事件：公司发布年报，2025年实现营收138亿元/同比-1.8%；归母净利9.3亿元/同比 1.6%；扣非归母净利9.5亿元/同比 75.2%。其中，4Q25实现营收35.7亿/同比 9%，归母净利1.8亿，扣非净利1.1亿，同比扭亏为盈。

中国区经营数据随行业同步企稳回升，海外业务仍承压。2025年公司国内有限服务酒店营收95.0亿元/ 1.8%。其中，收入端恢复增长主要受益于行业供需、量价关系改善。Q1-Q4公司国内有限服务酒店RevPAR逐季改善并于Q4转正（Q1-Q4同比-5.3%/-5.0%/-2.0%/ 0.1%），我们认为背后主要反映国内酒店行业供需剪刀差逐步收窄，以及酒店行业的量价策略正从以价换量转向高质量增长。海外业务仍承压，2025年海外酒店分部收入同比-9.5%，归母净利-6.6亿元，亏损扩大。此外，餐饮业务归母净利1.81亿元/同比-2.4%。

开店稳步推进，26年节奏预计保持稳健。2025年公司在营酒店14132家，其中，新开业酒店1314家，关闭597家，开业转筹建酒店1家，净增716家。其中净开店主要由净增705家有限服务酒店贡献。公司预计2026年新增开业酒店1200家，新增签约酒店1800家，整体保持稳健的开店速度。

境内酒店持续推进减亏与整合，业绩仍有优化空间。公司全年持续推进内部整合、资本结构优化，推动运营成本及财务费用降低释放盈利。其中，销售费用费用率/管理费用率同比-0.3pct/-1.7pct，利息费用减少推动财务费用同比-15%。公司预计2026年收入同比增长1%-2%，其中公司计划持续优化资产组合、退出抵消业务，剔除相关影响后预计营收同比 4%-6%。考虑公司当前处于H股上市阶段，未来拟募集5亿美金用于海外门店升级改造及偿还贷款，财务费用有望进一步降低。

宏观经济低于预期的风险；行业供给放缓低于预期的风险。