点，有效优化了业务结构并对冲光伏周期风险。公司已从单一材料商向 光伏 存储”双轮驱动的平台化材料商转型。

 四、隐忧犹存：高负债与行业变局

不过，帝科股份面临的挑战并未消失。

财务数据显示，公司资产负债率已攀升至82.34%，远高于行业平均水平。商誉达到6.39亿元，相当于同期净资产的40.57%。

更大的隐忧来自行业层面。随着光伏行业持续推进“少银化”“无银化”技术路线，中来股份日前发布了以铝代银的新工艺，爱旭股份已实现电镀铜的规模化量产。若铜电镀等纯无银技术实现量产，银浆行业的基本盘将面临结构性萎缩风险。

此外，帝科股份还身陷多起诉讼纠纷。2025年11月，公司子公司浙江索特就光伏导电银浆专利侵权起诉光达电子，索赔2亿元；而对方随即提起反诉，要求认定恶意诉讼。

五、机构仍看多：期待2026年反转

尽管2025年业绩“变脸”，多家券商仍对帝科股份保持乐观预期。

中信建投证券预计，公司2026-2028年归母净利润将分别达到3.65亿元、5.55亿元、6.74亿元，2026年同比增速有望超过230%。机构普遍认为，随着白银价格趋于稳定、存储芯片业务持续放量，以及少银化技术产业化推进，帝科股份有望在2026年迎来业绩反转。

公司也在年报中表示，将继续优化供应链管理，降低产品成本，加强风险管理，努力改善经营业绩。

营收新高与巨亏并存的“撕裂感”，折射出这家银浆龙头在宏观波动与产业转型双重夹击下的艰难平衡。当白银这把双刃剑挥向自身，帝科股份的2025年注定成为其发展史上的一个警示。