投资要点:

动力煤来看，4月3日北方港口动力煤754元/吨（周环比-7元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.17pct，主要系月末少数煤矿完成生产任务而停产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比持平，呼铁局一周内日均批车数周环比-8列。（3）进口煤方面，近期原油价格再度上行，进口煤到货成本居高不下、再度倒挂内贸煤，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至4月2日为-2元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-4.6万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-3.4万吨至1272.6万吨，较上年同期-75.1万吨。（6）非电需求端，冶金、化工等终端刚需补库，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，本周水泥开工率周环比 2.41pct，化工行业耗煤周环比 0.39%，铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比-75.90万吨。整体来看，供给端， 供给端，本周国内供应受部分煤矿生产任务完成而小幅收紧，进口煤重回小幅倒挂。需求端，非电刚需补库，火电淡季电厂日耗下降。库存端，港口库存环比下降，且较去年同期仍低203万吨。价格端，本周受火电需求较弱及前期价格快速上涨引发下游恐高情绪拖累，港口煤价周环比-7元/吨至754元/吨（截至4月3日）。后续来看，4月生产淡季叠加大秦线检修等，港口库存有望延续去化，叠加海外能源价格高位运行（截至4月2日，ICE布油价格109美元/桶），港口煤价淡季窄幅波动。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-0.13pct至85.9%，主要系山西地区部分煤矿因井下换工作面等因素而产量缩减所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1322.0车（七日平均值），周环比-53车。需求端，本周铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨，下游焦企采购放缓。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-6.12 万吨，主要系多数煤矿仍有前期订单仍在执行。整体来看，供给端，国内供应基本稳定、蒙煤通关车数维持高位。需求端，两会结束后高炉逐步复产、铁水正常爬升，下游焦化厂在前期补库到位、期货盘面持续下行等因素影响放缓采购。在供给高位与下游补库放缓下整体供需小幅宽松，截至4月3日，港口主焦煤价格1,620.00元/吨（周环比-130.00 元/吨），随着动力煤步入淡季调整，焦煤能源属性交易热情亦有所下降，后续继续关注动力煤价格、以及蒙煤进口、铁水产量等情况。对于焦炭，供给端，多数企业维持前期开工节奏，本周焦企产能利用率周环比 0.02pct至74.44%。需求端,本周铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨。库存端，焦炭首轮落地，部分前期惜售企业开始积极出货，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭供需基本平衡，周中焦炭首轮提涨正式落地，涨幅为50-55元/吨，后续关注上游煤价情况。

从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

风险提示：1）经济增速不及预期风险；2）政策调控力度超预期的风险；3）可再生能源持续替代风险；4）煤炭进口影响风险；5）重点关注公司业绩不及预期风险；6）测算误差风险；7）煤矿事故扰动风险；8）煤价超预期下滑风险；9）全球贸易摩擦。

1、动力煤：港口煤价淡季或跌幅有限

近期动力煤市场小结及展望：4月3日北方港口动力煤754元/吨（周环比-7元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.17pct，主要系月末少数煤矿完成生产任务而停产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比持平，呼铁局一周内日均批车数周环比-8列。（3）进口煤方面，近期原油价格再度上行，进口煤到货成本居高不下、再度倒挂内贸煤，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至4月2日为-2元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-4.6万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-3.4万吨至1272.6万吨，较上年同期-75.1万吨。（6）非电需求端，冶金、化工等终端刚需补库，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，本周水泥开工率周环比 2.41pct，化工行业耗煤周环比 0.39%，铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比-75.90万吨。整体来看，供给端，本周国内供应受部分煤矿生产任务完成而小幅收紧，进口煤重回小幅倒挂。需求端，非电刚需补库，火电淡季电厂日耗下降。库存端，港口库存环比下降，且较去年同期仍低203万吨。价格端，本周受火电需求较弱及前期价格快速上涨引发下游恐高情绪拖累，港口煤价周环比-7元/吨至754元/吨（截至4月3日）。后续来看，4月生产淡季叠加大秦线检修等，港口库存有望延续去化，叠加海外能源价格高位运行（截至4月2日，ICE布油价格109美元/桶），港口煤价淡季窄幅波动。

1.1、动力煤价格：港口价格周环比下降

本周动力煤港口平仓价环比下降：截至4月3日，秦港动力末煤(Q5500、山西产）平仓价实现754元/吨，周环比下降7元/吨。

本周山西、内蒙古、陕西坑口价格分别环比下降、下降、下降：截至4月3日，大同南郊弱粘煤（Q5500）坑口含税价为608元/吨，周环比下降12元/吨；鄂尔多斯Q5500动力煤坑口含税价为551元/吨，周环比下降31元/吨；陕西榆林神木Q6000动力煤坑口含税价为617元/吨，周环比下降42元/吨。

截至3月27日，国际6000大卡动力煤价格环比上升，本周国际5500大卡动力煤价格环比上升：截至3月27日，纽卡斯尔6000大卡动力煤价格为135.42美元/吨，周环比上升0.1美元/吨；截至4月2日，纽卡斯尔5500大卡动力煤（2#）价格为86.55美元/吨，周环比上升1.5美元/吨。

1.2、动力煤供需：北方港口库存环比下降

本周三西地区产能利用率、产量环比下降：截至4月1日，三西地区产能利用率为91.58%，周环比下降0.17pct，三西地区周度产量为1236.8万吨，周环比下降2万吨。

本周六大电厂日耗环比下降：截至4月3日，六大电厂日耗为74.0万吨，周环比下降4.6万吨。

本周全国水泥开工率环比上升：截至4月2日，全国水泥开工率为32.9%，周环比上升2.4pct。

本周全国甲醇开工率环比下降：截至4月2日，全国甲醇开工率为86.3%，周环比下降1.6pct。

本周北方港口库存环比下降：截至4月3日，北方港口库存为2828.1万吨，周环比下降75.9万吨。截至3月30日，南方主流港口库存为3133.3万吨，周环比下降58.7万吨。

本周六大电厂库存环比下降：截至4月3日，六大电厂库存为1272.6万吨，周环比下降3.4万吨。

本周六大电厂可用天数环比上升：截至4月3日，六大电厂可用天数为17.1天，周环比上升0.9天。

1.3、水电情况：三峡水库出库流量环比上涨

本周三峡水库站水位环比下降：截至4月4日，三峡水库站水位为165.06米，周环比下降0.2米，同比上涨2.0%。

本周三峡水库出库流量环比上涨：截至4月4日，三峡水库出库流量为8840立方米/秒，周环比上涨940.0立方米/秒，同比下降5.7%。

2、炼焦煤：能源属性交易热情有所下降

近期炼焦煤市场小结及展望：本周样本煤矿产能利用率周环比-0.13pct至85.9%，主要系山西地区部分煤矿因井下换工作面等因素而产量缩减所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1322.0车（七日平均值），周环比-53车。需求端，本周铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨，下游焦企采购放缓。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-6.12 万吨，主要系多数煤矿仍有前期订单仍在执行。整体来看，供给端，国内供应基本稳定、蒙煤通关车数维持高位。需求端，两会结束后高炉逐步复产、铁水正常爬升，下游焦化厂在前期补库到位、期货盘面持续下行等因素影响放缓采购。在供给高位与下游补库放缓下整体供需小幅宽松，截至4月3日，港口主焦煤价格1,620.00元/吨（周环比-130.00 元/吨），随着动力煤步入淡季调整，焦煤能源属性交易热情亦有所下降，后续继续关注动力煤价格、以及蒙煤进口、铁水产量等情况。

2.1、焦煤价格：港口焦煤价格环比上下降

本周京唐港港口焦煤价格环比下降：截至4月3日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1620元/吨，周环比下降130.0元/吨。

本周CCI低硫主焦煤价格环比下降：截至4月3日，CCI柳林低硫主焦(含税)为1500元/吨，周环比下降70.0元/吨。

本周喷吹煤价格环比持平：截至4月3日，CCI长治喷吹(含税)为940元/吨，周环比持平。

本周国际炼焦煤价格环比下降：截至4月3日，峰景矿硬焦煤价格为241.0美元/吨，周环比下降1.0美元/吨。

2.2、焦煤运输及库存：蒙煤通关下降、北方港口库存上升

本周甘其毛都口岸平均通关量环比下降：截至4月2日，甘其毛都口岸平均通关量为1322车（七日平均值），周环比下降53车。

本周策克口岸平均通关量环比上升：截至4月2日，策克口岸平均通关量为906车（七日平均值），周环比上升28车。

本周满都拉口岸平均通关量环比上升：截至4月2日，满都拉口岸平均通关量为421车（七日平均值），周环比上升7车。

本周三口岸合计平均通关量环比下降：截至4月2日，三口岸平均通关量为2704车（七日平均值），周环比下降4车。

本周炼焦煤生产企业库存环比下降：截至4月1日，炼焦煤生产企业库存量为143.6万吨，周环比下降6.1万吨。

本周炼焦煤北方港口库存环比上升：截至4月3日，炼焦煤北方港口库存为266.23万吨，周环比上升5.3万吨。

本周独立焦化厂炼焦煤库存环比上升：截至4月3日，国内独立焦化厂炼焦煤总库存为266.06万吨，周环比上升0.6万吨。

本周甘其毛都口岸库存环比下降：截至3月29日，甘其毛都口岸库存为429.1万吨，周环比下降7.9万吨。

3、焦炭：周初主流焦企正式开启首轮提涨

近期焦炭市场小结及展望：供给端，多数企业维持前期开工节奏，本周焦企产能利用率周环比 0.02pct至74.44%。需求端,本周铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨。库存端，焦炭首轮落地，部分前期惜售企业开始积极出货，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭供需基本平衡，周中焦炭首轮提涨正式落地，涨幅为50-55元/吨，后续关注上游煤价情况。

本周国内焦炭价格环比上涨：截至4月3日，日照港一级冶金焦平仓价为1530元/吨，周环比上涨50元/吨。

本周国内螺纹钢价格环比下降：截至4月3日，螺纹钢（上海HRB400 20mm）现货价格为3190元/吨，周环比下降10元/吨。

本周国内焦炭行业盈利环比上升：截至4月2日，全国平均吨焦盈利约为48元/吨，周环比上升27元/吨。

3.1、生产及库存情况：焦化厂生产率环比分化

本周焦化厂生产率环比分化：截至4月3日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率73.79%，周环比上涨0.1个pct，产能小于100万吨的焦化企业（100家）开工率49.24%，环比下降0.9个pct，产能在100-200万吨的焦化企业（100家）开工率70%，环比上涨0.6个pct，产能大于200万吨的焦化企业（100家）开工率78.75%，环比下降0.3个pct。

本周全国铁水产量环比上升：截至4月3日，全国日均铁水产量（247家）为237.45万吨，周环比上升6.30万吨。

本周全国钢厂盈利率环比上升：截至4月3日，全国钢厂盈利率（247家）为48.06%，周环比上升4.79pct。

本周钢材库存指数环比下降：截至4月1日，本周兰格钢材库存指数（综合）为139.0点，周环比下降3.8点。

本周焦化企业焦炭库存环比下降，钢厂焦炭库存量环比下降：截至4月1日，独立焦化厂焦炭库存47.23万吨，周环比下降4.8万吨；截至4月3日，国内钢厂焦炭库存98.34万吨，周环比下降1.2万吨。

本周焦炭港口库存环比上升：截至4月3日，焦炭港口库存为241.07万吨，周环比上升21.5万吨。

4、无烟煤：价格环比持平

本周无烟煤市场小结及展望：产地方面，主产区开工维持高位，部分矿井坑口产量受井下生产条件影响有所下滑，导致市场煤供给未充分释放；需求端，电煤消费进入淡季，化工等非电行业开工率维持高位水平形成原料煤消耗刚需支撑，本周无烟煤价格环比持平。尿素方面，农需弱化但短期工业需求支撑仍存，本周尿素价格环比上涨。

本周无烟煤块煤价格环比持平：截至4月3日，无烟煤（阳泉产，小块）出矿价为930元/吨，周环比持平。

本周尿素价格环比上涨：截至4月3日，尿素（山东产，小颗粒）为1840元/吨，周环比上涨10.0元/吨。

5、本周重点关注个股及逻辑

投资要点：

动力煤来看，4月3日北方港口动力煤754元/吨（周环比-7元/吨）。具体来看，（1）生产端，本周三西地区样本煤矿产能利用率周环比-0.17pct，主要系月末少数煤矿完成生产任务而停产所致。（2）运输端，本周市场发运环比分化，大秦线一周内日均发运量周环比持平，呼铁局一周内日均批车数周环比-8列。（3）进口煤方面，近期原油价格再度上行，进口煤到货成本居高不下、再度倒挂内贸煤，动力煤Q5500国内与澳洲价差截至4月2日为-2元/吨。（4）需求端，本周六大电厂日耗周环比-4.6万吨。（5）电厂库存方面，本周六大电厂库存周环比-3.4万吨至1272.6万吨，较上年同期-75.1万吨。（6）非电需求端，冶金、化工等终端刚需补库，受中东局势影响煤头化工需求有所好转，本周水泥开工率周环比 2.41pct，化工行业耗煤周环比 0.39%，铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨。（7）港口端，本周北方港口库存环比-75.90万吨。整体来看，供给端， 供给端，本周国内供应受部分煤矿生产任务完成而小幅收紧，进口煤重回小幅倒挂。需求端，非电刚需补库，火电淡季电厂日耗下降。库存端，港口库存环比下降，且较去年同期仍低203万吨。价格端，本周受火电需求较弱及前期价格快速上涨引发下游恐高情绪拖累，港口煤价周环比-7元/吨至754元/吨（截至4月3日）。后续来看，4月生产淡季叠加大秦线检修等，港口库存有望延续去化，叠加海外能源价格高位运行（截至4月2日，ICE布油价格109美元/桶），港口煤价淡季窄幅波动。

炼焦煤和焦炭来看，对于炼焦煤，本周样本煤矿产能利用率周环比-0.13pct至85.9%，主要系山西地区部分煤矿因井下换工作面等因素而产量缩减所致。蒙煤方面，本周保持高位运行，本周甘其毛都平均通关量为1322.0车（七日平均值），周环比-53车。需求端，本周铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨，下游焦企采购放缓。库存端，本周焦煤生产企业库存周环比-6.12 万吨，主要系多数煤矿仍有前期订单仍在执行。整体来看，供给端，国内供应基本稳定、蒙煤通关车数维持高位。需求端，两会结束后高炉逐步复产、铁水正常爬升，下游焦化厂在前期补库到位、期货盘面持续下行等因素影响放缓采购。在供给高位与下游补库放缓下整体供需小幅宽松，截至4月3日，港口主焦煤价格1,620.00元/吨（周环比-130.00 元/吨），随着动力煤步入淡季调整，焦煤能源属性交易热情亦有所下降，后续继续关注动力煤价格、以及蒙煤进口、铁水产量等情况。对于焦炭，供给端，多数企业维持前期开工节奏，本周焦企产能利用率周环比 0.02pct至74.44%。需求端,本周铁水产量周环比 6.30万吨至237.45万吨。库存端，焦炭首轮落地，部分前期惜售企业开始积极出货，本周独立焦化厂焦炭库存周环比下降。整体来看，焦炭供需基本平衡，周中焦炭首轮提涨正式落地，涨幅为50-55元/吨，后续关注上游煤价情况。

从大方向来看，煤炭开采行业供应端约束逻辑未变，需求端可能阶段性起伏波动，价格亦呈现一定震荡和动态再平衡。复盘行业30年经验，煤炭价格呈现震荡向上趋势，背后的驱动因素包括人工成本刚性上涨，安全投入、环保投入的持续加大，原材料动力等大宗商品涨价，以及地方政府加大征税力度等，从行业发展大趋势来看，上述驱动因素依然存在，煤价长期内仍然有上涨的诉求，过程可能是曲折的，但是方向应该是明确的。头部煤炭企业资产质量高，账上现金流充沛，呈现“高盈利、高现金流、高壁垒、高分红、高安全边际”五高特征。同时2025年起国家能源集团、山东能源集团、中国中煤能源集团、国家电投集团等多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划，亦释放利好，彰显煤企发展信心、增厚企业成长性与稳定性。建议把握低位煤炭板块的价值属性，维持煤炭开采行业“推荐”评级。重点关注：（1）稳健型标的：中国神华、陕西煤业、中煤能源、电投能源、新集能源。（2）动力煤弹性较大标的：兖矿能源、晋控煤业、广汇能源、力量发展。（3）焦煤弹性较大标的：神火股份、淮北矿业、平煤股份、潞安环能、山西焦煤。

动力煤股建议关注：中国神华（长协煤占比高，业绩稳健高分红）；陕西煤业（资源禀赋优异，业绩稳健高分红）；中煤能源（长协比例高，低估值标的）；兖矿能源（海外煤矿资产规模大，弹性高分红标的）；电投能源（煤电铝都有成长，稳定性及弹性兼备）；晋控煤业（账上净货币资金多，业绩有提升改善空间）；新集能源（煤电一体化程度持续深化，盈利稳定投资价值高）；山煤国际（煤矿成本低，盈利能力强分红高）；广汇能源（煤炭天然气双轮驱动，产能扩张逻辑顺畅）。冶金煤建议关注：淮北矿业（低估值区域性焦煤龙头，煤焦化等仍有增长空间）；平煤股份（高分红的中南地区焦煤龙头，发行可转债）；潞安环能（市场煤占比高，业绩弹性大）；山西焦煤（炼焦煤行业龙头，山西国企改革标的）。煤炭 电解铝建议关注：神火股份（煤电一体化，电解铝弹性标的）。无烟煤建议关注：华阳股份（布局钠离子电池，新老能源共振）；兰花科创（资源禀赋优异，优质无烟煤标的）。

6、风险提示

1）经济增速不及预期风险。房地产市场降温、地方政府财政承压等都可能引发经济需求不及预期风险，进而拖累电力、粗钢、建材等消费，影响煤炭产销量和价格。

2）政策调控力度超预期的风险。供给侧结构性改革仍是主导行业供需格局的重要因素，但为了保供应稳价格，可能存在调控力度超预期风险。

3）可再生能源持续替代风险。国内水力发电的装机规模较大，若水力发电超预期增发则会引发对火电的替代。风电、太阳能、核电等新能源产业持续快速发展，虽然目前还没形成较大规模，但长期的替代需求影响将持续存在，目前还处在量变阶段。

4）煤炭进口影响风险。随着世界主要煤炭生产国和消费国能源结构的不断改变，国际煤炭市场变化将对国内煤炭市场供求关系产生重要影响，从而对国内煤企的煤炭生产、销售业务产生影响。

5）重点关注公司业绩不及预期风险。

6）测算误差风险。

7）煤矿事故扰动风险。

8）煤价超预期下滑风险。

9）全球贸易摩擦。