储能：户储及大储全球共振，AI用电催化需求高增。户储受政策驱动与全球缺电催化爆发，澳洲、欧洲（如乌克兰、英国）需求强劲。大储方面，国内114号文首次明确容量电价机制带动需求持续增加。此外，美国受极端天气与AI数据中心拉动电力需求激增，开启大储二次高增。我们预计26年全球储能需求增长60%至1024GWh。

电池：需求强劲 盈利持续改善，全球能源危机下优势凸显。国内动力需求已初步恢复，叠加单车带电量提升超预期 油价上行背景下，出口需求有望持续超预期。预计26年全球动力需求20% ；国内各地容量电价陆续出台，储能需求有望提速，预计26年全球储能需求增长60%，锂电26年预计30% 增长，27年维持20% 增速。需求旺盛带动3月排产新高，4月环比0-5%进一步提升，Q2旺季来临开启新一轮涨价，电池环节顺利顺价，各材料环节涨价弹性显著，碳酸锂、隔膜、铜箔、六氟等环节预计涨价落地，锂电需求 业绩持续兑现。

风电：“双海”战略驱动高景气，盈利修复与结构升级共振。国内海风深远海规划落地在即，2026年海风装机有望同增30% 。欧洲受能源安全驱动，海风拍卖及FID持续高景气，同时英国取消风电零部件关税直接利好中国出海链。国内新兴市场陆风成长性强，风机出口容量同比增近50%，带来显著增量。陆风风机价格企稳反弹，我们预计2026年制造板块盈利迎拐点，大型化带动部分核心零部件（如铸件、叶片、超高压与柔直海缆）结构升级与毛利改善。

光伏：供给侧拐点已至，太空光伏拓宽需求。政策引导“反内卷”加速落后产能出清，各环节全面停止扩张。2026年Q1组件价格已现反弹，产业链盈利承压触底后逐步修复。“十五五”期间装机目标明确，商业航天低轨卫星加速部署使太空光伏具备千亿级市场弹性空间，太空算力更有望带来数万亿级市场规模。

南方中证新能源ETF（516160）：规模最大的新能源板块综合ETF

基金基本信息：南方中证新能源ETF（516160.OF），成立于2021年1月22日，紧密跟踪中证新能源指数（399808），涵盖储能/动力电池、光伏、电力设备、锂资源、核电、风电等新能源全产业链，管理费率0.15%，托管费率0.05%，由龚涛博士与潘水洋博士共同管理。同时设有场外联接基金（A类：012831；C类：012832；I类：021057），实现了更为全面的渠道覆盖。

产品指标对比：1）规模与流动性：截至2026年3月31日，该基金场内流通市值达78亿元，在同类产品中规模领先，具备较强的抗市场冲击能力；交投较为活跃，以2026年3月30日为例，单日成交额为3.52亿元，换手率达4.40%，为资金配置提供了较好的流动性基础。2）跟踪指数估值：截至2026年3月30日，中证新能源指数动态PE-TTM报48.81倍，行业呈现高景气度。在产业链基本面支撑下，板块长期成长的确定性进一步增强，随着盈利预期的持续改善与业绩的逐步兑现，驱动板块打开更广阔的向上空间。3）行业与权重配置：指数全景覆盖新能源产业链核心环节，锂电池及电池化学品（合计权重超32%）、光伏、风电及核电等分布较为均衡；前十大成份股占比约41.83%，宁德时代、阳光电源等龙头集中度合理，兼顾了对产业基本面的跟踪敏感度与非系统性风险的分散。4）业绩与风控指标：产品综合指标在同业中具备较强竞争力。截至2026年4月3日，基金近一年绝对回报达52.41%，区间最大回撤（-12.84%）低于同业平均。同时，其夏普比率（1.57）与Calmar比率（4.08）表现较优，展现出较好的收益转化效率与抗跌属性。

投资价值：该产品提供一键覆盖新能源全产业链的指数化工具，在资产配置上与基准指数保持高度一致。随着全球储能多点开花、风电进入新景气周期以及光伏长期空间明确，该基金紧密贴合产业核心龙头，中长期长线配置价值凸显。

风险提示：下游需求不及预期风险、权益类产品固有波动风险、历史业绩的局限性

补贴驱动下户储需求爆发，26年户储有望继续高增。户储补贴政策激励下2025年澳洲户储装机达5GWh，我们认为新政策26年5月执行前，澳洲上半年会加码抢装大容量户储，装机容量或超过25年下半年；考虑新政对14kwh以内的装机容量更友好，我们认为26年下半年起装机户数将继续增加，但每户装机容量或有所下降。全年我们预计装机或有望翻倍增长至8gwh左右，预计27-30年依旧维持高装机水平。

受天气问题、地缘政治问题影响，天然气价格暴涨。欧洲天然气价格飙升，截至3.31日，荷兰天然气期货 TTF周内 7.37%，月内 70.64%，近3个月涨幅达86%。2022年欧洲天然气价格暴涨时，电价上涨，欧洲户储装机量从2021年的2-3GWh翻番至2022年的5-6GWh。

英国：新建住宅强配光伏，百亿补贴驱动光储发展。“温暖家园计划”有望新增300万户光伏安装，将大幅提升光储装机水平。150亿“温暖家园计划”补贴将充分有效带动英国光伏、储能以及热泵发展，截至2025年，英国累计光伏安装户数约160万户，考虑英国总屋顶约4000万个，假设40%可安装光伏屋顶，累计光伏渗透率约10%，远低于德国渗透率水平。该计划目标为2030年新增300万户光伏家庭，光伏累计安装数有望翻2倍增长至约480万户，光伏渗透率提升至约30%，假设考虑80%的光伏配储率及单套10kWh容量测算，我们预计带来24gwh户储增量空间，户储市场的增长空间将进一步打开。

乌克兰：政策 生存刚需驱动户储高增。新一轮袭击下乌克兰发电装置毁损严重，电力缺口达10GW。根据IEA数据，2022年到2025年供暖季乌克兰发电装置一直处于毁损与重建中，截至2025年供暖季之前，乌克兰总发电装置约15GW ，但2025年Q4以来俄国持续打击乌克兰能源设施，乌克兰停电事件频发，多地日均停电超16h，发电装置估计已不足10GW，相较战前乌克兰全国估计约80%发电设施已被摧毁，乌克兰电力缺口高达10GW。

政策支持 生存刚需，乌克兰光储需求持续高增。0关税 0增值税同时叠加零利率贷款与30%本金补贴等政策支持，考虑多地日均供电不足7h，同时集中式发电设施为俄军重点打击对象，因此分布式能源成为乌克兰战后重建主流方式且不易被打击，生存刚需下乌克兰分布式光储需求持续爆发，24H2迎来一轮爆发，在新的打击下25Q4再次迎来需求高增，12月出口乌克兰逆变器环比大幅提升，同时欧洲较多库存转销至乌克兰，乌克兰户储需求持续高增。2026年我们预计乌克兰户储需求超2gwh，考虑乌克兰现有家庭户数约1400万户，考虑30%安装户光，80%配储率，单户10kwh，我们预计增量空间达34gwh。

欧洲：乌/英/荷为重要增量市场，德国需求有望复苏。德国是传统高户储装机国，多政策推动户储通过VPP参与辅助服务，需求有望复苏。英国26年起强制新建建筑配置光伏，同时推出“温暖家园计划”给予150亿英镑推动光储热泵发展，有望带动300万户家庭新增光伏，我们预计可带来24gwh户储增量空间。乌克兰发电设施毁损严重，全国停电严重，政策补贴 灾后生存刚需推动下户储高增，26年我们预计装机超2gwh，若后续进入灾后重建，预计增量空间达34gwh。荷兰高户光渗透率下，存量配储率不足10%，取消净计量政策倒逼存量用户增配储能，我们预计将带来20gwh 增量空间。波兰、匈牙利及东欧等多国纷纷出台政策支持户储发展，2026年我们预计欧洲户储装机可达14gwh，同增37%，27-30年维持10-20%复合增速。

1.1.3.  美国：26TPO模式部分对冲ITC取消，中长期平稳增长

受极端天气 数据中心发展电力需求激增等因素影响，美国居民电价持续上涨。受出口需求拉动叠加极端天气寒潮等因素影响，美国天然气价格攀升，2026年1月突破7美元/百万英热，同时叠加数据中心等发展带动电力需求激增，美国电力供应偏紧，居民电价2025年以来呈现上涨趋势，2025年10月已突破17.5美分/kwh，2026年我们预计居民电价仍呈现上涨趋势。26年装机需求回落，中长期恢复平稳增长。2025年受ITC补贴影响，美国户储迎来抢装行情，2026年受补贴取消影响，户储装机或有所回落，我们预计户储装机约2.7gwh，同比-29%，27年略微增长，考虑28年商业ITC补贴取消，户储装机再次回落，之后户储逐步恢复平稳增长。

1.2. 大储：国内市场化启动，全球需求持续高增长

114号文首次明确容量电价机制，战略意义重大。国家层面首次明确电网独立新型储能容量电价机制，清单制动态管理。国家出台114号文，明确“煤储同补”，定价结合储能放电时长、可靠容量系数测算。2026年已落地的地区包括内蒙古、甘肃、河北、宁夏、新疆、黑龙江、青海等，政策模式涵盖放电量补偿、容量电价机制（火储同补）、容量电价 峰谷电价叠加、以及容量补偿 辅助服务考核等，项目IRR普遍在8–12%区间。114号文首次从国家层面明确容量电价机制，标志政策向全国推广。同时114号文要求建立项目清单制动态管理机制，备案项目入清单后需6个月内实质性开工，12/18个月内建成并网。清单制倒逼项目开工，成本通过EPC/系统采购环节向下疏导。

大储装机需求将继续向“资源富集 现货价差 容量补偿”省份集中，需求持续增加。25年装机约150gwh，26年约250gwh，同增60% 。中国2025-2027年大储装机需求明确且强劲，增长由清晰的省级目标、跑通的经济模型和多元的应用需求共同驱动。新疆、内蒙古是近25-26年的增长核心，我们预计贡献40-50%装机。同时，其它已出容量电价补充或具备政策与电网侧场景支撑的省份预计需求将进一步增加。我们预计25年储能装机163GWh ，同比 47%；预计26年装机265GWh ，同比增长60% 。

AI储能加持，美国储能预计可持续高增。按照2030年美国累计AI算力153GW，当年新增40GW测算，未来5年美国电力需求年复合增长4-5%。其中AI算力2030年需用电1269TWh，占总体用电量22%。发电新增装置看，假设50-65%新增装置位光伏，则26年新增发电装置需35GW 、2030年为215GW，远高于目前美国备案量（30-40GW）。我们预计2026年美国储能装机需求80GWh，同比增近51%，其中数据中心相关（绿电直联配储 电能管理）合计37GWh。电池需求端，考虑抢装，我们预计2025电池需求150GWh，同比增71%，预计2026年191GWh，增长27%，此后，受益于AI数据中心拉动，美国储能维持可30-50%增长。若后续绿电比例提升，需求将进一步超我们预期。

欧洲市场多点开花，容量电价政策支持力度大，且电力交易价差大，南欧和东欧等近2年增量明显，我们测算25年意大利、英国、德国、荷兰新增装机5/2/1.5/1.2GWh，同比 39%/33%/88%/94%。希腊、西班牙24年基数较低，25年新增装机同增900%/200%。预计26年欧洲新增储能装机42.28GWh，同比 109%，到30年欧洲新增装机有望达128 GWh。我们预计26年大储装机42GWh，同增109%。

新兴市场方面，储能需求主要来自中东、澳大利亚、东南亚、南美，我们测算25年新兴市场大储装机37.29GWh，同比增253% ，26年预计装机90.92gwh，同比增约144%，其中，中东预计增长至40gwh，智利增长至6gwh，澳大利亚9gwh，菲律宾、印度各贡献4gwh。

大储需求全面开花，中国和美国大储已高增2年，国内容量电价补贴、美国AI数据中心拉动，开启二次高增，欧洲和新兴市场储能渗透率低，空间广阔。我们预计26年全球大储装机有望达428gwh，同增82%，国内市场、北美市场、欧洲市场以及其他新兴市场大储均保持高增态势。

2. 电池：需求超预期带来盈利弹性，固态技术持续突

2.1. 储能电池：需求持续性超预期，盈利具备改善弹

2.1.1. 国内容量电价补偿拉动需求上修，欧洲新兴市场持续高增

国内储能需求有望超预期释放。随着地方政府陆续出台容量电价补充政策，独立储能项目收益率显著改善。以内蒙为例，若10年补贴维持，则前十年年均收入1-1.2亿，irr 可达10-20%。

实际落地层面，国内储能招标与并网节奏明显加快：25年累计并网容量189.5GWh，同比 120%，26年1月并网容量10.9GWh，同比 95%。政策驱动叠加项目收益率改善，推动国内储能装机需求加速释放，行业需求有望超此前预期。

2.1.2. 储能供给相对紧缺，价格底部抬升盈利改善

全球储能供需格局看，需求端保持高增速，供给端产能虽快速扩张，但利用率维持高位，整体供给相对紧缺。我们预计26年全球储能装机需求583GWh，同比增长61%；对应出货量约1024GWh，同比增长60%。26年新增产能释放，26年全球储能产能约1112GWh，产能利用率高达90%，头部公司我们预计可达90% 。

储能电池具备价格弹性，部分型号电芯已上涨。国内储能商业模式改变，对电池性能要求提升，280电芯大规模应用，供给紧缺，随着碳酸锂价格上涨，26年1-2月起储能电芯价格陆续由0.35元/Wh 上涨至0.39元/Wh ，其中碳酸锂涨价2万影响1分/wh左右，电池价格超涨1-2分。

储能电池2026年盈利具备改善弹性：一是独立储能更重视电池性能，直接影响其收益率，电池要求将提升；二是价格战结束，底部价格抬升；三是电池厂商一体化加深，龙头从电芯到直流侧到交流侧一体化布局。

龙头储能全面受益。产能加速释放，份额再提升；其次，电池运行稳定，循环寿命、首效等优势凸显，年利用天数超330天，高于其他厂商25%，对应irr可高8-10pct，将受益于国内独立储能高增，份额将显著提升；第三，龙头储能系统出货占比提升，贡献弹性。

二线厂商底部盈利改善。24年价格触底，25-26年底部价格有所抬升，对应盈利有所改善。

2.1.3. 储能持续大电芯化，龙头性能更优

储能电芯26年将从314ah向600ah切换，大电芯化趋势确立。中国厂商全面进入300–600Ah代际，宁德时代587ah，卷绕工艺，综合性能优异；亿纬锂能“Mr.Big”628Ah 电芯率先量产；日韩厂商仍以 280–340Ah 卷绕电芯为主，循环寿命和能效劣于国内产品，且铁锂电芯量产进度慢，成本高。中国厂商在容量、工艺（叠片）、寿命三方面领先，我们预计2026年将加速全球市占率提升。

储能电芯的技术迭代方向正从单纯追求容量，转向容量与质量、寿命、稳定性的平衡。国内主流厂商普遍采用叠片工艺，在能量密度、热管理和一致性上表现优异，大电芯循环寿命已突破12,000–15,000次，可覆盖储能系统10–15年全生命周期需求，同时在安全性、倍率性能和高温环境稳定性上持续优化。

龙头储能大电芯稳定性、循环性更优，考虑电芯售价高于同行15-20%情况下，由于一年利用天数可高达330天以上、首效高、衰减低，irr高于小厂商电芯8-10pct，我们预计份额将进步提升。

2.2. 动力电池：国内单车带电量提升带动需求，欧洲和新兴市场贡献增量

2.2.1. 国内：单车带电量大幅提升，电动重卡销量稳健增长

26年国内电动车补贴延续，我们预计本土新能源车销量1428万辆，同比 2.9%。26年电动车补贴延续，补贴标准与车价挂钩、向中高端车型倾斜，报废更新环节新能源车补贴为车价的12%（上限2万元）、燃油车为10%（上限1.5万元），置换更新环节新能源车补贴为车价的8%（上限1.5万元）、燃油车为6%（上限1.3万元）。政策补贴下，我们预计26年国内新能源车销量为1428万辆，同比 2.9%。26年1-2月，国内新能源车销量约为158.7万辆，同比-7.2%。随着4月新车密集上市，预计销量增速有望转正。

我们预计26年国内新能源车电动化率55%，同比 1pct，单车带电量为52KWh，同比 14%，插电车型单车带电量增速高于纯电车型。2022-2025年国内新能源车电动化率逐年稳步提升，25年本土电动化率达53.9%，单车带电量46 KWh。我们预计2026年电动化率55%，同比 1pct，单车带电量52.2 KWh，同比 14%。其中纯电车型单车带电量为63.2KWh，同比 12%，插电车型单车带电量33.9KWh，同比 20%。

国内商用车销量方面，我们预计26年电动货车销量为89.6万辆，同比 30.1%，电动重卡销量为34.6万辆，同比 50%。在购置税减半和以旧换新政策驱动下，25年电动重卡增长迅速，销量为23.1万辆，同比 181%，我们预计26年电动重卡销量有望维持高增，达34.6万辆，同比 50%。电动化率方面，25年国内重卡电动化率为29%，同比 19pct，单车带电量410.5KWh，同比 8%，我们预计26年重卡电动化趋势持续推进，电动化率预计达43%，同比 14pct，单车带电量为431KWh，同比 5%。

2.2.2. 海外：出口销量超预期，新兴市场增速显著

新兴国家26年2月销量同增50%，1-2月累计销售29万辆，同增69%。新兴国家（东南亚、拉美、中东等）新能源汽车2月销13.4万辆，同环比 50%/ 91%，渗透率6%。1-2月新兴国家销量累计29万辆，同比增69%，渗透率6%。

欧洲各国出台政策有望推进电动车销量持续增长。英国重启并扩容Electric Car Grant（ECG），最高补贴约£3,750，并将资金延续至28/29财年；德国政府正讨论推出面向低中收入家庭的定向补贴（约€3k–€4k），若26年落地，有望提升BEV换购与注册量；法国确认26年继续执行生态奖金，并有调升空间（预计约€5,700）；意大利进一步强化强刺激政策，私人购车补贴普遍落在数千至一万欧元级，并与报废旧车挂钩；西班牙计划推出Auto 新计划并大幅扩充预算（约€8亿级）。

我们预计26年海外新能源乘用车销量为921万辆，同比 30%，欧洲和其他国家贡献主要增量。由于欧洲国家如德国、瑞典出台电动车补贴政策，东南亚、拉美、中东等新兴地区推出税收减免、补贴、本土化支持政策，且电动化率基数低，我们预计26年海外新能源乘用车销量为921万辆，同比 30%，27-29年维持20%以上增速。其中，预计欧洲销量为512万辆，同比 30%，其他国家销量284万辆，同比 77%。受政策退潮影响，我们预计26年美国电动车销量125万辆，同比-20%。电动化率方面，我们预计26年欧洲及其他国家电动化率提升，分别为33%、11%，同比 8pct、 4.7pct，美国电动化率为8%，同比-1.9pct。

2.2.3. 全球动力需求：我们预计全球动力电池26年需求 25%

我们预计2026全球电动车销量2362万辆，同比 12%，全球动力电池实际需求1767GWh，同比 24.6%。

国内方面，补贴政策延续、单车带电量提升及重卡电动化有望超预期等因素推动下，我们预计26年国内电动车销量可达1428万辆，同比 2.9%，动力电池实际需求896GWh，同比 22%。

海外方面，国内出口高增、欧洲政策加码及新兴市场电动化率广阔，我们预计2026年海外电动车销量921万辆，同比 30%，动力电池实际需求521 GWh，同比增长27%。

2.3.  固态电池：产业链技术持续突破，进入中试关键期

2.3.1.  技术路线收敛为硫化物为主，新材料新技术加速开发

固态电池作为未来电池技术的重要发展方向，大幅提升电池安全，打破能量密度瓶颈。固态电池采用固态电解质替代易燃的有机电解液，从根本上解决了安全性问题，彻底消除了漏液、燃烧和爆炸风险。在能量密度方面，固态电池展现出巨大潜力，理论值可达500 Wh/kg以上，远超当前液态锂电池的250 Wh/kg；其次，固态电池具备更宽的工作温度范围，具备更高的良好的高温性能，显著提升了极端环境下的可靠性。由于兼具高能量密度和安全性，低空、军事、动力、储能等均可应用，空间广阔。

固态电解质为固态电池的核心增量，其中硫化物为主流量产趋势；正极沿用高镍三元，下一代技术为富锂锰基；负极当前多为硅碳，但锂金属提升空间广阔。全固态电池中，固态电解质为核心增量，其中硫化物为主流量产路线，主要采用锂磷硫氯材料，硫化物电解质代表厂商有当升科技、天赐材料等，核心原材料为硫化锂，工艺不断优化，代表厂商有上海洗霸、厦钨新能、海辰药业等。正极仍沿用液态电池的三元高镍材料，电压或者镍含量略有提升，下一代技术为富锂锰基，代表厂商有容百科技、当升科技等。负极选用硅碳/锂金属材料，目前主流为硅碳材料，量产成熟度较高，电芯能量密度可达350-400Wh/kg，代表厂商有璞泰来、贝特瑞、元力股份等，锂金属（含无负极）为未来潜力方向，目前技术仍不成熟，电芯能量密度可达500Wh/kg ，代表厂商有赣锋锂业、英联股份等。

固态电池新材料和新技术加速开发。1）正极：短期沿用高镍体系，长期向富锂锰基迭代。富锂锰基能量密度最高，但存在循环寿命等一系列短板，且电压为4.8v，与硫化物4.3电压不匹配，27-28年有望迎来机会。2）负极：蒸镀金属锂。传统锂金属负极采用轧制工艺，无法解决减薄和平整问题，蒸镀锂金属工艺具备厚度减薄至2-3μm（传统轧制15-20μm）的优势，同时表面形貌可制造极其均匀。3）固态电解质膜：使用骨架支撑膜。该技术为过渡性技术，将固态电解质浸润至骨架支撑膜内，强度高，加工性能更优，但电导率和能量密度受影响。4）集流体：铁基或镍基集流体。避免固态电解质与铜发生反应，但电导率受影响。5）干电极工艺：减少涂布、烘干等环节，降本，提高能量密度。率先在正极端使用，后续逐步突破负极和固态电解质膜。

2.3.2. 国内政策加快引导赶超海外，固态电池步入中试关键期

海外抢先研发布局全固态电池，资金补贴大力推进技术落地。日本押注硫化物路线，研发布局最早，技术和专利全球领先，打造车企和电池厂共同研发体系，政府资金扶持力度超2千亿日元（94亿元RMB），力争30年实现全固态电池商业化，能量密度目标500Wh/kg。韩国选择氧化物和硫化物路线并行，政府提供税收抵免支持固态电池研发，叠加动力电池巨头联合推进，目标于2025-2028年开发出能量密度400Wh/kg的商用技术，2030年完成装车。

车企持续更新进展，量产节奏快于此前预期。中国电动汽车百人会相关负责人表示，全固态电池预计27年开始装车，30年是完全可以实现量产的，国内主要汽车电池企业聚焦硫化物全固态，目标实现动力电池能量密度400wh/kg 。从企业端看，比亚迪、国轩高科、一汽集团60Ah车规级电芯已下线，能量密度可达350-400Wh/kg，充电倍率1C，循环寿命1000次，节奏时间早于预期半年左右（此前预期25年年底），我们预计26年进入车企全固态路试的密集期，核心催化点在于GWh级量产线的招标 固态相关车型的路试。

头部厂商的全固态研发已从实验室走向Pack下线及示范装车，26年进入路试阶段，27年将迎来小批量产业化拐点，龙头引领。宁德时代在26年完成双核电池架构设计，技术进展行业领先，有望大幅提前固态电池的商业化节点，目标27年小批量量产；红旗首台全固态电池包成功装载于天工06车型于25年12月试制下线，正式迈入实车测试的全新阶段；吉利于26年1月宣布全固态电池包预计今年完成下线，并开展装车验证。比亚迪完成20Ah/60Ah电芯中试，计划27年开展示范性装车，30年实现大规模应用；国轩高科建成0.2GWh中试线并规划2GWh产线，加快星纪元ET装车测试；亿纬锂能“龙泉二号”电芯于25年9月下线，已展现较强技术落地能力；三星SDI计划27年量产并率先切入丰田雷克萨斯等高端车型。

电池材料体系已基本定型，硫化物全固态为量产趋势，负极短中期选用硅碳路线，长期向锂金属迭代。目前来看，国内宁德时代、比亚迪、华为，日本的丰田、松下，韩国的三星SDI、LG新能源、SK on，美国的Solid Power等均重点布局硫化物体系。负极方面，技术能力强的电池厂突破锂金属/无负极路线，二线厂商布局硅碳负极路线，后者为短中期量产主流路线，而前者具备更强的商业化意义。

2.3.3. 27年固态装车节点明确，30年有望突破100GWh

3. 风电："双海"驱动高景气，盈利修复与结构升级共振

3.1. "双海"战略驱动高景气

3.1.1. 国内海风：深远海加速推进，"十五五"装机中枢抬升

2025年国内风电装机维持高增长。据国家能源局数据，2025年全年风电新增并网装机1.2亿千瓦（同比约 51%），其中陆风新增1.1亿千瓦、海风新增659万千瓦，表明在电源结构持续调整背景下，风电仍是新增装机的核心方向之一。

展望2026年，海风装机增速有望进一步抬升。我们预计26年海风装机有望达11–13GW，同比增速30% ，主要催化来自深远海规划推进及标志性项目节奏逐步清晰：一方面，能源局等部门正酝酿《3年行动方案》，计划3年内推进80GW；叠加第一批深远海示范项目21GW，合计推进规模约100GW，同时另有100GW场址储备。另一方面，深远海标志性项目进展顺利：浙江深远海2GW已完成机组/海缆招标，山东青岛一期3GW环评公示，海南CZ7一期600MW已完成招标。

预计“十五五”陆风行业装机110~120GW、海风20GW。1）136号文执行后，新能源电站电价全面入市，风电、光伏电站收益率分别下降至6%、4%左右，风电经济性优势明显；我们预计26年陆风行业装机同比持平，“十五五”期间陆风行业年均装机110~120GW，装机有支撑；2）海风方面，深远海规划推出在即，军事用海问题厘清，我们预计26年海风行业装机11~13GW，同增30% ，“十五五”海风行业装机有望提升至年均20GW。

与此同时，机制电量与收益率比较下，风电经济性优势突出。136号文后风电收益率6% vs 光伏4%，且已开展竞价省份中风电所获机制电量约为光伏2倍。我们认为，在电价全面入市背景下，风电相对光伏的收益率优势，有望增强业主配置意愿，为陆风与海风的装机中枢提供长期支撑。

3.1.2. 欧洲海风：政策规划加码，英国取消风电零部件关税，直接利好中国出海链

欧洲海风规划持续加码，2030年累计装机目标150GW 。2022年俄乌战争后欧洲各国能源安全意识大幅提升。主要贡献国英国（30%）、德国（19%）、荷兰（15%）、丹麦（9%），25-30年年均装机18.9GW。

拍卖/FID持续高景气。1）拍卖：24年欧洲海风拍卖20GW（同增46%），Wind Europe预计25-27年分别为34.7/23.2/30.2GW；2）FID：23-24年分别达356/79亿欧元，18-24年FID总量约31GW，剩余19GW将于25年起确定性装机并网。Wind Europe预测26-30年欧洲海风年均装机6-7GW（英国占比近50%），25-30年年均复合增速21%。

英国AR7拍卖26年1月开标，中标容量8.4GW创历史新高。固定式中标电价平均约90英镑/MWh，较AR6提升60%；补贴从AR6的8亿英镑提升至AR7的18亿英镑。AR8有望提前至26年7月启动，彰显英国加速海风建设的决心。

3.2. 盈利修复与结构升级

3.2.1. 陆风风机价格企稳反弹，26年盈利迎拐点

风机价格企稳反弹，累计涨幅超5%。24Q3末陆风风机中标价底部反弹3-5%，25Q2又小幅反弹，25年陆风机组（含塔筒）均价2050元/kW，风机（不含塔筒）1574元/kW。多家主机厂反内卷，报价策略趋保守。

风机制造板块毛利率环比已陆续改善，盈利最差时点已过。金风25年风机毛利率8.95%，同比上升3.90%，已展现拐点。降本手段：技术降本（大型化） 供应链降本（零部件年降）。我们预计26年风机企业毛利率企稳反弹，制造板块业绩有望扭亏甚至盈利。

3.2.2. 海缆：电压等级提升，超高压 柔直毛利率45-55%

超高压交流、柔直海缆渗透率逐步提升，是深远海趋势。我们预计2030年超高压/柔直渗透率分别达40%/35%，海缆市场规模从25年70亿元增长至30年239亿元，25-30年年均复合增速27.69%，海缆市场毛利额从2025年的25亿元增长至2030年的81亿元，25-30年年均复合增速26.70%。

高压海缆开标毛利率维持高位。220kV海缆毛利率稳定在35-40%；500kV交流/±500kV柔直海缆近期开标毛利率45-55%，表现理想。

3.2.3. 塔筒管桩：国内盈利拐点已至，出海打开天花板

国内方面，盈利拐点已至。25Q2起江苏海风项目开工带动管桩企业盈利回升，海力风电25H1海工毛利率16.3%（同比 2.6pct），25Q2海工单吨净利恢复至974元/吨。我们认为，深远海化带动导管架渗透率提升，有望通过产品结构升级打开单吨净利上限，使得盈利改善具备更强持续性。

海外方面，大金TPLess单桩单吨净利远超预期。24Q4起交付TPLess单桩，单吨净利超4000元/吨（国内约1500元/吨），并将在25–26年陆续交付丹麦Thor、德国NSC项目。欧洲供需紧约束是核心驱动：26年欧洲本土实际可利用单桩产能低于100万吨，而需求约150万吨，供需缺口推动订单向中国企业外溢。

成本比较进一步强化出海盈利弹性。国内钢材成本优势显著，中厚板约3486元/吨 vs 德国约5460元/吨。对应市场空间，24年欧洲海风塔桩市场规模72亿元，我们预计30年达734亿元（CAGR 47%）。在供需紧张 成本优势 交付能力逐步验证的框架下，我们认为塔筒管桩出海已从“订单突破”进入“盈利兑现”阶段，远期成长空间有望进一步打开。

3.3. 风机大型化持续降本，带动部件升级

风机大型化是主机厂重要的技术降本路径，机型结构更偏向“经济性与可靠性平衡”。25年陆风/海风平均单机容量已达7.1/10.1MW，大型风机单功率原材料用量持续下降。主机厂主要通过技术降本（大型化） 供应链降本（零部件年降）实现降本。在大兆瓦机型渗透与供给节奏错配背景下，部分零部件环节25年出现涨价与盈利改善，26年供需仍偏紧或趋稳，行业整体由“价格下行”向“量价再平衡”过渡。

铸件环节的变化最为直接。大兆瓦机型快速上量叠加精加工产能紧缺，25年铸件涨价、毛利率持续提升。日月股份25Q1–Q3毛利率15.5%→15.9%→17.5%。我们判断26年供需仍偏紧，价格有望企稳。

叶片环节在大叶片供给紧张与原材料涨价下同样出现价格上行。8–10MW上量后大叶片紧缺叠加玻纤涨价，25年叶片涨价5–10%。时代新材叶片毛利率从22年7.2%回升至25年8.9%，盈利弹性已开始体现，我们预计26年价格趋稳。

齿轮箱环节价值量较高且供需趋紧。单套陆风风机齿轮箱价值量约150万元/台，市场规模超200亿元。26年供需相对较紧，价格有望企稳；德力佳、威力传动等加快扩产，后续供给释放节奏需持续跟踪。

主轴承国产化替代持续推进。主轴承逐步完成国产化替代，有助于为风机企业提供供应链降本空间，并提升关键零部件的自主可控水平。

4. 光伏：行业秩序有望修复，太空光伏未来可期

4.1. 政策引导“反内卷”，行业秩序有望修复

反内卷政策密集落地，推动行业从无序竞争走向有组织出清。2025年以来，工信部等多部门召开光伏产业座谈会，明确遏制低价无序竞争，行业政策导向由“鼓励扩张”逐步转向“强调秩序与质量”。

能耗标准趋严将成为供给侧约束的重要抓手。2025年9月17日国家标准委发布《硅多晶和锗单位产品能源消耗限额》征求意见稿，三氯氢硅法1/2/3级能耗标准分别收严至5/5.5/6.4kgce/kg，较现行标准（7.5/8.5/10.5kgce/kg）明显提升。根据测算，2025年行业综合能耗约7.1kgce/kg，仍高于新标3级要求，我们预计约30%产能将不满足能耗标准，面临退出压力。我们认为，在产能出清压力持续累积的背景下，政策对落后产能的约束将加速兑现，有利于行业供需关系修复。

组件招标端的竞争规则也在边际改善。国电投等运营商对“最低价满分”等评分方式进行调整，引导行业回归理性竞争，有助于缓解极端低价中标对产业链盈利与产品质量的挤压，行业中长期有望进入更可持续的竞争状态。

产业链盈利承压触底，26年组件价格已现反弹。组件价格累计跌幅超六成，25Q1触底后已出现反弹。组件价格从2023Q1的1.86元/W一路降至2025Q3的0.69元/W，单位盈利在25Q1触底-0.09元/W后逐步修复。进入2026年Q1，晶科、隆基、天合、晶澳等头部厂商接连上调报价，主流组件价格较前期低点涨幅普遍达15%-20%，晶科650W以上产品平均涨幅约30%-40%，部分高功率产品涨幅最高达50%，TOPCon组件Q1主流成交价已升至约0.84元/W，印证价格底部已过。

硅料端产能出清初见成效。截至25年底行业总产能约300万吨 （对应1500GW），开工率已降至37%低位，硅料价格回升至50元/kg附近，主要企业毛利率25Q3已实现回升。

各环节产能扩张全面停止。我们预计26年硅片、组件产能扩张将停止，电池甚至减产。供需过剩有望改善，开工率处底部，但看好淡季后温和回升。

4.2. 需求长期空间广阔，应用场景多元化

4.2.1. 国内：2025年装机超预期，26年高位回落但中期有支撑

2025年国内光伏新增并网316.6GW。据国家能源局数据，2025年全年光伏新增并网约316.6GW，同比增长约14%，累计并网约1200GW。其中受136号文影响25年5月抢装创下93GW单月历史纪录。

我们预计26年装机高位回落至215GW左右。2026年1-2月光伏新增装机约32.48GW，同比下降约18%，印证回落趋势。

"十五五"规划明确长期空间。"十五五"规划已正式发布，风光总装机力争2035年达36亿千瓦，"十五五"期间年均新增风光2亿千瓦以上，光伏中期装机具有坚实支撑。

4.2.2. 全球：装机增长稳健，中国占比近半

2025年全球装机增长稳健，中国占比近半，新兴市场贡献显著增量。我们预计2025年全球新增光伏装机617GW，同增15%，其中中国/美国/欧洲分别新增装机317/43/70GW，同比14%/0%/-14%，预计2026年全球新增装机约588GW，同比小幅回落。

4.3. 太空光伏带来大增量空间可能

4.3.1. 商业航天冉冉升起，光伏是太空唯一高效稳定能源

太空已成大国战略博弈新战场，航天发射进入"指数级"增长周期。低轨频段与轨道位置具有"不可再生"属性，在ITU"先登先占"规则驱动下，各国加速抢占。近10年全球航天器发射数自2016年237颗增长至2025年超4300颗，CAGR达34%，25年同增超50%。可回收火箭技术成熟推动发射成本断崖式下跌：SpaceX约1400-1800美元/kg，中国约6000-10000美元/kg。

4.3.2. 低轨卫星加速部署，市场空间达千亿级

全球低轨卫星加速部署，卫星光伏弹性空间大。各国向国际电信联盟ITU提交的星座计划总规模极为庞大，25年全球已申报低轨卫星总数超10w颗，其中美国约4.5w颗，SpaceX规划4.2万颗领跑；中国约5.3w颗，规模靠前的有千帆、GW（国网）、鸿鹄三号、吉利未来出行等星座。当前近地轨道在轨活跃卫星仅1.2-1.3w颗，根据高盛预测，未来五年全球或将有超过7万颗低轨卫星发射升空，数万颗规模的星座申报及发射入轨将直接转化为对高性能光伏电池的刚性需求，未来空间可观。若年发射1万颗卫星，有望带来2000亿太阳翼市场空间。

4.3.3. 太空算力拓展远期空间，太阳翼市场规模或达数万亿

太空算力是AI算力体系从地面向轨道延伸的全新范式。太空可利用近乎无限的太阳能实现高效供电，借助深空超低温环境自然冷却降低能耗。Musk规划太空和地面各建设GW级能源基础设施——"星舰将实现在轨吉瓦级基础设施"。全球多个太空算力中心项目已启动。之江实验室"三体计算星座"（首批12颗卫星，5POPS算力）、国星宇航"星算计划"已率先完成首批算力卫星发射；海外Starcloud规划建造5GW轨道数据中心。若后续构建10GW太空算力系统，太阳翼市场规模或达约3万亿元。远期50GW场景下市场空间超7万亿元。

5.  南方中证新能源ETF（516160）：规模最大的新能源板块综合ETF 

5.1.  指数情况

行业分布广泛，全景覆盖新能源产业链核心环节。中证新能源指数（399808.SZ）在行业分布上呈现出对新能源产业链细分领域的全面且深度的覆盖。根据截至2026年3月31日的成分数据，指数精准涵盖了储能与动力电池、光伏、风电、核电及上游核心材料等高景气赛道。具体来看，锂电池及电池化学品相关细分板块合计权重超32%（其中锂电池17.24%、电池化学品14.89%），彰显对储能与动力电池核心环节的强力聚焦。光伏产业链（涵盖逆变器、光伏电池组件、光伏加工设备等）占比同样突出，其中逆变器权重达10.39%，光伏电池组件达8.80%。此外，风力发电及风电整机板块合计占比达8.19%，输变电设备与核力发电等电力基础设施板块亦有充分代表。这种多维度、高细分颗粒度的权重分布，深刻反映了指数“全景式”布局新能源全产业链的特色，有效分散了单一细分赛道的非系统性风险，是捕捉新质生产力中绿色低碳与先进制造红利的优质β工具。

权重股集中度合理，兼顾组合弹性与风控稳健。在个股权重分配上，指数前十大成份股合计占比约为41.83%。这种适度的集中化配置，一方面保持了对新能源核心龙头企业（如宁德时代、阳光电源等）基本面变化的高敏感度与向上弹性；另一方面也有效分散了单一个股面临的非系统性风险，实现了对行业整体β收益的高效捕捉。

5.2. 基本信息

南方中证新能源ETF（516160），成立于2021年1月22日。该基金中证新能源指数（399808），选取可再生能源生产、新能源应用/存储/交互设备等相关公司，反映新能源产业整体表现；指数通过流动性筛选及业务属性识别构建样本池。费用方面，该基金的管理费率为每年0.15%，托管费率为每年0.05%，低费率直接提升投资者潜在收益。截至2026年3月31日，基金流通值78亿元。行业覆盖广泛，涵盖储能/动力电池、光伏、电力设备、锂资源、核电、风电等新能源全产业链。

南方中证新能源ETF基金经理为龚涛、潘水洋。龚涛博士曾就职于巴克莱资本、摩根大通、中信期货、华泰期货、易方达基金，历任中信期货量化研究团队负责人、华泰期货研究总监兼量化组负责人、易方达基金指数与量化投资部投资经理。2019年5月加入南方基金指数投资部,现任指数研究部副总经理。截至2026年3月31日，龚涛博士共管理了25只基金产品，其在管基金总规模为121.84亿元；潘水洋，北京大学金融学专业博士，2017年7月加入南方基金，历任数量化投资部量化研究员、宏观策略部策略研究员、指数投资部研究员。截至2026年3月31日，潘水洋博士共管理了18只基金产品，其在管基金总规模为203.84亿元。

南方基金管理有限公司成立于1998年3月6日，设立了权益、固定收益、混合资产、国际业务四大投研条线，搭建了科学高效的投研、合规风控体系和经验丰富的专业团队，公募与非公募两大业务线各类产品及组合中长期业绩稳健，旗下公募基金产品累计盈利和分红均长期位居行业前列。截至2026年3月31日，公司管理的ETF产品规模达2893.1亿元。从具体产品线分布来看，当前南方基金旗下上市ETF产品共76只，涵盖宽基、行业主题、跨境投资等多个类型。

5.3. 配置逻辑与同类对比

规模优势明显，资金体量居同类前列。截止2026年4月3日，南方中证新能源ETF的合计规模达68.15亿元，在全市场同类标的中规模领先。较大的底仓规模及相对较低的费率（管理费0.15% 托管费0.05%），使其在应对申赎时具备较好的缓冲能力。

综合业绩及风控指标在同类中具备竞争力。从近一年（截至2026年4月3日）业绩表现来看，南方中证新能源ETF实现了52.41%的绝对回报，Alpha为22.22，信息比率达到1.57，年化夏普比率为1.57，展现出较好的收益转化能力。风险控制层面，该基金近五年的长期维度上实现了1.41%的年化回报与8.81的年化Alpha，近一年索丁诺比率达到3.47，下行风险为16.77，区间最大回撤为-12.84%（同类被动指数型基金平均-14.90%），衡量收益回撤比的Calmar比率达到4.08（同类均值1.59），体现出较为扎实的抗跌属性与整体配置性价比。

场内外一体化布局，满足多元化投资场景需求。南方基金通过ETF与场外联接基金的产品链，覆盖不同投资者的交易习惯。南方中证新能源ETF联接（A类：012831；C类：012832；I类：021057）将其资产的90%以上投资于目标ETF，且针对该部分免收管理费。A类份额适合长期定投配置，C类和I类则便于具有一定流动性要求的申赎操作，实现了更为全面的渠道覆盖。此外，南方基金依托自主研发的“智能化ETF投资管理系统”以及完备的做市商生态，在复杂的市场波动中维持跟踪的精确度与报价的连续性，保障了指数运作效率与底层资产安全。

5.4.  投资价值

南方中证新能源ETF（516160）跟踪中证新能源指数，提供一键覆盖新能源全产业链的指数化工具。储能方面，户储、大储、工商储全面增长，全球多点开花，我们预计全球储能装机26年60%以上增长，27-29年复合30-50%增长。锂电方面，需求强劲且盈利持续改善，全球能源危机下优势凸显。国内动力需求初步恢复，叠加单车带电量提升与油价上行，出口持续超预期，预计26年全球动力需求增速20% ；伴随各地容量电价出台带动储能需求提速，预计26年锂电整体增长30% ，27年维持20% 增速。排产端3月创新高，4月环比进一步提升0-5%，随着Q2旺季开启新一轮涨价，电池及各材料环节（碳酸锂、隔膜、铜箔、六氟等）顺利顺价落地，需求与业绩持续兑现。风电方面，欧洲能源安全下海风景气加速，26年国内海风有望重拾高增长，进入新的景气周期，26年陆风保持平稳，我们预计110GW ，风机毛利率逐步修复。光伏方面，政策引导“反内卷”，行业秩序正在修复，“十五五”期间装机目标明确，分布式光伏、光伏 （农业、建筑一体化等）等场景不断拓展，太空光伏带来大增量空间可能。

此外，南方中证新能源ETF在规模、业绩与产品布局上具备显著优势。该基金规模优势明显，资金体量居同类前列，叠加较低的费率，流动性与抗申赎缓冲能力强。业绩风控方面，近一年绝对回报达56.22%（夏普比率2.07），区间最大回撤仅-12.84%（优于同业平均），Calmar比率达4.52，展现出优秀的收益转化能力与扎实的抗跌属性。同时，南方基金构建了场内外一体化布局（含A/C/I类联接基金），并依托自主研发的智能化ETF投资管理系统及完备的做市商生态，在复杂的市场中有效保障了报价连续性与指数运作效率。

在此背景下，南方中证新能源ETF（516160）紧密跟踪产业核心龙头，适合顺周期与结构性成长两类配置需求，中长期投资价值凸显。

6. 风险提示

1）下游需求不及预期风险：若全球新能源车销量增速因经济疲软或补贴退坡而低于预期，锂电池产能将被迫闲置，行业高阶玩家亦难逃脱价格战与库存减值的双重挤压。

2）固态进展不及预期风险：一旦固态电池量产时间延后，现有液态体系被迫延长服役，能量密度竞赛放缓，新材料迭代红利将提前触顶，龙头企业的技术溢价空间随之收窄。

3）权益类产品固有波动风险：作为股票型基金，其风险收益特征显著高于债券等固定收益产品。市场情绪转换、流动性变化等因素可能导致净值短期剧烈波动。

4）历史业绩的局限性：基金及标的指数过往表现仅反映特定市场环境下的运行结果，不能保证未来持续复制