【国海能源开采】铝行业周报：中东电解铝设施再遭打击，关注供应扰动和需求恢复

宏观：本周（3月30日-4月3日，下同）宏观面多空交织。国内方面，央行货币政策委员会明确表态，将继续实施适度宽松的货币政策，流动性环境友好，对铝价形成利多支撑。海外方面，中东地缘冲突不确定性较高，特朗普称伊朗曾通过第三方请求停火遭伊方断然否认；同时特朗普表态正考虑退出北约。当地时间4月2日，伊朗伊斯兰革命卫队发表声明称，已实施“真实承诺-4”第90波打击行动，对地区内与美国相关的钢铁和铝业设施发动打击。4月3日，伊朗军方发表声明说，若美国敢对伊朗基础设施动手，伊朗将摧毁美国和以色列在中东地区的“所有资产和基础设施”。

电解铝：

供应：海外供给端受地缘冲突直接冲击，中东电解铝企业减产。近期阿联酋EGA、巴林Alba铝业先后遭遇导弹袭击，生产设施受损，当前损伤程度仍在全面评估，市场普遍预期将出现大规模减产甚至停产，全球电解铝供给缺口预期扩大，海外供应担忧持续升温。国内方面，3月铝水比例随下游节后全面复工回升，环比大幅上涨9.3个百分点至73.7%，高于月初预期。进入4月传统消费旺季，下游开工率持续上行，铝水比例有望进一步攀升。成本和利润方面，截至4月3日，全国电解铝平均成本为16656元/吨，周环比提升168.4元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加532元/吨至7864元/吨。库存方面，国内高铝价抑制下游主动补库意愿，下游企业普遍以订单按需采购、维持低库存运作，暂无大规模备库行为。截至4月2日，国内主流消费地电解铝锭库存报138.7万吨，周环比增加3.8万吨。当前需重点关注，高铝价背景下，4月旺季能否带动库存顺利转入去库周期。而海外库存持续去化，LME铝库存本周维持下降趋势，已降至41.4万吨。

需求：铝棒库存方面，截至4月2日，国内主流消费地铝棒库存共32.2万吨，周环比下降1.95万吨，周末集中去库，而周中去库趋势略有放缓。出库方面，3月23日-3月29日单周铝棒出库量共计8.2万吨，周环比增加1.23万吨。尽管当前处于传统的金三银四旺季时期，但铝价在历史高位上持续运行，而终端消费并没有旺季的强需求驱动。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升1.2个百分点至65.2%，铝线缆、铝型材、铝板带、铝箔开工率分别升至67.6%、60.5%、73%及75%。储能与新能源领域需求持续旺盛，成为支撑铝板带、铝箔及工业型材开工率的核心动力；空调箔受中东整机出口承压影响，故部分企业主动压缩该业务，转向包装板块；建筑型材与汽车板材等传统消费领域表现相对疲弱。然而，各板块普遍面临高位铝价压制与旺季成色不足的双重困境，下游采购情绪偏谨慎。中东出口方面，尽管中远海运已恢复中东订舱，但运费暴涨五倍叠加需求回归谨慎，出口复苏进程明显偏慢。后续需重点关注节后终端订单实际释放情况、铝价走势及出口政策变化的影响。

铝土矿：当前国产矿整体货源充足，矿价较前期持平。进口矿方面，截至3月27日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为459.37万吨，较前一周增加6.17万吨，发运仍处低位。部分矿山表示现在仍控制出货量，主要原因系海运费持续波动，矿山观望情绪浓厚。当前几内亚配额政策仍无细则也无具体指导意见，出货量预计不会出现显著下滑；但预计配额政策落定后，发运量将出现一定调整，国内铝土矿过剩幅度将减弱。澳矿当前发运仍偏低，预计随着海运费平缓后，后续出货量将有所回升，截至3月27日，澳洲主要港口铝土矿周度出港总量为18.21万吨，较前一周减少72.33万吨，需持续关注各矿山的实际出货情况及港口发运情况。截至3月27日，我国铝土矿到港量为370.05万吨，较前一周减少71.54万吨，需持续关注在地缘政治扰动下，海运费波动对远期到港的传导影响。价格方面，买卖双方成交意向价有较大的价差，价格持续博弈。截至4月2日，几内亚铝土矿FOB报价为37-40美元/吨，周环比持平。库存高企背景下，氧化铝厂采购意愿仍偏弱。库存方面，截至4月2日，氧化铝厂铝土矿库存环比减少8.13万吨，但整体库存量仍处高位，库存天数约为93天，对矿价形成一定顶部压力。

氧化铝：海外方面，截至4月2日，西澳FOB氧化铝价格为320美元/吨，海运费32.15美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2827.78元/吨左右，高于氧化铝指数价格40.04元/吨。国内方面，截至4月2日，SMM氧化铝指数2787.74元/吨，较上周四上涨2.97元/吨。供应端，截至4月2日，全国冶金级氧化铝建成总产能11322万吨/年，运行总产能8627万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.23个百分点至76.2%，主要由于山东地区某氧化铝厂在月末开始投料，新建产能逐步释放，带动整体周度产量小幅增加0.2万吨至165.4万吨。本周国内氧化铝市场出现小幅去库态势，整体库存减少2.2万吨，扭转了上周累库的走势。电解铝厂去库4.1万吨，主要原因在于南方地区氧化铝现货市场偏紧，电解铝厂更多消耗厂内库存，同时现货价格较前期有所抬升，导致补库意愿偏低，进一步加速电解铝厂库存下降。氧化铝厂内成品库存小幅增加0.4万吨至123.7万吨，主要受价格回升带动企业生产积极性提升，产量增加后库存出现小幅累积。港口库存以及在途和站台库存本周变化不大，主要由于暂无新船到港，外部流通环节维持稳定。SHFE期货库存增加1.1万吨至42.3万吨，新疆地区库存仍处高位，整体交仓速度较前期放缓，同时本周期货价格有所回落，市场交仓意愿下降，对期货库存增幅形成一定抑制。随着新投产能继续释放，供应端增量将逐步显现。

预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格上涨。截至4月3日，预焙阳极均价为6257.1元/吨，相比于上周上涨313.8元/吨，周环比增加5.3%；中硫石油焦均价为4030.0元/吨，相比于上周上涨65.0元/吨，周环比增加1.6%。

投资建议与行业评级：短期来看，中东局势依然严峻，区域内电解铝设施遭受打击，持续出现减产，且仍有进一步减产预期；节后需求陆续恢复，逐步切换至旺季，仍需等待库存拐点。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能整体呈现下降趋势，受地缘政治影响，油价抬升推升运费，成本端上涨带动氧化铝价格反弹。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注宏桥控股、中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险