业绩稳健增长，不断优化经营质量。公司在电力行业长期积累，是国内一线的电力软件企业，其保护与监控、安全稳定、发电控制等产品长期保持领先的竞争力，2024年公司收入稳步增长，毛利率32.3%，小幅下降约2pcts，其中电网自动化业务毛利率41.5%同比基本持平，电厂工业自动化毛利率下降2.1%pcts至25.5%，主要系新能源业务高增带动产品结构变化，储等能其他业务收入高增但毛利率相对偏低。从地区结构看，2024年公司国际业务取得进展，产品覆盖二次系统、电力电子设备等，实现收入2.1亿，增速更快达32.6%。全年公司费用率下降1pct，研发费用率维持9.4%，归上净利率10.3%（加回激励费用等盈利表现更好）。报告期公司持续加强合同及回款管理，实现经营活动现金净流入12.5亿，期末现金 交易性金融资产增至37.7亿。期末在建工程约1.4亿，配电等一次设备继续扩张。

新能源下游持续贡献增量。围绕电力软件、电力电子技术、电网稳定与控制上沉淀和积累，公司在新能源发电的送出以及运营管理领域形成完整解决方案，成为公司的过去几年增长的主要动力。2024年公司新能源业务收入20.3亿，同增28%，新签合同额29.1亿，大增47%，除风光等电源场景，调相机等逐步贡献，订单覆盖面更广，持续性也更强。此外报告期公司成立新疆分公司，加强在大基地项目上的投入。

在AI应用及设备两端加大布局。1）报告期公司已有IDC相关的订单及收入，此前偏重控制保护。aIDC项目容量更大，后续在电源方案、能耗功率优化方面的可为空间更大，有望打开新局面。2）应用层面，公司增设人工智能工作室，研发覆盖电力领域多业务场景的四方AI大模型矩阵，已成功应用于特高压智能巡视、负荷预测与调度优化、运检等场景，推动电力产业数智化升级。

新增长在孕育中，海外市场取得进展。围绕历史业务的沉淀和积累，公司有几类业务的培育和拓展，部分已经开始有贡献，可能成为比较重要的利润的增长点：a)系统稳定相关的安稳控制、调相机业务，壁垒高、规模小、仅几家参与方，公司一直是核心供应商。新能源与电力电子器件的大量应用，可能促使这些业务需求出现比较大的增长。b)包括储能PCS、电能质量、调频等电力电子业务。c)公司较早开始设立子公司，结合公司二次优势发展一二次融合的配网设备，目前已有一定规模。d)网外与海外业务，公司在发电厂自动化控制领域有竞争力，新能源配套业务、工商业企业、海外业务都在布局和投入，并都已经有一定业务量。

投资建议：预测2025年公司实现归上净利润****，维持****评级。

风险提示：政策调整风险，新业务扩张不及预期，电网投资不及预期。