公司24年全年实现收入31.38亿元，Q4扣非利润同比减亏

公司发布24年年报，全年实现收入31.38亿元，同比-23.40%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-1.04/-1.37亿元，同比减亏。其中Q4单季度实现收入10.94亿元，同比-15.06%，归母净利润/扣非归母净利润分别为-0.38/-0.34亿元，同比减亏。其中投资板块全年实现归母净利润6611万元（计入公允价值变动损益，主要是公司持有近7kw股中国电建股票），同比增加1.8亿元。

水泥主业量价有所下滑，预测业绩向上弹性可期

建材板块，公司24年收入同比-13%达23.69亿元，主要受水泥量价齐跌影响，归母净利润320万元，同比扭亏，其中子公司西藏高争盈利7059万元（销量270万吨，同比-3%），昌都高争亏损5866万元（销量123万吨，同比-4%）。24年公司水泥销量同比-3%达394万吨，测算吨均价同比下降45元（-9%）达478元/吨，吨成本同比减少57元（-13%）达381元/吨，实现吨毛利97元/吨，同比提升12元（ 14%）。Q4单季度公司建材收入6.36亿元，同比/环比分别 13%/-13%，归母净利润-0.02亿元，同比减亏4281万元，环比转亏。据西藏发改委官网，25Q1西藏高争/昌都高争水泥出厂吨均价分别为545/476元，同比分别 20( 4%)/-92(-16%)元，1-2月西藏地区水泥产量同比 14%，预计Q1公司销量或有所恢复。当前墨脱水电站等重点项目建设已见多项前期招标采购进度，我们测算若项目开工预计年均带动水泥需求360万吨，对应公司销量122.4 万吨，占公司水泥销量约30%，业绩向上弹性可期。

建筑板块，公司24年收入同比-46%达7.26亿元，归母净利润为-1.67亿元，同比减亏2.01亿元。Q4单季度建筑收入4.30亿元，同比/环比分别-39%/ 212%，归母净利润-0.43亿元，同比减亏1.28亿元，环比减亏261万元。Q4公司新签施工合同总额13亿元，环比持续增加，合同履行期在90-900天不等。24年公司整体毛利率16.53%，同比 6.92pct，Q4单季度整体毛利率16.91%，同比/环比分别 15.43/-7.31pct。

背靠西藏国资委，静待墨脱水电站项目放量

公司背靠西藏国资委，我们认为随着区域重大水电站等重点项目的逐步推进，水泥需求有望进入上升通道，静待墨脱水电站项目放量。考虑到公司水泥量价齐跌，下调公司25-26年归母净利润为1.4/3.0亿元（前值3.8/8.1亿元），预计27年归母净利润为4.8亿元，下调为“增持”评级。

风险提示：公司项目进展不及预期、水泥需求不及预期、公司财务风险等。