供需同振，多元渠道驱动寿险NBV高增。25年1-8月寿险保费增长景气，预计得益于上市险企把握定价利率下调前窗口期推动新单集中销售，银保渠道日益成为价值增长的重要贡献来源。我们预计多元渠道共同驱动上市险企价值实现较好增长，预测可比口径下上市险企25年前三季度NBV增速分别为：人保寿险（74.9%）>新华保险（52.8%，非可比口径）>平安人寿（44.7%）>中国太保（31.2%）>中国人寿（30.7%）。

预计财险保费缓慢增长，巨灾赔付提升不改COR改善趋势。预计车险综改持续深化以及非车险“报行合一”导向下行业保费增长逐步由追求规模、速度向追求质量、效益转变。受制于25Q3台风等自然灾害仍然频发，预计赔付率仍有一定压力，得益于风险减量持续显效预计对COR负面影响相对有限；另一方面，得益于上市险企严格落实监管“报行合一”强化费用管控，预计费用率持续改善。我们预计25年前三季度上市险企COR延续改善态势，分别为：中国财险（96.1%，同比-2.1pt）、平安财险（96.6%，同比-1.2pt）、太保财险（97.1%，同比-1.6pt）。

投资建议：负债端看，预计多元渠道驱动上市险企NBV延续较快增长，财险得益于严格费用管控推动承保盈利持续改善；投资端看，预计上市险企得益于权益市场景气以及资产配置优化带来投资收益显著增长，推动利润及净资产改善，维持行业“增持”评级。