原油：继续博弈停火预期，本周油价高位震荡

本周，在政治层面释放出冲突可能迅速结束的信号后，油价应声大幅回吐涨幅，由于实际对抗态势并未实质性降温，加之空袭行动持续，市场对中东供应链脆弱性的定价仍在持续，油价再度拐头向上。尽管OPEC 上调产量预期，但在物流中断的环境下，仍难以对油价形成打压。展望后市，霍尔木兹海峡仍是当下油价边际波动的核心，短期油价仍未对霍尔木兹海峡断航充分定价，若海峡关闭持续，油价仍将进一步上行，远期来看，即使霍尔木兹海峡通航，该风险溢价也将长期被定义在油价中，油价仍将处于高位水平。

新疆煤化工：能源保障 成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代

从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。

天然气：欧洲LNG进口高度依赖美国，推升区域成本

2026年3月，欧洲LNG进口总量创历史新高。据LSEG船舶追踪与Cedigaz数据，美国供应占当月欧洲LNG总进口量的74%，为历史最高水平。此结构主要受卡塔尔供应中断、霍尔木兹海峡航运受阻及北半球延长供暖三重因素驱动。欧洲为保障供应，以较高价格接收美国LNG，进一步推高了区域天然气价格与工业成本。

康波萧条期的实物资产重估与能源安全。

当前我们仍处在康波的萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，油、气、煤作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。能源公司的投资逻辑加速转化为具备“强劲自由现金流 高股息 持续回购”的红利资产。浪底战争的概率提升也使得能源资产的风险溢价系统性抬升，从国家能源安全的角度，需要重点关注具备优越资源禀赋的新疆地区进行的能源自主可控建设，包括新疆油气煤增产、煤制油、煤制气、煤制甲醇等项目的推进。

原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显

原油：资本开支约束供给，康波萧条期资源品价值凸显。当前全球仍处于康波周期向萧条期，从长周期表现来看，康波萧条期往往伴随经济增速下行与地缘博弈加剧。在此阶段，原油作为不可替代的战略性实物资产，其价格不仅具备抗通胀韧性，更能在滞胀环境下表现出明显优于一般金融资产的宽幅震荡或中枢上移特征。支撑价格的核心在于全球上游资本开支的长期系统性欠缺。过去5年的资本纪律与双碳限制，导致当前原油产能供给弹性缺失，供给端的硬约束已形成了一道深厚的护城河，足以对冲康波萧条期带来的需求降速，加之地缘博弈的加剧，风险溢价也在系统性抬升。因此，原油板块的投资逻辑在资本开支克制、油价中枢维持高位的共振下在持续演化，原油公司正加速转化为具备“强劲自由现金流 高股息 持续回购”的红利资产。

继续博弈停火预期，本周油价上行。本周，在政治层面释放出冲突可能迅速结束的信号后，油价应声大幅回吐涨幅，由于实际对抗态势并未实质性降温，加之空袭行动持续，4月3日科威特米纳艾哈迈迪炼油厂遭无人机袭击并引发火情，再度强化了市场对中东供应链脆弱性的定价，油价再度拐头向上。尽管OPEC 上调产量预期，但在物流中断的环境下，仍难以对油价形成打压。展望后市，霍尔木兹海峡仍是当下油价边际波动的核心，短期油价仍未对霍尔木兹海峡断航充分定价，若海峡关闭持续，油价仍将进一步上行，远期来看，即使霍尔木兹海峡通航，该风险溢价也将长期被定义在油价中，油价仍将处于高位水平。本周，Brent原油价格为130.42美元/桶，环比上涨14.35%；WTI原油价格为103.98美元/桶，环比上涨11.83%。

新疆煤化工：能源保障 成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代

新疆煤化工：能源保障 成本优势，新疆煤化工有望开启黄金年代。从国家战略的角度，新疆受益于两大转向：从沿海经济到一带一路，新疆从地缘后方变成前沿门户，占据地缘优势。能源保障和双碳环保的天平开始左倾，煤化工王者归来，新疆依靠资源优势成为能源保障的重心。从新疆自身的角度，以发展促稳定成为新疆主线。历史上新疆的底色在发展与稳定之间调整平衡，当下的新疆正处在高质量发展的重要战略机遇期。新疆煤化工的发展和美国的页岩气都有类似之处，即需要国家进行长周期的底层技术和基础设施的投资，最终克服能源对外依赖。

本周新疆东明塑胶有限公司年产80万吨煤制烯烃项目近日完成模型审查，项目总投资约189.7亿元，规划建设220万吨/年甲醇、86.6万吨/年甲醇制烯烃、50万吨/年聚丙烯和40万吨/年聚乙烯装置；中科液态阳光（沙湾）绿氢耦合零碳排放液态阳光甲醇循环经济产业项目于4月1日在新疆塔城沙湾市启动，项目以年产360万吨甲醇化工装置为核心，并配套建设13.5GW光伏制氢新能源项目及年产约百万吨级煤矿项目；国家能源集团哈密能源集成创新基地项目（一期煤制油工程）于3月31日发布建筑工程质量检测服务招标公告，项目总投资约559.7亿元，一期规划建设320万吨/年煤直接液化、80万吨/年煤间接液化等装置。建议关注新疆十五五规划中的煤化工最新产业定位及规划信息。

天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比

天然气：碳中和有望推升天然气一次能源使用占比。2024年全球液化天然气（LNG）供应量增长了2.5%，达到4190bcm，低于2016年至2020年间的平均增长率。过去十年，全球天然气供应格局受页岩油革命推动，美国已超越卡塔尔成为全球最大LNG出口国，随着新液化项目的推进，IEA预计2025年美国 LNG 出口将增长14%。需求端来看，天然气的碳排放量低于煤及石油，在当前全球低碳转型的大背景下，可再生能源及天然气将成为全球主要能源来源，不同国家基于资源禀赋不同，天然气的一次能源占比变化有差异，但整体而言，其一次能源占比显著提升。2024年全球天然气消费恢复结构性增长，天然气消费量4212bcm，同比增长2.8%，达到历史最高水平。亚洲地区成为天然气需求增长的主要驱动力，2024年天然气消费量增长率为5.5%，占全球新增天然气需求的40%以上，印度超越欧洲国家成为全球第四大LNG进口国，占全球LNG进口的近7%，中国、日本、韩国LNG进口量位列前三，未来全球碳中和的大方针下，预计天然气需求还将持续提升。

关注伊朗封锁霍尔木兹海峡事件对天然气供给端的重大影响。据央视新闻援引国际油轮流量监测系统实时数据，截至2月28日，霍尔木兹海峡周边海域的油轮航行速度已普遍降至零。欧盟称受到伊朗“任何船只均不得通过霍尔木兹海峡”无线电信号。霍尔木兹海峡内部LNG出口终端主要有卡塔尔的Ras Laffan以及阿曼的Qalhat，根据Kpler数据显示，2024年卡塔尔Ras Laffan LNG出口量为7954.5万吨，阿曼Qalhat LNG出口量为584.4万吨，占全球LNG贸易总量的五分之一，且与可通过红海分流的原油不同，LNG运输受码头设施限制缺乏有效替代路线，地理封锁即意味着物理断供。另外，天然气是价格弹性明显的能化品种，建议重点关注地缘局势下天然气价格弹性及相关公司。