市场观点

上周传媒（申万）指数整体下跌6.78%，同期沪深300指数整体下跌2.87%，板块跑输沪深300指数3.91%，位列所有板块第28位。我们认为当下传媒板块应明线为AI应用起势，暗线为哪吒带来的文化自信，需要锐度和配置并重；2023是闭源通用大模型的爆发之年，看好今年成为中国开源大模型的爆发及应用格局重塑之年。第一步为公有云价值重塑 产业重回增长（阿里云 腾讯云，以及产业链相关公司）。第二步为有平台有用户有场景，但缺少大模型能力赋能或此前没有下定决心的公司（如B端SAAS企业 互联网平台企业）。第三步为C端场景不断落地（如端侧硬件 游戏娱乐）。建议关注游戏板块如华通、恺英、巨人、电魂、完美、吉比特、盛天、富春等。

港股方面，上周恒生科技指数下跌7.77%。我们认为随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升，恒生科技仍然值得配置，重点关注基本面改善个股，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。

本周思考

关税冲击预期下，传媒互联网板块影响相对中性。从目前政策口径下，虚拟服务商品不受影响，传媒互联网公司出口大多为数字内容，仅少数为实体货物。1）数字内容出口不受影响：根据WTO规定，数字内容服务（包括应用程序、电子游戏等）免征关税，大部分传媒公司出海业务归属此类，几乎无eps影响；2）玩具出口、跨境电商可能存在压力（自25/5/2起美国将取消800美元以下小额包裹的免关税待遇，改征收30%或每件25美元关税）。我们认为短期传媒关注Q1绩优&防御方向。1）出版：所得税优惠强表观 主业宏观中性，建议关注南方/中南/凤凰/长江/中原等；2）游戏：建议关注产品周期驱动的完美世界（异环Q2将测试）、ST华通，配置方向建议关注恺英、泰岳、巨人；3）影视：Q1大盘景气度高，建议关注万达/上影/光线/横店/芒果/猫眼等。

投资建议

开源大模型性能突围 成本下降，AI应用与agent的必要条件更加成熟；今年应用侧重看好几个方向。（1）能被大模型改造的成熟应用场景，建议关注：场景最强的互联网巨头之一【腾讯控股】，电商场景的【阿里巴巴】、焦点科技、值得买、光云科技、微盟，教育场景的世纪天鸿、南方传媒。（2）基于AI强互动能力衍生出的娱乐类软件与终端硬件，游戏侧建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、网易、电魂网络、心动、盛天、电魂。端侧AI玩具建议关注：奥飞娱乐、实丰文化、上海电影。（3）IDC产业链建议关注浙数文化、顺网科技、ST华通等。

IP谷子文化盛行，继续看好衍生品驱动IP价值重估。我们认为产业供给端上量爆发，需求端精神需求长线发展，叠加渠道端线下谷子店匹配供需，共振驱动产业高景气，建议关注广博股份（老牌文具商转型谷子公司）、奥飞娱乐（布局叠叠乐潮玩、卡牌、谷子等）、实丰文化、姚记科技、上海电影、中文在线。

游戏：传媒板块配置方向首要关注，有望基本面 政策 AI共振。基本面关注行业格局边际改善带来的中腰部游戏公司产品释放窗口期，催化关注监管常态期的边际宽松趋势，和AI技术产业化落地。建议关注：恺英网络、巨人网络、神州泰岳、吉比特、完美世界、电魂网络、富春股份等。

互联网：建议关注优质资产的配置价值。互联网优质资产基本面韧性仍在但需关注估值与收入弹性潜力，重视新业务进展。近期关税大幅超预期加剧恒科压力，短期可能引发市场调整；中长期看，互联网核心资产对美直接出口收入的依赖度低，关税不会对基本面产生长期影响，建议关注腾讯、阿里、美团、快手、阅文、腾讯音乐、哔哩哔哩、网易等。 

分众传媒：韧性基本盘 大比例分红，顺周期弹性展现。Q3业绩符合预期，以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4的预算。长期看，我们认为梯媒行业竞争格局稳固，本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优；且下游日用消费品行业广告主预算波动不大，因此在宏观经济有挑战时，公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率，进而在后续的复苏中展现更好的弹性。

教育：政策 格局改善 业绩三重共振，教培行业维持高景气度。政策维度，当前监管进入常态化阶段，定位校外培训是学校教育的有益补充，同时非学科牌照有序发放，各地执行层面稳步推进，后续政策有望维持稳定。行业维度供给出清，需求旺盛，供需错配趋势持续。头部机构拥有明显的存量网点 新增审批合规优势，头部机构有望率先受益。当前头部机构业绩重回增长，网点扩张积极。港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐，A股建议关注学大、昂立。此外建议关注高教板块红利属性。

风险提示：传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。

一、上周传媒（申万）指数整体下跌6.78%

上周传媒（申万）指数整体下跌6.78%，同期沪深300指数整体下跌2.87%，板块跑输沪深300指数3.91%，位列所有板块第28位。

从个股看，祥源文化（6.4%）/若羽臣（4.9%）/果麦文化（4.88%）/中南传媒（3.98%）/凤凰传媒（3.73%）领涨。读者传媒（-19.72%）/冰川网络（-15.81%）/迅游科技（-15.5%）/中青宝（-15.5%）/电魂网络（-15.24%）领跌。

本周港股互联网科技板块涨跌幅：华虹半导体（11.85%）/京东健康（4.09%）/中芯国际（3.66%）/同程旅行（3.61%）/金山软件（-1.46%）领涨。联想集团（-18.31%）/阿里巴巴-W（-16.6%）/携程集团-S（-12.38%）/哔哩哔哩-W（-12.08%）/快手-W（-12.01%）领跌。

二、游戏市场

根据图表数据，2025年4月5日至2025年4月11日游戏iOS畅销排行显示，腾讯系产品上榜较多，居于行业领先位置，其中《王者荣耀》、《和平精英》、《地下城与勇士：起源》稳居前列。网易系产品上榜数量紧随其后，其中《梦幻西游》稳居中上位置，《第五人格》表现分化。其他厂商方面，《无尽冬日》排名靠前；米哈游旗下《崩坏：星穹铁道》连续三天排名前三，表现亮眼；《英雄没有闪》、《捕鱼大作战》、《向僵尸开炮》则基本稳定在榜单中部位置。

新游方面，腾讯旗下《失控进化》将于4月16日开启测试，上海莉莉丝网络旗下《远光84》将于4月17日开启测试；Kaboom Game旗下《群星纪元》将于4月17日上线，二维塔网络旗下《桃源记2》将于4月19日上线。

三、电影市场

1、2025年大盘复苏实时进度条

根据猫眼专业版，截至4月11日，2025年电影大盘实现票房（不含服务费）225.36亿元，观影总人次5.34亿人；2019年同期电影票房为183.86亿，观影总人次为5.16亿人。复苏节奏看，票房大盘已恢复约123%，观影人次已恢复约103%。

2、一周票房市场总览

根据艺恩APP周数据，4月7日-4月11日（周一到周五）整体票房10,395万元（不含服务费）；2025第14周观影人次共287万人；平均票价36元。

3、上周上映影片表现

根据艺恩APP票房排名，2025.4.7-2025.4.11（周一到周五）院线上映电影TOP5分别为《向阳·花》、《不说话的爱》、《我的世界大电影》、《哪吒之魔童闹海》、《猎狐·行动》，五部影片票房（不含服务费）分别3,499.4万/1,770.4万/1,313.3万/1,130.9万/1,108.1万，当周票房比例分别33.7%/17.0%/12.6%/10.9%/10.7%。

4、待上映影片统计

根据猫眼专业版，2025.4.14-2025.4.20待上映的重点影片包括《孤独的美食家 剧场版》、《触碰你》、《火之鸟 伊甸之花》、《午夜游戏》、《双生婴灵》等。

1. 行业重要新闻

【互联网】阿里国际启动大规模校招，80%为AI岗位
阿里国际正在大力招募AI人才，在最近启动的2026届校招中，80%为AI岗位，包括AI算法、研发、AI产品经理等。作为阿里旗下聚焦海外电商的业务集团，过去一年，阿里国际推出外贸领域的AI搜索引擎Accio，还通过AI Agent等方式，将AliExpress、Lazada、Daraz等国际电商进行升级，调用量呈百倍增长，随之也带来了大量的AI人才需求。（36氪）
【AI】字节跳动登记即梦AI作品著作权
天眼查知识产权信息显示，北京字跳网络技术有限公司登记“即梦AI/Dreamina AI”作品著作权，作品类别为美术。该公司成立于2018年10月，法定代表人为李英，注册资本1亿美元，经营范围包括会议服务、企业策划、版权代理等，由抖音集团（香港）有限公司全资持股。公开资料显示，即梦AI是一款为创意爱好者打造的AI表达平台，具有AI图片创作、视频创作、探索创意世界等功能。（36氪）
【AI】酷狗音乐与DeepSeek达成深度合作，推出系列创新功能
4月8日，据市场消息，酷狗音乐宣布与人工智能公司深度求索（DeepSeek）达成深度合作，推出系列创新功能，推动音乐平台向"智慧化娱乐中枢"转型。据了解，此次升级包括每周听歌报告系统，通过多模态分析听歌数据，构建涵盖风格、情绪、场景的三维画像，实现数据资产社交化应用，以及AI每日推荐及智能搜索、AI歌单管理、AI设计工具生成动态封面、UGC生态AI内容升级等，并推出具备角色设定的"AI评论官"实现人机协同生态。（观点网，金融界）
【AI】火山引擎发布企业数据智能体Data Agent
4月8日，火山引擎宣布推出一款名为Data Agent的企业数据智能体。基于大模型的推理、分析和调用工具等能力，Data Agent能够深度理解业务需求，自动化完成撰写深度研究报告、营销活动设计等任务。据介绍，Data Agent致力于成为企业的“AI数据专家”。面对业务人员提出的问题，Data Agent会自动开启对业务语境的理解，根据问题拆解任务，罗列执行规划，再进一步调取工具查询、处理企业数据。这些数据既包括结构化数据，也包括知识库等非结构化数据，Data Agent会对这两类数据做深度融合分析。（证券时报）
【AI】斯坦福最新报告：阿里AI贡献全球第三
4月10日，著名AI科学家李飞飞领衔的斯坦福大学人工智能研究所近日发布了最新一期《2025年人工智能指数报告》，报告指出中美顶级AI大模型性能差距大幅缩至0.3%，接近抹平。报告评选出2024年重要大模型（Notable Models），其中谷歌、OpenAI和阿里分别入选7个、7个和6个。阿里重要模型贡献度位列全球第三。（光明网）
【AI】AI势能大会在朝阳召开
4月9日，2025阿里云AI势能大会在北京朝阳首创·郎园Station召开。大会分为主论坛、AI基础设施峰会、金融创新峰会、AI火花会四大板块，行业专家、企业代表齐聚一堂，共话AI发展新机遇。区委常委、副区长、中关村朝阳园党工委书记（兼）舒毕磊，副区长曲大成，中关村朝阳园党工委副书记、管委会主任娄毅翔参加大会。
本次大会聚焦AI前沿技术应用与产业创新，围绕为AI应用提速、AI时代的企业创新范式、构筑AI的繁荣应用生态等内容展开分享与讨论。大会发布了AI生态伙伴计划——“繁花”计划，并推出AI应用与服务市场。为加速AI落地最后一公里，在大会现场，阿里云宣布百炼上线业界首个全生命周期MCP服务，通过Agent Store模式把阿里和生态伙伴Agent向各行业开放。未来阿里云将在基础设施、模型、数据、工具、应用、交付六大领域与生态伙伴一起服务百万云上客户，推动中国AI产业生态繁荣发展。更加值得一提的是，大会上还解读了《北京市关于支持信息软件企业加强人工智能应用服务能力行动方案（2025年）》，未来将以信息软件企业作为人工智能应用的关键力量，推动大模型行业应用。（聚焦朝阳园）
【AI】谷歌发布Gemini 2.5 Flash AI模型：专为省钱高效而生
4月11日，谷歌发布Gemini 2.5 Flash AI模型。Gemini 2.5 Flash 是Google推出的高效、低延迟的最新 AI 模型，基于 Gemini 2.5 模型构建。Gemini 2.5 Flash 在保持低延迟和成本效益的同时，引入思考能力。Gemini 2.5 Flash 的推出是让所有 Gemini 模型都能适应性思考的重要一步，为开发者解锁新的应用场景，比如构建更强大的智能代理、加速代码辅助及生成更复杂的推理内容。Gemini 2.5 Flash 即将登陆谷歌的 AI 开发平台 Vertex AI。（AI工具集）

2、公司公告

【省广集团】发布关于董事辞职的公告
公司董事会于近日收到公司董事刘莉女士递交的书面辞职报告。刘莉女士因工作调整原因申请辞去公司董事职务，辞职后将不在公司担任任何职务。根据《公司法》、《公司章程》等相关规定，上述辞职报告自送达董事会之日生效。刘莉女士辞去董事职务后，不会导致公司董事会成员低于法定最低人数。公司将按照相关规定，尽快完成董事的补选工作。
【浙文互联】发布2024年年度报告
2024年，公司营业收入实现77.03亿元，YOY-28.80%；归母净利润实现1.58亿元，YOY-17.92%；扣非归母净利润实现20.69万元，YOY-99.84%。
【浙数文化】发布2024年年度报告
2024年，公司营业收入实现30.97亿元，YOY 0.61%；归母净利润实现5.12亿元，YOY-22.84%；扣非归母净利润实现4.05亿元，YOY 12.80%。
【广博股份】发布2024年年度报告
2024年，公司营业收入实现27.78亿元，YOY 3.26%；归母净利润实现1.52亿元，YOY-10.08%；扣非归母净利润实现1.44亿元，YOY 10.50%。
【分众传媒】发布公司发行股份及支付现金购买资产暨关联交易预案(摘要)
公司拟以发行股份及支付现金的方式购买张继学、重庆京东、百度在线等50个交易对方持有的新潮传媒100%的股权。本次交易完成后，新潮传媒将成为上市公司全资子公司。本次交易将以股份对价作为主要支付手段，剩余部分采用少量现金形式，股份和现金对价比例尚未确定，将由交易各方协商确定并最终以公司在本次交易的重组报告书中披露的情况为准。相关事项将在标的公司审计、评估工作完成后，以双方协商确认的最终方案为准，并在重组报告书中予以确定。

传媒、教育、互联网政策监管政策再次趋严，部分公司业绩表现不及预期，用户消费能力复苏不及预期。