1、ICT业务收入高增，多城项目交付夯实轨交增长基础

分业务看，公司2024年行业智能解决方案实现收入24.58亿元（同比 5.24%），行业智能化产品及运营服务实现收入3.03亿元（同比 0.74%），ICT产品与服务解决方案实现收入51.78亿元（同比 44.28%），成为收入增长主力。

轨道交通业务领域，公司2024年成功交付广州地铁11号线、佛山地铁3号线、深圳地铁13号线等标志性项目，新签地铁订单覆盖重庆、深圳、东莞等十余座城市。公司积极打造“建设运维一体化”模式下的全栈技术能力，参与建设的智慧地铁线路和智慧车站、智能轨交产品落地全球46座城市、100多条线路、2200 余座地铁车站，服务里程超过3900公里，成功打造广州地铁、长沙地铁、成都地铁等百亿级、十亿级城轨示范项目，并形成全国性全产业链的业务布局。

我们预计公司2025年营收仍有望保持良好增势，主要考虑为：1）公司2024年智能交通业务新签订单实现逆势增长，创近三年新高；2）公司合同资产余额20.12亿元，主要包括已完工未结算资产，我们预计相关项目有望在2025年实现验收交付.

2、AI大模型技术突破，交通场景应用加速落地

公司2024年在AI领域持续深化布局，重点推动“知行交通大模型”迭代至2.0版本，采用新架构的第三代模型进入备案审核阶段。公司“知行交通大模型”已在交通管理核心场景实现深度赋能落地：在城市交通领域，利用大模型技术推动车驾管电子书、交通路口雷视融合、信号控制优化等智能化升级，与广州市交警合作的电子书智能客服系统上线后，车驾管业务智能问答准确率超95%；在轨道交通领域，大模型技术深度赋能智慧客服、设备智能运维等核心场景，显著提升运维效率与乘客体验。

此外，公司通过战略投资交控科技、并购云创慧途等举措，强化AI技术与交通硬件的协同，推动“车路云一体化”解决方案在试点城市加速落地。我们认为AI技术的场景化渗透，正成为公司差异化竞争力的关键支撑。

3、经营性现金流显著改善，盈利质量边际向好

公司2024年公司经营活动现金流净额达1.80亿元，同比大幅增长117.57%，主要受益于应收账款回款效率提升及营运资金管理优化。尽管归母净利润为-1.15亿元，但我们分析认为主要受到子公司股价波动导致的公允价值变动损益（-2.29亿元，2023年同期为5.51亿元）以及减值计提增加的影响（资产减值损失-0.54亿元、信用减值损失-0.93亿元），剔除上述影响后，公司主业盈利能力正逐步修复，尤其是行业解决方案毛利率提升至19.6%，叠加费用管控见效（三费合计同比-1.87%），盈利质量边际改善趋势明确。未来随着AI降本增效潜力的释放，公司利润端弹性值得期待。

公司新技术、新产品研发不及预期；其他不可抗力扰动导致项目交付不及预期；行业竞争加剧。