2026年Q1复盘

Q1市场行情大致可以分为以下4个阶段：

1）阶段一（1.5-1.13）：跨年行情延续，指数保持单边上行，创10年新高。由于卫星类基金集中建仓商业航天板块、AI领域多重利好共振，市场以商业航天、AI等主题投资板块为主导，板块成交额持续放大。 

2）阶段二（1.14-1.30）：市场风格切换，主题投资退潮、涨价链条崛起。监管规范前期过热、大量抛售宽基ETF、海外地缘冲突加剧，贵金属分流资金、价格暴涨。该阶段市场调整，热点主要围绕贵金属、小金属和能源板块，从成长风格切换为涨价周期风格。

3）阶段三（1.31-2.28）：市场春节后企稳上行，体现独立性。春节后增量资金进场，前期调整到位的板块修复。海外沃什提名美联储主席，贵金属价格见顶暴跌；AI工具发布，全球软件股遭受冲击，兴起“HALO交易”，海外整体持续风险收缩。

4）阶段四（3.1-3.31）：美伊冲突爆发并进入相持阶段，原油价格巨震，全球股市受到冲击。国内，受海外影响市场震荡，小盘股资金大幅流出，市场大幅下跌调整较充分。热点主要围绕石油链、新能源、景气扩散板块和高通胀受益板块，资金有高切低的走向。 

通过对26Q1市场行情的复盘，我们得出以下启示：1）AI算力行情由资本开支引领变为景气扩散至上下游涨价链引领；2）此次牛市，监管更具备前瞻性，会对交易过热及时采取措施。

引言

2026年一季度，市场波动大、热点迭代快、风格快速切换，投资者整体风险偏好有所回落。融资余额随情绪起伏波动，大小盘交替拉锯，投资重心从纯成长主题转向涨价周期，围绕商业航天、金属、AI算力及涨价行情展开，实现从单边主题投资到涨价链条的转变。1月上旬主题投资爆发，被动基金密集建仓推动商业航天板块持续上攻。随后监管介入遏制概念炒作，1月中下旬市场风格拐点，转向涨价链周期板块，海外地缘局势紧张，热点转为贵金属、小金属。1月30日沃什提名美联储主席扰动海外流动性，全球贵金属见顶大跌，而A股表现独立并企稳回升。2月，春节前市场震荡，节后资金回流推动国内企稳，市场热点围绕能源板块。2月底美伊战争成为关键拐点，全球股市震荡下行，推高油价，引发通胀与加息预期，市场风险偏好与流动性预期急剧收缩，3月A股同样遭受冲击，大幅下跌调整较充分。市场主要围绕石油链、新能源、景气扩散板块和防御板块。 

一、2026年Q1复盘

市场行情复盘

Q1市场行情大致可以分为以下4个阶段：

1）阶段一（1.5-1.13）：跨年行情延续，指数保持单边上行，创10年新高。由于卫星类基金集中建仓商业航天板块、AI领域多重利好共振，海外市场相对平稳，A股以商业航天、AI等主题投资板块为主导，板块成交额持续放大，量能近40000亿。

2）阶段二（1.14-1.30）：市场风格切换，主题投资退潮、涨价链条崛起。内外因素叠加造成市场震荡、指数回调。内部，监管层实施规范主题炒作、大量抛售宽基ETF降温等组合拳；海外地缘冲突加剧，贵金属分流资金、价格暴涨。该阶段市场调整，热点主要围绕贵金属（黄金、白银）、小金属（钨）和能源板块，从纯成长主题风格切换为涨价周期风格。

3）阶段三（1.31-2.28）：市场春节后企稳上行，体现独立性。内部，节前震荡后，节后增量资金进场、宽基ETF抛售潮减缓，前期调整到位的板块迎来修复。海外沃什提名美联储主席，贵金属价格见顶暴跌；AI工具发布，全球软件股遭受冲击；海外整体持续风险收缩。

4）阶段四（3.1-3.20）：海外流动性与地缘担忧反复，全球市场风险偏好骤降，A股大调整。美伊冲突爆发并进入相持阶段，原油价格巨震，海外欧洲与日韩受冲击最大。国内，短期冲突引发市场恐慌，两会出台产业政策聚焦高端制造，引导资金转向基本面；但冲突反复影响指数震荡，小盘股资金大幅流出，市场大幅下跌调整较充分。市场主要围绕石油链、新能源、景气扩散板块和高通胀受益板块（如粮食、化肥、医药、消费）。

阶段一（1.5-1.13）：1月初，市场延续12月末启动的跨年行情，上证指数突破4100点创10年新高，量能一度逼近4万亿，引发局部交易过热。海外美联储延续降息预期叠加对华释放积极信号，流动性与风险偏好改善。该阶段前期市场经过了充分调整、国家产业政策显示支持信号、主动基金的大额集中建仓带动主题板块上涨。 

海外，美联储延续降息、中美关系缓和，人民币汇率保持强劲，流动性与风险偏好持续改善。12月会议如期降息25BP至3.5%-3.75%，上调GDP和下调通胀预测传递积极信号。同时启动“准备金管理购买”的轻量化扩表操作，市场对于明年开启新的QE有一定预期，流动性持续宽松。新《美国国家安全战略》文件显示，美国对中美两国的定位从第一战略对手转变为互惠平等的贸易合作与竞争关系，传达积极信号。

该阶段，主题投资赛道表现活跃，商业航天与 AI 应用板块双双节节攀升，成为市场核心领涨主线。指数层面中小盘跑赢大盘、成长跑赢价值。商业航天受产业政策与低轨卫星组网催化持续走强，叠加大量航天基金建仓商业航天股票，板块热度与资金关注度快速提升；AI 应用则在技术落地与场景拓展驱动下全面爆发，GEO、AI 医疗等细分方向代表性个股涨幅显著。两大板块资金抱团效应凸显、赚钱效应突出，板块估值与交易拥挤度同步上行。

阶段二（1.14-1.30）1月中下旬，受内部监管主动降温，外部美联储换届、特朗普相关言论、伊朗局势和海外AI板块偏好下降等内外共同因素影响，全球市场走势震荡分化，大类资产价格暴涨，贵金属分流资金，市场短期震荡回调，主要围绕贵金属（黄金、白银）、小金属（钨）和能源板块，从纯成长主题风格切换为涨价周期风格。

1月中旬开始的市场调整由内外因素共同驱动。内因方面，1月上旬部分主题板块炒作泡沫，为引导资金规范操作，证监会连续发出加强监管政策与信号，同时连续三周宽基ETF出现“抛售潮”，市场风险偏好短期下滑。

外因方面，多重扰动叠加放大调整压力。出于对美元货币体系和美国财政纪律的不信任，自11月份开始大类资产价格持续走高、美元指数持续走低，叠加1月上旬特朗普相关政治行为加剧政策不确定性、伊朗局势升温引发地缘政治担忧，1月初至29号黄金价格累计上涨21.33%、白银价格累计上涨74.05%，情绪过热分流大量资金且完全背离大类资产交易逻辑。1月30日，该行情迎来转折，特朗普提名沃什为美联储新主席，投资者对其鹰派立场与维持美联储独立性的预期改变原有美元指数走势，全球弱美元交易止盈离场，贵金属大跌。

该阶段市场从主题投资为主的纯成长风格切换到贵金属、小金属、能源金属等周期风格。1月中旬，资本市场早前对商业航天概念的热炒导致许多公司股价与基本面脱节。沪深交易所对商业航天概念多家公司出具监管警示决定书、点名多家公司模糊表述、1月12日多家公司发布公告明确商业航天业务占比小，主题板块过热情况得到遏制。1月下旬，内外因共同驱动下贵金属行情成主导，潜在石油危机下周期风格涨价链领涨，市场完成板块轮动。

阶段三（1.31-2.28）二月海内外行情差异显著，A股市场春节后企稳上行，体现独立性。

A股春节前历史行情类似，近8年A股节前5天下跌概率75%、节后5天上涨概率100%。2026年节前同样指数与量能一定程度回调，交易较清淡。节后增量资金进场、宽基ETF抛售潮暂停，市场持续围绕涨价链，前期调整到位的板块迎来修复。

该阶段AI应用内外共振。字节跳动发布Seedance2.0，可生成逻辑连贯的动态画面；春节电影总票房预期乐观，因此影视院线、文化传媒板块涨幅较大。海外AI初创公司Anthropic于1月30日推出的 Claude Cowork 插件系统，开源11个核心插件（覆盖生产力、销售、财务、法律等领域），这让AI 从 “协助者” 向 “替代者” 发生质变，也让市场担忧 AI 会彻底颠覆传统软件的商业模式，推动行业从SaaS（软件即服务）向AaaS（Agent 即服务）转型，该情绪引发后续相关板块美股剧烈下跌，并联动影响全球科技板块。

自1月底沃什提名美联储主席、贵金属价格见顶暴跌后，2月受美伊地缘局势影响，贵金属整体价格温和回升，多个细分领域产品涨价逻辑持续涌现、资源品战略价值凸显。钨、钼、钽、铟、镓、锡、铝、铜等小金属与工业金属持续涨价。AI 算力基础设施建设对高性能关键材料的需求持续释放，成为小金属景气上行的核心推手之一。钽、铟、镓、锡等小金属因广泛应用于 AI 服务器、半导体、光模块、算力芯片等核心环节，需求端随 AI 产业资本开支的持续扩张而稳步扩容；铜作为工业金属的核心品种，同时受益于电网投资的托底作用，国际电网升级、储能中心建设、特高压建设等新基建投资加码拉动铜的刚性需求，价格走势与需求端形成正向共振，电网投资成为铜品种需求的重要支撑。

阶段四（3.1-3.31）：美伊冲突爆发并进入相持阶段，全球市场均受冲击，风险偏好骤降，原油价格上涨引发通胀抬头，全球央行讨论加息，流动性担忧反复。国内两会出台产业政策聚焦高端制造，引导资金转向基本面；但冲突反复引发指数震荡，小盘股资金大幅流出，市场大幅下跌，调整较充分。市场主要围绕新能源与景气扩散板块（如算电协同、电网电力、光伏储能）和高通胀受益板块（如粮食、化肥、医药、消费），月底大调整后资金有高切低的趋势。

2月底开启的美伊冲突升级引发全球股市全面调整，对中东石油天然气依赖度最高的日韩及欧洲地区冲击最大，而在初期并未对国内市场造成较大影响，在两会政策与二月宏观经济数据超预期的催化下3月上旬A股走出独立行情。但3月中旬，冲突进入拉锯状态，霍尔木兹海峡封锁航运中断、美以伊开始打击石油设施，导致原油价格猛涨全球通胀抬头，美联储与全球央行讨论加息，全球风险偏好和流动性预期骤降，叠加美伊和谈失败的背景下，A股跌下60日均线至3800点左右、出现百股跌停、情绪不断降温成交额持续下滑。根据以往牛市中期调整案例判断目前市场调整较为充分，资金出现一定的高切低走势，从高估值板块向低估值板块流动。 

地缘冲突引发霍尔木兹海峡关闭，直接推升油气核心品种价格，且供给端扰动预期仍在持续，原油价格上行利好直接受益的加工板块和能源安全与替代板块，3月中市场热点基本围绕原油涨价受益链轮动，市场风格从中小盘切换至大盘。3月中旬通胀抬头引发的加息讨论使原油成为全球大类资产中唯一正收益板块，降息有利资产集体遇冷。根据美国军队部署、polymarket数据和特朗普访华时间预测，战争短时间内并未结束，市场将继续围绕石油下游涨价链、新能源与替代能源如煤炭、煤化工、风电、光伏、水电、景气扩散板块如算电协同、电网电力、光伏储能和高通胀受益板块如粮食、化肥、医药、消费。

国内基本面变化过程

12月制造业表现突出，“逆季节性”增长，重回扩张区间。新增社融信贷数据分化，其中企业端较为积极。12月制造业PMI 录得50.1，为4月份以来首次升至扩张区间。从企业规模来看，大型企业表现较好，PMI为50.8%、环比上升1.5%，高于临界点。12月新增社融延续低位，同比少增6457亿元，主要源于政府债同比少增1.07万亿元；但是企业债权融资同比增加1700亿元，同比大增，体现金融体系对实体经济支持的结构性优化，企业直接融资活力增强。而新增信贷也主要由企业短期贷款拉动，且该数据显著高于往年同期，居民中长期和短期贷款则表现较弱。

1月延续部分景气，CPI、PPI上涨，通缩压力缓解超预期。LPR持平，结构性降息落地。CPI环比上升0.2%，同比上涨0.2%，较上月同比涨幅回落，主要源于季节因素及国际油价影响。核心CPI同比温和上涨0.8%。PPI同比降幅较上月收窄0.5%，下降1.4%，系2024年9月以来首次的最小降幅，环比连续四个月上涨且涨幅扩大至0.4%。1月15日央行下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点，助力银行降低小微、科创、绿色转型等领域融资成本，体现央行结构性宽松的货币政策取向，适配经济转型升级、避免全面宽松阻碍落后产能出清；1年期LPR为 3.0%、5年期以上LPR为3.5%，连续8个月维持不变，主因国内经济有韧性、全面降息紧迫性不足叠加海外主要央行货币政策转向，暂无全面降息必要。

2月多因素刺激外需大增，投资回暖态势稳固，消费下行趋势扭转，三驾马车共振。近3个月进出口均增加，2月出口当月同比录得39.6%，环比提高29.6个百分点，出口暴涨主要归结为四点原因：一是年初以来发达国家制造业景气度改善以及AI算力相关资本开支带动集成电路等产品出口高增；二是光伏锂电出口退税取消使相关产品出现“抢出口”情况；三是美国对我国关税水平总体降低促进两国间贸易修复，对美出口同比降幅较2025年12月大幅收窄19个百分点至-11.0%；四是出口国家多元化趋势增强，对非洲出口同比增速高达49.8%，对东盟和拉美国家也创近月新高。1-2月固定资产投资累计同比增速回升，较12月由负转正，其中制造业投资累计同比增速3.1%，较前值回升2.5%；基建投资反弹明显，政策性金融工具、专项债及超4000亿元已批复核准重大基建项目将持续支撑上半年基建投资增长。1-2月社会消费品零售总额同比增速扭转2025年下半年以来的回落趋势，累计同比增速继续上行。

海外基本面变化过程

重大市场事件时间线梳理

1 月特朗普公开觊觎格陵兰岛并屡次发声，称其不排除动用武力控制格陵兰，并在21日获得无限期全权访问权限，格陵兰风波暂时告一段落。同期特朗普一系列政治行为引发市场对美元不信任，弱美元交易兴起，贵金属价格一路走强，美元指数持续下跌。1月底沃什被提名美联储主席，市场对其鹰派立场的预期引发弱美元交易离场、贵金属大跌，美元指数触底反弹。

同期至2月初Anthropic接连推出新AI工具，市场恐其替代性引发美股软件股科技股抛售潮，AI泡沫恐惧下以重资产低淘汰为核心的“HALO”交易兴起。2月美伊局势紧张，反复谈判接连失败，贵金属价格走高，战争预期下美元指数走高。月末2 月28日“史诗之怒” 军事行动爆发，美以联合打击伊朗，哈梅内伊在袭击中身亡，伊朗回击并宣布关闭霍尔木兹海峡，地缘风险急剧升温。战争引发全球股市全面调整，对中东石油天然气依赖度最高的日韩以及欧洲地区冲击最大，A股同样受到冲击。

3月中旬美以伊打击石油设施，叠加运油通道受阻，原油价格持续走高，通胀升温，引发市场对加息的担忧，金银避险属性遭质疑。截止3月底美暂缓对伊打击计划，霍尔木兹海峡允许部分船只通过。但从美最新军事部署与Polymarket预测和访华时间来看，未来战争仍有升级风险且或将持续1个月左右。据新华社消息美国特种部队士兵已经到达中东，将与海军陆战队、空降兵联合行动。

流动性线梳理：1-3月全球流动性环境经历宽松预期、分歧博弈、鹰派转向的完整切换，美联储政策节奏成为核心。

1月，美国核心CPI同比降至2.50%，PPI同步下行，通胀数据温和回落；政策基调维持 “耐心观望”，市场一度定价3-4月启动降息周期。2月经济数据持续向好强化“软着陆”叙事，但美联储官员表态分化：沃勒强调降息取决于就业市场表现，多位地区联储主席倾向维持利率不变，米兰则坚持今年累计降息100bp的宽松路径，流动性预期陷入博弈状态。2 月 PPI 数据超预期上行，叠加3月中东地缘冲突持续发酵并推升能源价格，触发通胀风险重定价，3月FOMC会议点阵图基本维持去年12月的政策指引即年内仍有一次降息，但更多投票者展现出鹰派倾向。市场逐步抛弃降息预期，开始评估年内加息可能性。在此背景下“降息有利资产”包括贵金属（黄金、白银）、美债等纷纷下跌。同时面对油价上行与通胀预期抬头的双重约束，美欧日等主要央行本月均维持利率水平不变，保持谨慎观望态度；但随着通胀风险进一步加剧，市场此前交易的宽松预期已快速逆转，全球主要经济体重回紧缩周期的风险显著上升，市场流动性压力凸显。

宏观变化线梳理：1-3月美国呈现通胀就业双温和到地缘冲突重塑格局的变化。

1 月宏观面呈现温和通胀及就业改善组合，就业市场供需边际改善，失业率小幅降至 4.3%，新增非农就业人数上升； 2 月经济韧性超预期，制造业 PMI 有所分化，Markit 降至 51.2 低于预期，ISM 升至 52.4 高于预期，服务业 PMI 边际下行至 52.3，CPI 同比 2.4%，核心 CPI 同比 2.5%，通胀数据保持平稳；政策面特朗普关税政策出现转折，最高法院裁定IEEPA关税非法后，其宣布通过122条款对全球加征10%关税并启动多项301调查，但全球市场并未有太大反应。3月综合 PMI 创近一年新低，服务业PMI延续下行拖累明显、就业近一年来首次收缩，失业率上升，数据恶化后经济降温与悲观预期同步升温；同时美国ZEW经济景气指数大幅回落，市场对经济放缓的担忧急剧升温。同时，当前美伊地缘冲突持续升温占据美方主要精力，特朗普访华行程因此再度推迟，中美高层会面沟通可能进一步延后至5月15日。

二、一季度行情给我们带来什么启示？

AI算力行情演变

随着25年三、四季度海外厂商和26年一季度台积电资本开支不断增加，AI算力景气投资成为市场关注热点。截至目前我们认为资本开支增速判断见顶，但AI算力行情正从单纯的资本开支上修刺激，变为算力景气扩散至上下游产业链引发的全产业链缺货与涨价潮，利好存储芯片、PCB材料（玻纤电子布、MLCC）、光模块、液冷、先进封测，数据中心供电（电网设备、燃气轮机）等细分环节。

一月中旬受监管与前期过热影响，AI应用板块见顶回调，市场逐渐从AI应用板块领涨到关注AI算力板块的切换。1月底AI算力资本开支远超预期，全球AI算力公司资本开支指引上调，Meta表示全年资本支出最高将升至1350亿美元，增幅可能达87%，微软同期公布第二财季资本支出同比增长66% ，谷歌和亚马逊也分别计划今年最高投入1850、2000亿美元，四大巨头合计6500亿美元的资本支出构建了AI算力基本盘，资本开支增速判断见顶。

2026年1季度以来，AI算力景气扩散至全产业链条：体量巨大，巨额消耗上游材料，将引发整个产业链的缺货及涨价，利好存储芯片、PCB材料（玻纤电子布、MLCC）、光模块、液冷、先进封测，数据中心供电（电网设备、燃气轮机）等。

监管主动调控提前化

本轮牛市中，调控比过往更加成熟，往往是在牛市刚刚开始有疯牛迹象的时候就会主动干预，而不是等到疯牛情绪形成才干预。

案例一：监管提前干预在2024年924行情、2025年8-9月和2026年1月都有体现。当市场出现局部过热时就主动降温，不等指数疯涨后才干预。这有利于资金保持理智，构筑慢牛的格局。2024年924行情爆发后，超30 家中小银行强化资金用途监管，发布关于严禁信贷资金流入股市、房市等领域的声明，市场情绪降温。2025年8-9月行情爆发后，8月22日晚间，证监会正式发布《程序化交易监督管理实施细则（试行）》，对高频交易、量化策略执行及报备要求作出更严格限定，同时严禁上市公司“跟风炒作”要求披露必须审慎，市场降温。2026年1月商业航天主导主题投资局部过热后，监管层出台政策及宽基ETF大额抛售潮，市场情绪得以管控。

案例二：反观2015年的大级别牛市泡沫，全A成交额中枢从1月至5月涨幅高达150%，但是前期干预比较少甚至偏向于鼓励投资，不加抑制情绪导致上证指数6月初至8月初跌幅约为25%，为市场带来了较大的冲击。

总结

通过分析四季度热点和业绩空窗期的案例，我们得出以下启示：

1）AI算力行情正从单纯的资本开支上修刺激，变为算力景气扩散至上下游产业链，全产业链缺货与涨价潮；

2）本轮牛市中，监管主动调控提前化，往往是在牛市刚刚开始有疯牛迹象的时候就会主动干预，而不是等到疯牛情绪形成才干预，措施更加成熟。