四季度伊始，一直高烧不退的科技板块，也随着“秋凉”的到来明显降温。与此同时，跷跷板另一端的红利资产，赢得部分资金的青睐。
但这到底是资金避险的权宜之计，还是市场从科技成长到价值红利的“高低切换”呢？
先来看，9月以来科技板块为何调整？
AI产业政策趋势和强力需求的底层逻辑并没有变，但阶段高位，对负面消息反应较为敏感。
1）部分热门股杠杆率触发警戒线，引发融资重仓股集体退潮；
2）外围关税冲突升级，也引发权益市场的风险偏好整体回落；
3）海内外产业扰动不断，一方面“AI泡沫论”质疑声渐起，CPO小作文迭出；另一方面，随着7~8月份市场对AI算力景气 国产自主替代逻辑的集中定价，AI主线浮盈资金兑现压力也加大；
4）资金在科技内部完成高切低（海外算力→国产算力→新能源、机器人→港股科技→半导体材料）后，再次进入主线混沌期，接下来或需要等待三季报业绩落地、重要会议“十五五规划”出炉，为主线提供更多线索。
不过也有机构指出：主线板块（AI、创新药、有色金属）陷入震荡，并不代表趋势结束。
从2012 年以来产业主线的规律看，主线横盘消化后依然有创新高的机会。（来源：广发证券）
顺周期板块为何阶段占优？
从日历效应看
四季度资金的确偏好低估值顺周期。
近20年数据统计显示，白色家电、食品加工等顺周期行业在四季度的上涨次数比重超过65%。
究其原因：
一是临近年底，部分资金倾向于止盈、逐步转向防御状态，守住全年胜利果实；
二是临近重要会议，部分资金或对总量政策有所期待，左侧博弈顺周期板块机会。
从赔率维度看
科技成长波动加大之际，短期资金关注焦点回归到“性价比”。
银行、保险为代表的金融板块拥挤度已处于一年以来低位，吸引部分资金高切低。
（来源：中金公司）
从杠杆资金偏好看
10月初至10月14日期间，前期强势的TMT、电新板块的热门股票融资净买入额为负，融资偿还额明显多于同期融资买入额，显示部分融资客主动降低杠杆。
（来源：wind，证券时报，不作为个股推荐）
低估值顺周期占优行情能持续吗？
各家机构观点不一。
中信证券认为：2025年第四季度或成为红利股底部布局、获取超额收益的关键时点之一。
原因基于：1）基本面悲观预期或已充分反映，估值筑底；2）增量资金稳健配置的需求增加；3）优质龙头股息率重回吸引力区间。
自2025年以来，10年期国债利率维持1.6%~1.9%低位运行，以高速公路为例，典型头部A/H股标的样本股息率已达5%/6.5%（2025E）。
广发证券则认为：如果自然经济周期下行压力仍未消除，也尚无足够宏大的政策叙事，四季度低估值顺周期板块的日历效应容易失效。
该机构建议：以“业绩真空期提前演绎来年高增长板块”的思路，来布局四季度机会。
除积累较多涨幅的TMT板块之外，还可以布局【汽零/机器人近期滞涨环节、电网设备、消费电子】等。这类板块近期整体相对大势滞涨、市场预期相对基本面较低，向下调整幅度相对可控，向上对利好反馈敏感，相对适合进行中期级别的前置关注。
浙商证券等机构给出更折中的建议：均衡配置新科技与顺周期。
一方面，美联储10月降息概率较大，整体金融环境预期的宽松有利于大盘成长风格；
另一方面，本轮科技行情有基本面支撑，在全球AI基础设施资本开支大幅放量的背景下，半导体等AI算力设备当前或仍处于景气周期上行过程中。
行业选择上，浙商证券认为：
胜率思维下，继续关注景气投资方向的【电新、电子、有色金属和基础化工】；
赔率思维下，关注相对滞涨、决定大盘“胜负手”的【券商】，以及大金融滞涨方向【房地产】。
综合来看，大多数机构仍然中长期看好景气赛道，预计主线板块震荡结束后仍有新高；指数震荡、主线混沌阶段占优的顺周期板块，要持续跑出超额，或需要有增量政策支持。
四季度市场整体处于震荡格局中，从极致风格阶段走向平衡。科技股向上估值受到制约，但仍有反复，不具备持续走弱及大幅走弱的基础。
可以从攻守兼备角度，可以适当配置低位红利资产，以增加组合防御能力。
文章中提及行业对应ETF：
【本轮行情的主线板块，横盘震荡或蓄力新高】人工智能AIETF（515070）、创业板人工智能ETF华夏（159381）、恒生科技指数ETF（513180）、恒生医药ETF（159892）、有色金属ETF基金（516650）等等；
【看涨期权属性板块，前期滞涨】机器人ETF（562500）、电网设备ETF（159326）、消费电子ETF（159732）等等；
【顺周期红利板块，有低估值、高股息优势】港股央企红利ETF（513910）、券商ETF基金（515010）、银行ETF基金（515020）、公用事业ETF（159301）等等。其中，港股央企红利ETF支持T 0。
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