事件：公司发布公告，2025 年实现营收 208.8亿元，同比 31.8%，接近预告中枢；归母净利润44.2亿元，同比 32.7%，接近预告中枢。25Q4 实现营收40.3亿元，同比 22.9%，归母净利润6.5亿元，同比 5.7%。此外，公司公告计划回购A股股份，回购金额约10~20亿元，回购股价上限248元，回购的股份中90%用于注销并减少注册资本、10%用于股权激励。

特饮稳健增长，补水啦、果之茶、大咖实现高增。分产品，能量饮料25全年/25Q4收入分别同比 17.3%/ 9.3%，全年收入规模突破150亿元。电解质饮料25全年/25Q4收入分别同比 119.0%/ 51.2%，全年收入破30亿元；其他饮料25全年/25Q4收入分别同比 94.1%/ 160.2%，果之茶、大咖全年营收突破5亿元。分渠道，经销渠道25全年/25Q4收入分别同比 31.3%/ 25.4%，经销商3479家，同比 9.0%；有效活跃终端网点突破450万家，同比 10%。重客渠道25全年/25Q4收入分别同比 35.5%/ 11.1%；线上渠道25全年/25Q4收入分别同比 40.2%/ 16.2%，均实现高速增长。分区域，2025年华南/华中/华东/华西/华北/其他区域收入分别同比 18.1%/  27.9% /  33.6%/  40.8%/  67.9%/  37.4%，全国化稳步推进。

全年盈利能力略有提升，25Q4因费用前置略有波动。2025年，公司归母净利率为 21.2%，同比 0.1pct。具体拆分来看，毛利率为44.9%，同比 0.1pct，主要得益于原材料成本下降。销售费用率为16.3%，同比-0.6pcts，主要得益于规模效应；管理费用率为2.8%，同比 0.1pcts，基本保持稳定。25Q4，公司归母净利率为 16.2%，同比-2.6pct。具体拆分来看，毛利率为43.8%，同比-0.1pct；销售费用率为19.6%，同比 0.8pcts，主要系冰柜等费用投放节奏前置；管理费用率为4.1%，同比 0.4pcts。

短期关注旺季催化，长期关注品类扩张 出海增量。短期来看，公司加大冰柜投放力度，叠加今年出行场景需求较好，关注26Q2-Q3动销节奏；此外，公司已经对PET瓶片全年锁价，预计报表端成本压力可控。长期来看，国内市场，公司作为头部公司有望受益功能饮料扩容，并努力打造多品类矩阵、迈向平台化公司，公司目前收入体量较农夫山泉约500亿元还有较大增长空间；海外市场，公司目前重点拓展东南亚市场，已经在越南、马来西亚与印尼建立一定基础，更远期来看还将布局美国、中东等市场。

需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。