需求短期平稳，展望2026年国内存在不确定性，行业核心矛盾在于反内卷政策力度

目前光伏行业各环节产能均大于需求，短期来看组件排产平稳。山东2025年机制电价落地后相比火电指导价降幅较大，导致2026年国内需求不确定性增加，我们认为当前行业核心矛盾仍然在于供给。2024年以来，光伏行业多次作为反内卷典型行业被提及。今年7月人民日报刊文与中央财经委会议起，光伏反内卷进程明显提速，行业景气度能够扭转，关键在于反内卷政策执行力度。

整治低于成本价销售卓有成效，后续关注组件顺价情况，产能整合及能耗新标落地有望推动产能出清

光伏反内卷主要方向包括两个，一是在《价格法》的约束下，行业严格整治低于成本价销售。今年7月以来硅料环节已取得显著成效，从底部的3.4万元/吨已上涨至5.2万元/吨左右，已位于头部企业全成本上方。硅片、电池价格跟随硅料上涨，组件涨幅有限，后续国内招投标价格能否顺价是一大核心观察点。二是产能整合、淘汰落后产能及行业自律控产。目前硅料环节产能整合进度相对较快，另外多晶硅能耗新标近期发布征求意见稿，能耗标准大幅收紧，2026年底开始执行，预计将是硅料去产能的重要手段之一。

基本面：当前行业仍然面临高库存及产能体量较大的问题，后续行业控产力度及去库节奏是重点观测点。

当前行业库存高企，尤其是硅料环节总库存预计在40-50万吨。2026年行业需求面临不确定性的背景下，若硅料产出维持当前水平，硅料库存在2026年内回归正常（1-2个月）难度较大。只有将硅料排产限制至8万吨/月 2026年需求持平条件下，2026年内硅料库存周期有望回归正常。因此控产力度是后续行业景气度边际趋势的核心矛盾，如果控产力度足够，那么将助推行业景气度逐步复苏。如果整体需求增速能在某些外部因素刺激下抬升，产业链景气度向上将会获得更强的持续性。

看好方向一：光伏反内卷趋势下预计龙头受益。我们认为反内卷政策的进一步推进将引导光伏主材各环节回归至合理盈利水平，而当前市场对此预期尚不充分，部分二线龙头及特定环节具备显著优势的领先企业价值被低估，向上弹性较大，建议关注产业链各环节龙头企业。

看好方向二：BC电池。凭借差异化优势，目前相对TOPCon享受溢价。

看好方向三：TOPCon3.0。随着半片钝化、Polyfinger、0BB等提效技术逐步落地，TOPCon组件功率今年底可达640W，明年引入四分片等新技术有望达660W，技术领先的企业有望享受红利。

看好方向四：金属化降本。银价上涨显著增加了电池非硅成本，行业对无银化、少银化方案需求强烈，建议关注无银化、少银化进展较快的电池企业。