事件:
3月27日，云铝股份发布2025年年度报告：2025年公司实现营业收入600.4亿元，同比 10.3%，归属于上市公司股东净利润60.5亿元，同比 37.2%，扣非后归属于上市公司股东净利润60.0亿元，同比 40.9%。
分季度来看，2025年第四季度，公司实现营业收入159.7亿元，环比 6.5%，同比 4.6%；归属于上市公司股东净利润16.6亿元，环比 1.7%，同比 179.9%，扣非后归属于上市公司股东净利润16.2亿元，环比-0.2%，同比 181.4%。
投资要点:
2025年业绩增长主要由于铝价持续上涨和氧化铝价格回落，以及生产稳定情况下，铝产量增加明显。另外，公司年末计提固定资产减值3.2亿元。
产销：铝产量提升。2025年公司实现铝商品产量322.59万吨，同比 6.5%，销量323.44万吨，同比 7.1%；氧化铝产量130.36万吨，同比-7.5%。公司2025年生产稳定，铝商品产量增加明显。
价格：铝价上涨，氧化铝回落。2025年，长江A00铝均价为20724元/吨，同比 4%；广西氧化铝均价为3297元/吨，同比-19.3%。2026年Q1，长江A00铝均价为20724元/吨，较2025年均价再度上涨15.9%；而广西氧化铝价格平均为2709元/吨，较2025年均价下跌17.8%。随着铝价上涨和氧化铝价格回落，公司电解铝盈利有望进一步向好。
其他：收购少数股东股权，增加权益产能。2025年公司收购控股子公司云铝涌鑫、云铝润鑫和云铝泓鑫少数股东股权，提升公司电解铝权益产能15万吨以上。另外，公司参股投资中铝铝箔（云南）有限公司，建设新能源高精板带箔项目。
分红：分红比例提升至40%。公司拟派发末期股息每股0.379元（含税），考虑2025年中期股息后，全年派发现金红利每股0.7元（含税），分红总额24.2亿元，分红比例提升至40%。按照3月31日股价计算，股息率为2.3%。
盈利预测与投资评级：预计公司2026-2028年营业收入分别为672/698/719亿元，归母净利润分别为112.96/129.12/141.39亿元，同比 87%/ 14% 9%；EPS分别为3.26/3.72/4.08元，对应当前股价PE为9.52/8.33/7.60倍。考虑公司电解铝产能利用率保持较高水平，长期绿电铝优势突出，分红提升，维持“买入”评级。
风险提示：（1）铝价大幅波动风险；（2）氧化铝及电力成本大幅上涨风险；（3）产量恢复不及预期风险；（4）限产停产风险；（5）研究报告使用的数据或资料更新不及时风险。
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