如何看待原料药本轮上涨的逻辑？哪些标的值得关注？

受国际石油价格持续上涨及海外能源成本较高的影响，各类化工产品普遍迎来明显涨价，其中溶剂类产品由于其较难囤货，市场报价持续走高，成为本轮化工品涨价中弹性最显著的品类之一，也直接带动医药中间体、原料药等下游行业成本抬升。受到上游原材料成本提升影响，下游原料药产品或将迎来提价契机。

从供给端看，由于原料药行业在2020-2022年集中扩产，预计供给压力仍然存在，价格有望缓慢传导。从需求端看，下游客户自23年4月去库存，目前客户库存水平已长时间处于较低位置。原料药价格已在低位运行较长时间，客户库存水平较低，一旦提价后预计会有较好持续性，后续可关注价格提升带来的利润弹性。

相关标的：普洛药业、奥锐特、天宇股份、华海药业、九洲药业等。

在原材料价格快速上涨的背景下，医用耗材应重点关注哪些赛道？

关注全球化制造领先的丁腈手套赛道。

从产业链看，医用丁腈手套上游核心原材料为丁腈胶乳，其主要原料为丙烯腈、丁二烯等石油化工产品。2025年，受关税政策、海外库存调整等多重因素影响，医用丁腈手套价格处于历史低位，行业整体盈利能力承压。当前全球地缘政治局势持续紧张，霍尔木兹海峡作为全球石油化工原料运输的关键通道，运输受阻风险显著上升，推动相关原材料价格快速上涨。在此背景下，医用丁腈手套短期供需格局有望逐步改善，产品价格预计将迎来快速上涨通道。

国内头部企业展现出较强的价格传导能力，同时积极向上游延伸，布局丁腈胶乳及能源相关产能，在原材料价格上行周期中具备显著的供应链优势与成本控制能力，有望持续受益于产品涨价。叠加企业在国内外新增产能稳步投放、美国市场份额快速恢复等多重积极因素，2026年有望实现较高利润增长。

相关标的：英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗等。

当前如何看待创新药行业的投资机遇？

当前创新药板块正处于“业绩兑现、估值修复、会议催化”三重周期叠加的黄金窗口期。前期，创新药板块自去年三季度末以来经历长达半年多的调整，估值风险得到较为充分的释放。然而我们认为，短期的情绪压制不改行业长期向好的根本逻辑：

1）基本面改善：多家药企实现扭亏。Wind数据显示，截至3月24日全市场A股的申万医药生物行业披露年报的169家公司中，121家归母净利润为正，77家同比增长，20家同比增速超100%，盈利修复与结构分化并存。

2）AACR年会（4月17-22日）：2025年有126家中国药企参会，带来近300项新药研究结果，涵盖超80项ADC、近40项双抗、超10项单抗，以及多肽偶联药物、分子胶、细胞疗法、三抗、PROTAC等。

3）ASCO年会（5月29日-6月2日）：2025年中国研究共入选70余项口头报告（2015年仅1项），其中11项入选重磅LBA，成为全球焦点。期待今年4-6月重磅学术会议催化中国创新药企的亮眼研究。

相关标的：

基本面改善维度：信达生物、荣昌生物、诺诚健华等；

ASCO催化维度：康方生物、科伦博泰、映恩生物、石药集团、诺诚健华等。

靶蛋白降解领域有哪些新变化？

与传统小分子抑制剂的"占位驱动"机制不同，靶蛋白降解（TPD）依托泛素-蛋白酶体系统（UPS）与自噬-溶酶体系统（ALPS），通过"事件驱动"的催化机制实现对致病蛋白的彻底清除，从根本上突破了"不可成药"靶点（蛋白表面光滑无法与药物稳定结合）的壁垒。技术路径呈现PROTAC与分子胶双轮驱动、多技术路线并行的格局，适应症从肿瘤向自身免疫等蓝海市场快速渗透。

Arvinas的ARV-471作为首个PROTAC药物PDUFA日期定于2026年6月5日，BMS的Iberdomide作为首个新一代CELMoD分子胶PDUFA日期定于8月17日，2026年将成为靶蛋白降解行业商业化元年。此外，2026年，关键临床启动、临床数据持续兑现与商业化落地等诸多关键催化剂将重塑竞争格局。

相关标的：

具备临近商业化节点的后期资产：Arvinas、BMS；

具备AI平台且向自免/慢病拓展的Biotech：Monte Rosa、Kymera、Nurix、C4 Therapeutics；

国内进度领先的公司：百济神州、恒瑞医药、苑东生物、诺诚健华等。