投资要点

事件：1）2025年油价下行叠加库存减利，经营业绩承压。近期公司发布2025年年报，实现营业总收入27,835.83亿元，同比-9.46%；实现归母净利润318.09亿元，同比-36.78%；实现经营活动现金流净额1,624.96亿元，同比 8.8%。公司业绩低于我们预期，主要系炼化业务需求疲软，以及炼化装置、长期股权投资等减值增加。2）2026Q1，中东地缘冲突导致油价和石脑油等价格大幅上涨，成本支撑下，成品油及化工品价格也出现不同程度的上涨。中国石化是我国炼油能力最大的炼化企业，在油价高位震荡的情况下，炼油与化工业务盈利呈现阶段性波动特征。

盈利预测与投资评级：2026年地缘冲突大幅推涨油价，长期来看油价中枢上行，公司原材料端压力增大，我们调整盈利预测，2026-2027年公司归母净利润分别为480、498亿元（前值为480、534亿元），新增2028年盈利预测，2028年公司归母净利润为591亿元。按2026年4月1日收盘价，对应A股PE分别14.85、14.3、12倍，对应H股PE分别10.2、9.8、8.3倍。我们看好炼化行业存量竞争形势下，央企炼化企业的竞争能力，以及公司长期维持高分红比例，维持“买入”评级。

风险提示：国际原油价格大幅波动风险；国内成品油需求持续走弱、化工行业产能过剩与价格低迷风险。