评级：买入（首次）
投资要点
传统主业稳健增长，为算力转型提供支撑。禾盛新材作为家电外观复合材料领军企业，深耕行业二十余年，切入国内外头部家电企业供应链，客户壁垒稳固。受益于“以旧换新”政策与出口复苏，公司收入利润稳步增长，盈利质量提升，同时研发投入充足、费用管控优秀，为向算力领域转型提供了坚实的现金流支撑。 禾盛控制权变更，绑定熠知电子布局AI CPU，算力业务成为第二成长曲线。2026年禾盛新材控制权变更后，新控股股东兼具半导体产业与资本背景，有望推动公司向算力领域转型。近期，禾盛目前持有10%股份的熠知电子新发布了第三代AI CPU（“CPU NPU”一体化处理器），基于ARM V9，对标NV Grace，性能大幅提升，有望在CSP大厂持续取得突破。 同时，熠知电子与禾盛控股子公司海曦技术深度协同，形成“芯片 硬件 方案”全栈布局，发布了单机即可跑DeepSeek满血模型的AI一体机。算力业务已成为禾盛第二成长曲线。 在“龙虾”等Agent蓬勃发展的趋势下，AI CPU有望成为Agent时代核心算力底座。Agent时代来临，基础设施建设重心有望从“GPU堆算力”转向“CPU强调度”，CPU的量和性能的需求持续超预期。而“CPU NPU”一体化的异构AI CPU 凭借“通用控制 专用加速”的双重特性，有望成为Agent时代核心算力底座。例如，Mac凭借苹果自研的M 系列异构芯片，成为了“龙虾”爱好者们争相购买的工具。其中，CPU承担Agent任务调度、工具调用等核心控制职能，NPU专项加速轻量AI任务，二者深度集成，成为Agent时代更具优势的处理器。 Intel、AMD CPU缺货涨价，国产CPU有望迎来量价齐升。当前中国CPU 市场处于算力需求增长与国产替代共振的拐点，Intel、AMD CPU 因供需错配而涨价缺货。国产高端CPU有望量价齐升，开启替代红利与自主红利双重奏，熠知电子作为国内稀缺的商业化ARM架构服务器CPU标的、海曦技术作为国产算力基础设施先锋，皆有望持续受益。 盈利预测与投资评级：我们认为，禾盛新材传统家电材料业务有望持续受益于国内以旧换新以及出口增长。公司积极布局AI算力业务，海曦与熠知电子协同发展，打造的从芯片、服务器、一体机、解决方案等全链条的AI算力业务有望蓬勃发展。基于上述预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为30.29/39.18/50.55亿元，同比增长18.6%、29.4%、29.0%，归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元，同比增长54.5%、53.8%、46.9%。我们认为，禾盛科技主营业务稳健增长，AI算力业务拓展迅速，布局广泛，根据可比公司估值，给予禾盛新材2027年46x PE，目标价71.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：AI发展不及预期；行业竞争加剧；公司算力业务发展不及预期；地缘政治风险。
目录
1.1. 家电材料业务稳健发展，收入利润持续双增
禾盛新材深耕家电配套市场逾二十载， 2002 年成立、2009 年上市，已在复合材料领域建立起深厚的行业护城河。同时，公司布局国产算力业务，开启第二增长曲线。禾盛新材作为国内家电外观复合材料领域的领军企业，在“以旧换新”政策红利与出口稳健的双重驱动下，传统主业展现出极强的利润弹性和现金流创造能力。近年来，公司通过设立上海海曦，并增资国产算力芯片企业熠知电子，已成功实现从“传统制造”向“人工智能基座”的估值锚点切换。
公司传统核心业务聚焦于 PCM、VCM 及 PPM 等高端复合材料的研发、生产与销售。凭借深厚的工艺积累，公司已成功切入三星、LG、松下等国际头部品牌，以及美的、海尔、美菱等国内一线家电企业的核心供应链，构建了极高的客户壁垒与稳固的市场占有率。截至 2025 年年报，公司已形成规模化与智能化并举的生产体系，拥有 4 条高标准 PCM/VCM 生产线，支撑大规模交付能力。布局 1 条智能化复合材料生产线及 1 条 3 D 打印生产线，标志着公司向数字化制造与柔性化生产的深度跨越。
公司针对不同细分市场，形成了差异化的产品驱动力：
PCM 系列（预涂层钢板）：凭借卓越的柔性塑形加工性能，PCM产品在大规模生产中表现出色，广泛应用于冰箱面板、洗衣机箱体及微波炉外壳等。其物理特性不仅满足了家电复杂的成型工艺，更确保了产品在严苛使用环境下的长效寿命。
VCM 系列（覆膜板）：该系列主打高端美学与耐用性。其表面纹理细腻、色彩饱和度高，且具备优异的抗腐蚀、耐油渍及防变形性能，提升了终端家电的视觉质感。
3D 打印系列：针对消费升级下的个性化定制需求，公司利用 3D 打印技术实现了纹理多样化与渐变色彩的自然衔接。该技术有效缩短了从设计到成品的周期，能够精准捕捉高端市场的定制化增量。
营收与归母净利润持续增长，公司家电业务稳健发展。近年来，公司收入持续增长，主要系近年来公司家电用材料业务稳步发展，在国内市场地位稳固，同时积极拓展海外市场。公司25年实现营收25.55亿元，同比增长1.14%。23年至今，公司归母净利润持续增长，主要系公司收入稳定增长，同时有效控制成本。2025年度，禾盛新材归母净利润为1.63亿元，同比增长66.86%，盈利质量显著提升。
乘国内以旧换新以及出口稳健东风，公司海内外业务持续增长。2025年全国家用电冰箱产量10924.4万台，同比增长1.6%、洗衣机12516.8万台，同比增长4.8%，政策驱动“家电以旧换新”促进内需；出口虽小幅回落，但中国家电全球韧性凸显，企业通过拓展东盟、中东等新兴市场维持出口规模。公司营业收入基本全部来自家电材料业务，2025 公司家电复合材料收入占比 96.89%，毛利率同比大增 4.44pct。在全球家电产业链向绿色化、定制化转型的过程中，禾盛新材凭借产销研一体化优势，稳居三星、LG、美的等头部品牌的“战略供应商”地位。
国内家电业务复苏带动公司国内业务稳定增长。2025 年国内“以旧换新”政策加力扩围，商务部联合财政部开展“家电以旧换新”专项行动，覆盖冰箱、洗衣机、空调、电视等 10 大类产品，设置专项补贴资金 120 亿元，带动换新需求同比增长35%，这一宏观背景激活了存量市场，直接带动了公司 PCM/VCM 复合材料的需求回升。
持续加大研发投入，销售、管理、财务费用率稳定。公司持续加大研发投入，研发费用率稳定增长。公司3D打印与智能化产线强化高端定制能力，支撑产品结构升级。同时，公司已拥有国内先进的 PCM/VCM 制作工艺，其生产技术水平和产品研发创新能力始终处于行业领先地位。截至25年年报，禾盛新材子公司兴禾源已拥有 26 项专利，子公司合肥禾盛已拥有 50 项专利；海曦技术已拥有发明专利1 项，软件著作权 17 项。公司费用管控能力优秀，销售费用率、管理费用率、财务费用率稳定。
1.2. 控制权变更，深化推动算力业务成为第二成长曲线
控制权变更，摩尔智芯控股。2026年2月5日，赵东明、蒋学元、上海泓垣盛通过协议转让，将其合计持有的禾盛新材 18.00% 股份转让给摩尔智芯，转让价格为33.71 元 / 股。交易完成后，摩尔智芯持有禾盛新材18.00% 股份，成为公司控股股东，公司实际控制人变更为谢海闻。同时，赵东明持股11.56%，并自愿放弃总股本6%的表决权。另外，上海泓垣盛将其持有的禾盛新材12.73%无限售流通股，以33.71元/股的价格转让给卢大光。过户完成后，摩尔智芯正式成为公司新的控股股东，公司的实际控制人由赵东明变更为谢海闻。
新进股东具有复合背景，产业与资本背景深厚，有望推动禾盛新材从传统家电材料向算力厂商转型。摩尔智芯具备极其深厚的半导体产业及资本复合背景，且其合伙人中包含了多位熠知电子的高管（如黄海清、徐如淏等），这使得禾盛新材与拟增资入股的国产AI CPU新锐熠知电子的关系更进一步。
在人工智能算力持续增长的背景下，禾盛新材精准捕捉国产算力缺口，通过成立子公司海曦技术与投资熠知电子完成了从传统制造向算力基座的战略卡位。
海曦技术——算力设备的先遣布局：2024年3月，禾盛新材与上海超盘共同投资成立了上海海曦技术有限公司，其中禾盛新材股权占比60%，并于同年 4 月迅速设立全资子公司海曦智算（北京）技术有限公司，完成京沪两地的功能布局。海曦主打 AI 服务器及人工智能一体机，其核心差异化在于“基于国产芯片的深度适配”与完善的运维体系。
熠知电子：底层技术的战略卡位： 2025 年 8 月，禾盛新材公告以 2.5 亿元增资上海熠知电子，获得10%的股份。
熠知电子和海曦技术协同共进，打造国产人工智能基础设施。其中，熠知电子主攻 AI 芯片底层技术，与海曦技术的服务器终端形成了“底层芯片 硬件终端 方案集成”的全栈式 AI 布局。这种纵向整合确保了公司在算力国产化趋势下的供应链安全，通过软硬一体化增强了在政府及企业智算中心项目中的竞标筹码。
2. Agent发展带来CPU定位变化，需求持续上涨
2.1. 中国服务器市场持续增长，服务器CPU国产替代空间广阔
中国CPU市场正处于算力需求持续增长与国产替代共振的历史性拐点。据中商产业研究院的数据显示，据测算，2024年中国CPU行业市场规模约为2300亿元，预计至2026年将接近2600亿元。目前Intel、AMD占绝大部分市场份额，国产替代空间广阔。而国产CPU厂商正通过多元化的技术路线强势突围，逐步打破高端市场的垄断。
目前国产服务器CPU市场已形成“多路并行”格局，其中 ARM 与X86 架构占据主导地位。第一类是采用x86架构的海光信息与上海兆芯，其核心优势在于能够无缝兼容当前最成熟的Wintel生态，市场接受度较高；第二类是依托ARM架构的华为鲲鹏、熠知电子和飞腾，这类产品凭借出色的低功耗与高能效比，正快速向政务、金融及云计算等服务器市场渗透；第三类则是坚持完全自研指令集的龙芯中科（LoongArch）与申威（SW64），在自主可控与信息安全维度具备极高的底层壁垒。
2.2. Intel、AMD CPU持续涨价，国产CPU有望量价齐升
Intel、AMD CPU涨价，全球服务器CPU供需错配已达较高水平。受先进制程产能挤占，Intel与AMD 2026年产能配额已基本售罄。在供给端先进制程产能受限与成本上行的双向驱动下，两家巨头计划上调全球报价 10%-15%。这一轮覆盖全球云厂商与企业客户的普涨，标志着服务器CPU市场已由“份额博弈”转向“供给溢价”阶段。
AI算力需求超预期提升与通用服务器更新周期引领CPU需求持续上修。CPU需求端的强劲韧性主要源于两大维度。一方面，全球通用服务器进入大面积存量更新窗口期，基座算力的迭代需求支撑了基本盘；另一方面，AI大模型演进对CPU的协同计算性能要求持续超预期，单机CPU配置数量与性能规格的同步上行，放大了算力缺口。在AI异构计算环境下，CPU作为逻辑调度与IO吞吐的核心地位进一步凸显。
国产高端CPU有望量价齐升，开启替代红利与自主红利双重奏。在全球供应受阻与成本通胀背景下，国产高端CPU迎来从“逻辑验证”到“业绩兑现”的战略转折。Intel与AMD的产能瓶颈正迫使国内CSP加速评估并导入国产替代方案，填补市场缺口。目前，国内市场由x86与ARM架构双线并行，其中熠知电子最新一代芯片是基于 ARM V9 架构并兼具AI功能的处理器，正凭借架构先进性与供应稳定性，有望率先跟随全球涨价浪潮，实现单价与市场份额的“量价齐升”，引领国产算力芯片进入高端替代的新周期。
2.3. Agent发展改变CPU定位，AI CPU优势更加突出
“龙虾”Agent持续出圈，Agent与强化学习加速CPU成为核心瓶颈， CPU单芯核数、域内外CPU需求都有望持续提升。“龙虾”等多种AI Agent持续爆火，其中Agent化应用对高单核性能、内存带宽及虚拟化效率提出刚性需求，导致高端CPU成为新瓶颈。相较于传统静态推理，Agent系统需高频执行工具调用、沙盒隔离、多步规划与状态管理，而强化学习（RL）训练中环境模拟与奖励计算亦高度依赖CPU串行性能。随着Agent及RL的持续推进，AI工作负载范式有望迁移，基础设施建设重心有望从“GPU堆算力”转向“CPU强调度”，CPU单芯核数、域内外CPU需求都有望持续提升。服务器CPU的量和性能的需求有望持续超预期。
AI CPU（即CPU、NPU/GPU通过先进封装或SoC原生集成的一体化处理器）在Agent时代优势突出。在 AI Agent 时代，AI CPU 通过先进封装或 SoC 原生集成，将通用计算（CPU）与神经网络加速（NPU）深度耦合，既能做系统调度、逻辑决策、工具执行，又能本地轻量化推理，是边缘、终端、轻量化AI场景下更具优势的处理器。
传统的 AI 加速方案往往依赖CPU外接 AI芯片，但在推理场景、Agent应用中，这种方案存在功耗高、带宽受限、成本高昂等痛点。AI Agent的规模化落地推动算力架构向异构协同转型，CPU NPU异构融合架构的AI CPU，凭借“通用控制 专用加速”的双重特性，成为Agent时代核心算力底座。架构层面，CPU承担Agent任务调度、工具调用等核心控制职能，NPU专项加速轻量AI任务，二者深度集成规避数据迁移损耗，实现全流程无缝衔接。
AI CPU的异构架构精准匹配Agent全链路算力需求，形成不可替代的竞争优势，将推动AI向场景深度落地，加速CPU在AI系统中的核心定位跃迁。端侧部署层面，可支撑Agent本地自治运行，无需依赖远端算力，兼顾低延迟、高隐私与离线可用，填补GPU端侧应用空白。成本能效层面，NPU高能效比与CPU通用算力结合，大幅降低部署成本，适配功耗敏感场景。场景适配层面，通用性强，可覆盖端侧、边缘、数据中心全场景，与GPU协同优化集群效率，且兼容主流工具链，支撑Agent生态扩张。
3. 控股海曦布局国产AI一体机、增资熠知电子押注AI CPU
3.1. 禾盛增资熠知电子，布局国产AI CPU
熠知电子为高端服务器CPU芯片设计的新锐企业，成立于 2017 年，基于ARM CPU和自研的深度学习加速架构ManyCore，开发面向创新智能应用的新一代异构融合核心处理器芯片（CPU NPU为一体的AI CPU），并由此推出主板、服务器、加速模组、加速卡、边缘计算工作站等全系列智能计算平台。
公司已累积完成 3 代 ARM 处理器芯片（AI CPU）的设计，产品实测性能指标优异。目前在售 CPU 及服务器产品已获得知名互联网公司、运营商、金融企业等终端客户的广泛认可，产品竞争力较强。
第一代（TF16000系列）：基于ARM V8架构，主要应用于视觉AI和边缘计算。
第二代（TF7000系列）：基于ARM V8.2架构，适用于AI、云计算、物联网及信息服务等通用型应用。该系列为目前的销售主力，实测性能达到国内先进水平。
熠知电子是国内稀缺的已商业落地ARM架构服务器CPU标的。其在售CPU及服务器产品已获得知名互联网公司、运营商、金融企业等终端客户的广泛认可，具备较强的市场竞争力。此外，熠知电子已与国内多个知名GPU研发企业完成产品适配，并在算力服务器、大模型一体机领域建立了稳固的合作关系。
熠知电子的股东阵容极其亮眼，包含了知名AI企业依图科技、红杉、高瓴资本、真格基金、云锋基金、华登国际等众多顶级创投机构。2025年8月，禾盛新材宣布拟以自有或自筹资金2.5亿元对熠知电子进行增资，取得其10%的股权，本次增资直接锁定了熠知电子25亿元的投后估值。
3.3.禾盛子公司海曦基于国产算力布局AI一体机及服务器
禾盛新材控股子公司海曦技术布局基于国产算力的服务器与AI一体机。海曦技术成立于2024年3月，由禾盛新材与上海超盘企业管理合伙企业（有限合伙）共同出资设立。海曦技术致力于人工智能领域相关的软硬件设计、研发、销售和运维业务。其主要产品包括垂直应用领域的人工智能一体机、面向智算中心的服务器。现阶段，公司主要通过代理销售和系统集成为客户提供大模型应用的软硬件产品，并重点攻关模型深度优化、硬件性能提升、多模态融合技术研发等方向。
公司主要以垂直应用领域人工智能一体机为切入点，布局熠知ARM或海光C86国产芯片生态解决方案。其发布的海曦DeepSeek一体机单机即可跑DeepSeek671B满血大模型。一方面，海曦与国产高端AI CPU公司熠知电子深度合作，基于第二代熠知AI CPU搭配加速卡（如C500或4090），打造出能够稳定运行DeepSeek 671B满血大模型的一体机产品。另一方面，公司基于海光服务器CPU与AI芯片K100打造的大模型一体机，支持DeepSeek模型推理与微调。
在应用落地方面，海曦技术以AI一体机为核心，深度渗透医疗、政务、金融及工业等垂直赛道。其“AI血管造影与DSA透视实时融合方案”凭借海光芯片与自研视觉大模型的深度集成，入围2025上海市优秀信创解决方案，实现了高精度的毫秒级影像融合；同时，公司通过多模态及NLP技术，在政务智能化与工业质检等场景实现了业务流程的显著优化。
在研发与生态建设上，海曦技术截至2025年已积累17项专利及软著，展现出稳健的技术底蕴。通过与国产CPU厂商熠知电子的深度协同，双方已完成高端服务器的研制并向北京庭宇科技批量供货。随着大模型一体机导入客户，公司将持续通过软硬件全栈适配与工艺优化，深化与底层芯片产业链的联合创新。
4.盈利预测与估值
关键假设：
传统家电材料业务：近年来，公司家电材料业务持续稳定增长，绑定头部家电厂商，收入稳定增长。我们认为，公司传统家电材料业务有望持续受益于国内以旧换新以及出口增长，我们预计公司2026-2028年传统家电材料业务营收增速为12.1%、13.3%、13.0%。另外，公司在核心业务上的持续优化与成本控制能力增强，25年毛利率提升至14.5%。基于此，我们预计公司2026-2028年传统家电材料业务毛利率为15.0%、16.1%、16.3%。
人工智能业务：公司积极布局AI算力业务，成立海曦技术，增资熠知电子。海曦与熠知电子协同发展，打造从芯片、服务器、一体机、解决方案等全链条的AI算力业务，我们预计公司2026-2028年AI业务收入分别为2.07/7.25/14.5亿元，分别同比增长500%/250%/100%。同时，随着熠知电子和海曦技术进一步的协同发展，我们预计2026-2028年相关业务毛利率为23.0%、25.0%、28.0%。
基于上述预测，我们预计公司2026-2028年收入分别为30.29/39.18/50.55亿元，同比增长18.6%、29.4%、29.0%，归母净利润分别为2.52/3.88/5.70亿元，同比增长54.5%、53.8%、46.9%。
可比公司估值与投资建议：根据业务相似性，我们选取中科曙光、萤石网络、宏昌科技、深信服作为可比公司，可比公司2027PE均值为46倍，禾盛新材2027PE为39倍。且我们认为，禾盛科技主营业务稳健增长，AI算力业务拓展迅速，布局广泛，根据可比公司估值，给予禾盛新材2027年46x PE，目标价71.76元，首次覆盖，给予“买入”评级。
5. 风险提示
1. AI发展不及预期：若AI产业发展不及预期，可能影响公司相关业务拓展。
2. 行业竞争加剧：若AI行业或家电材料行业竞争加剧，可能影响公司相关业务发展。
3. 公司算力业务发展不及预期：若海曦技术或熠知电子业务发展不及预期，可能影响公司在AI算力方向的布局。
4.地缘政治风险：若地缘政治风险加剧，可能影响公司家电材料出口业务。
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