猪周期的驱动因素是多重力量共同作用的结果，各类因素在不同阶段强弱各异，叠加共振后最终形成生猪价格“上涨-下跌-探底-回升”的周期性循环，具体有以下几个大的驱动因素：（1）供需关系，养殖利润周期推动蛛网模型下的生产时滞；（2）疫病冲击，例如2006年蓝耳病与2018年非洲猪瘟，给生猪存栏带来较大影响；（3）政策影响，以2014-2018年环保政策为代表，出清了部分不合规产能。

当前周期驱动因素的分析

从养殖利润驱动看，当前，生猪供给相对充裕，猪肉消费需求季节性走弱，供需宽松仍将持续一段时间，生猪价格仍将面临一定压力。猪价偏弱运行，行业处于亏损区间有望推动行业产能去化；从行业政策驱动看，自25年以来，政策部门推动行业“反内卷”，执行能繁母猪合理调减、加大弱仔淘汰力度、降低出栏体重等措施。政策目标是产能供给水平适度合理的调减；从疫病冲击看，当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控，但需要持续观察。

投资建议

我们认为，当前生猪周期，应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。政策层面，当前行业“反内卷”政策目标是产能供给水平适度合理的调减，并不支持大幅度调减行业产能。疫病层面，当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控，行业防控投入、防控手段、防控能力都较强，但需要持续跟踪观察。由此看当前生猪周期，应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。

交易上，行业产能去化趋势有望延续，重视生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。  

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（一）历史猪周期回顾

1、2010-2014猪周期：产能供需的内生循环

2010-2014年的猪周期相对典型，重大外生因素干扰较少，产能自然去化是主要驱动因素。本轮周期从2010年4月开始，持续至2014年的4月，持续时间48个月，其中上行期持续到2011年9月，约17个月，下行期持续约31个月。

受前期蓝耳病、“注水肉”、猪流感疫情等多重事件冲击，养殖户亏损严重，能繁母猪存量加速出清。2010年4月生猪价格触及周期底部，6月后进入上行通道，随着养殖利润的持续修复，养殖户补栏积极性逐步提升，能繁母猪存栏在同年8月进入上行期。按照10个月的生物传导周期，该批新增产能对应的商品猪供给在2011年下半年才能得到集中释放，从而导致生猪价格在2011年9月出现高点。高点过后，前期积累的产能开始释放，供给过剩格局逐渐形成，猪价进入长达31个月的下行通道。期间，养殖利润不断收窄直至亏损，倒逼行业开启产能去化，2014年4月，猪价再次探底。

2、2014-2018猪周期：环保政策收紧

本轮猪周期从2014年4月持续至2018年5月，持续时间49个月，其中上行周期持续到2016年5月，约25个月，下行周期持续约24个月。

2014年以来，我国政府陆续出台《畜禽规模养殖污染防治条例》、《环境保护法》、《水污染防治行动计划》等，大量环保不达标的中小养殖场被迫退出。在环保政策高压下，全国能繁母猪存栏持续下滑，据统计，2014年初至2018年8月，全国能繁母猪存栏量累计下降了约37%。环保政策延缓了本轮产能恢复速度，猪价上行期拉长至2年。随着行业集中度不断提升，2016年后规模化养殖场大幅扩产，供应增加，猪价开启周期回落。

3、2018-2022猪周期：非洲猪瘟导致罕见“超级猪周期”

本轮猪肉价格受非洲猪瘟、环保限产、规模化养殖、新冠疫情等多重因素影响，绝对价格和波动幅度都远超历次。

2018年8月非洲猪瘟传入国内，大量养殖场被迫清栏，2019年下半年国内能繁母猪存栏量达到历史低位，产能严重短缺，生猪价格于2019年11月升至周期高点。2020年受疫情冲击，餐饮消费场景受限，需求减少，生猪价格重心回落，但仍在高位宽幅震荡。在整体盈利处于高位的驱动下，大量资本进入，生猪存栏量于2020年下半年出现恢复迹象，2021年，行业产能基本恢复，市场供应回升，叠加消费下滑、二次育肥等因素，猪肉价格迅速探底。

4、2022-至今猪周期：二次育肥、疫病等多重因素扰动

相比于传统猪周期，2022年至今的猪肉价格走势不再呈现“单峰”形态，而是在2022年10月和2024年9月分别呈现两个高点，具有“双峰”特点。

2021年下半年随着国内生猪价格持续下滑，加之冬季北方非瘟疫情侵袭，行业面临深度亏损，倒逼产能开启去化，能繁母猪存栏从2021年6月高点持续下滑。2022年上半年，规模养殖户普遍预期猪价进入上行周期，叠加压栏惜售与二次育肥集中入场，人为截流本应投放市场的标猪，推动生猪价格阶段性回升。2022年高点后，前期压栏的生猪集中出栏，供给短期过剩，猪价回落至2023年6月底部。2024年9月本轮周期中生猪价格的第二个高点，行业经历深度亏损后，产能实现实质性去化、养殖成本重构与需求边

（二）驱动因素

猪周期的驱动因素是多重力量共同作用的结果，各类因素在不同阶段强弱各异，叠加共振后最终形成生猪价格“上涨-下跌-探底-回升”的周期性循环，具体可归结为以下几个大的维度：（1）疫病冲击，如2006年蓝耳病与2018年非洲猪瘟；（2）政策影响，以2014-2018年环保政策为代表；（3）供需关系，源于蛛网模型下的生产时滞。以及养殖规模化与结构变迁、市场预期博弈等其他因素交织。

2010-2014年周期属于典型的内生循环，重大外生因素干扰较少，主要依托养殖利润引导下的产能自发调节，即养殖户根据当期价格调整补栏节奏，而供给对价格的反应存在10-12个月的生物时滞，由此形成“涨价-补栏-供给增加-跌价-去产能”的完整闭环；2014-2018年周期受到环保政策影响，其通过强制去产能改变了行业周期节奏；2018-2022年的超级猪周期由非洲猪瘟、环保政策余波与新冠疫情共同催化，价格波动幅度与绝对水平均创历史极值；2022年以来的猪周期，行业主导力量已从散户和外部冲击，转变为规模化主体、政策宏观调控、市场预期等多重因素的共同推动，猪周期驱动逻辑进入新阶段。

1、供需和猪价判断

2、当前养殖利润在历史中的位置：深度亏损驱动去化

3、产能去化幅度和趋势：从亏损到去化的传导

非洲猪瘟期间，养殖户在恐慌和现金流压力下快速退出，去化节奏快、幅度大，本轮周期中，去化逻辑已从事件冲击转为成本竞争挤出型。非瘟后，行业集中度大幅提升，规模化养殖企业凭借资金实力和成本优势具有抗跌韧性，增强了本轮产能去化粘性，此外，与2014-2018年环保政策强力清退不同，当前“反内卷”政策通过设定能繁母猪正常保有量进行逆周期调节，防止因过度去化引发后续价格暴涨，从顶层设计上抑制了快速出清的可能性。

据农业农村部数据，2025年底能繁母猪存栏量为3961万头，本轮周期降幅已达9%左右，去化持续时间接近24个月，行业整体产能去化节奏相对平缓，能繁母猪存栏下降过程呈现阶梯式。从未来趋势看，若养殖利润维持当前低位且政策进一步推动落实，产能去化或将进入实质性突破阶段。

2014到2018年之间，我国陆续出台《畜禽规模养殖污染防治条例》、《全国生猪生产发展规划（2016-2020年）》和《2018年畜牧业工作重点》等环保养殖政策，通过划定禁养区、强制配套粪污处理设施、关停搬迁不合规养殖场等举措，显著抬升行业准入门槛，推动散户及中小养殖场加速退出。

在此环保严管期内，全国能繁母猪存栏量从2014年初至2018年末累计下降约40%，生猪供给持续收缩，推动猪价自2014年4月进入长达两年的上行周期，至2016年5月达到峰值21.2元/公斤，涨幅达到103%。随着行业集中度不断提升，规模化养殖场在2016年后大幅扩产，新增产能逐步释放，供给恢复后猪价开启下行周期并持续至2018年。

2. 当前“反内卷”政策推进

自2025年以来，生猪行业“反内卷”政策密集落地，政策要求合理调减能繁母猪、减少二次育肥、加大弱仔淘汰、控制出栏体重、严控扩张产能等内容，核心目标是通过行政引导产能供给水平适度合理的调减。在政策引导与市场亏损双重压力下，行业自三季度起启动产能去化。据农业农村部数据，2025年末全国能繁母猪存栏下调至3961万头，同比减少116万头，产能调控初见成效。同时，市场供给宽松格局贯穿全年，猪价呈现震荡下行态势，从25年初的16.1元/公斤逐渐跌至四季度11—12元/公斤，下半年出现“旺季不旺”特征。

综合来看，这一系列“反内卷”政策有助于改善短期供需关系，而长期调控将推动行业向高质量、高效率、高稳定性方向发展，有望从“拼规模”的粗放竞争转向“拼效率、拼成本、拼可持续”的高质量发展阶段。在绝对产能仍处高位与效率提升并存的背景下，形成了相对适度合理的产能调节，为后续市场供需再平衡奠定了基础。

2006年夏季，高致病性猪蓝耳病首次在国内大规模爆发，养殖户因恐慌情绪加速出栏并淘汰母猪，导致短期供给进一步过剩。2006年前半年我国生猪价格持续下降，并在5月份跌至5.96元/千克的近期历史最低点，比1月份价格下跌19.46％。疫情造成猪群大面积死亡，产能深度去化，供给端收缩效应逐步显现。猪价于12月份达到9.18元/千克的年内最高点，也是2004年10月以来的最高点，同比提高32.09%。第四季度生猪的平均价格为8.48元/千克，同比上涨23.02%，环比上涨18.44%。由于当时生猪养殖以散户为主，产能恢复依赖散户补栏，决策滞后性显著，导致上行周期被明显拉长。

2018年8月非洲猪瘟传入我国后，由于该病毒传播快、危害性大，一经发现需对养殖场生猪全面扑杀，中小养殖户在恐慌中纷纷加快出栏速度并淘汰母猪，短期内造成供给进一步过剩，猪价快速下跌，尤其在2018年9月至2019年1月北方疫情集中爆发期间，猪价下行明显。

随着疫情持续蔓延，2019年二季度南方地区也出现疫情，到7月下旬至8月间疫情由集中爆发转向点状分布，但前期恐慌抛售与扑杀已导致生猪存栏严重受损，能繁母猪存栏于2019年下半年降至历史低位，产能深度去化。供给端的急剧收缩推动猪价止跌上涨，至2019年10月底全国均价逼近40元/公斤，11月达到本轮周期高点，猪价跨度从10元/公斤到40元/公斤，涨幅巨大。

在高盈利驱动下，大量资本进入行业，同时“产能恢复三年行动方案”吸引资本投产，规模化程度快速提升，2021年行业产能基本恢复，但随后叠加消费下滑、二次育肥等因素，猪肉价格迅速探底。从周期特征看，非洲猪瘟导致此轮周期猪价在25元/公斤以上持续了近两年，上行期明显拉长；随着行业集中度大幅提升——2021年TOP10养殖企业出栏量占比达17.24%，较2017年提升10.74个百分点——后续周期走势较此前明显平缓，2022年产能出清后猪价反弹仅维持半年且波动区间缩窄，盈利对产能的影响减弱，产能更多受政策与疫病因素影响。

当前行业逐步形成了一套涵盖物理防疫、监测预警与生物安全管理的综合措施。猪场普遍落实常态化消毒，每周开展2～3次预防性消毒以消除病原污染，并对口蹄疫、猪瘟等疫病实施疫苗免疫。针对非洲猪瘟弱毒株临床不典型的特点，防控工作重点提升临床发现能力，养殖场每日巡栏观察，有条件的配置红外体温监测系统，发现异常立即采样检测。监测方面，要求配合使用病毒核酸与抗体检测，定期开展场外环境监测及母猪群、育肥群抗体监测，在高风险期对母猪全群进行抗体监测，同时避免过高频次全群普查以降低交叉污染风险。生物安全防护措施则从人、车、物、猪四个维度严格管控：人员进入需有效淋浴5分钟以上并更换消毒衣物；车辆经高压冲洗、清洁剂处理、消毒剂喷洒和充分烘干后方可使用；物资制定进场计划、减少频次并保证消毒效果；猪群管理上避免场外散养和放养，防止家猪与野猪接触。这些精细化的防控手段显著提升了全行业对非洲猪瘟的抵御能力。例如，牧原股份采用一体化经营模式，在养殖各环节拥有较强控制力，自主研发空气过滤猪舍等多项专利技术，从物理环境上构建疫病防控优势。

此外动保企业积极推动非洲猪瘟疫苗研发审批，未来若落地推广将为非洲猪瘟防疫增加新的防线。例如，生物股份自2019年起联合科研单位攻关非洲猪瘟疫苗，累计7年投入近6亿元，布局四条技术路线。2025年7月其亚单位疫苗获临床试验批件，2026年1月完成首轮攻毒验证。

但需要指出的是，非洲猪瘟等重大疫病仍有散发风险，中小规模猪场因资金、技术不足、生物安全设施简陋，仍是疫病传播的薄弱环节，防控成本居高不下，未来仍需通过分级防控体系、财政补贴倾斜和龙头企业技术帮扶等方式进一步缩小行业防控差距，降低系统性风险。

我们认为，当前生猪周期，应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。政策层面，当前行业“反内卷”政策目标是产能供给水平适度合理的调减，并不支持大幅度调减行业产能。疫病层面，当前非洲猪瘟等动物疫病整体可控，行业防控投入、防控手段、防控能力都较强，但需要持续跟踪观察。由此看当前生猪周期，应是蛛网模型下基于养殖利润-养殖行为调节的正常周期。

交易上，行业产能去化趋势有望延续，重视生猪板块配置机会。一是生猪周期轮转不止，配合“反内卷”政策引导，产能有望合理调减，猪价预期和生猪板块走势有望得到支撑。二是生猪行业优势企业价值属性增强。长期稳态下生猪养殖产业整体将保持一定的利润水平，而行业具备养殖管理和成本优势的企业望保持较好盈利能力，产业优质企业的自由现金流改善，支撑相关生猪企业估值。三是生猪行业优势企业红利属性增强。优质养殖企业重视并不断提升股东回报，生猪板块优质标的的长期红利属性和配置价值有望愈加显著。四是生猪头部企业推进全球化战略，望凭借技术、管理等优势把握海外市场机遇。  

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