事件概述

公司2025年实现营业收入324.73亿元，同比 1.04%；归母净利润45.88亿元，同比 5.60%。

公司2025年拟以每股2.35元（含税）派发现金股利。

分析判断:

（一）量稳质升，结构优化驱动增长

25年公司加速变革创新，扎实推动高质量发展，啤酒业务稳中有进，实现量的合理增长和质的有效提升，推动营业收入同比提升1.04%至324.73亿元。

拆分量价来看，公司2025年实现销量764.8万千升，同比 1.5%，对应吨价4162元/吨，同比-0.66%，在社会消费需求调整恢复、啤酒消费增长承压的背景下，公司实现了量的稳健增长。

分品牌来看，青岛品牌收入/销量/吨价分别为223.82亿元/449.4万千升/4980元/吨，同比 1.35%/ 3.54%/-2.12%；其他品牌收入/销量/吨价分别为94.48亿元/315.4万千升/2996元/吨，同比-0.50%/-1.36%/ 0.90%，主品牌表现更优，中高端以上销量331.8万千升，同比 5.2%，青岛啤酒经典系、白啤、超高端系列销量持续创历史新高，白啤销量位居行业第一，产品结构升级持续落地。

分地区来看，山东/华北/华南/华东/东南/海外收入分别为223.24/78.64/34.17/25.92/6.68/5.81亿元，同比 1.04%/ 0.78%/ 1.18%/ 3.81%/-0.83%/ 6.84%，多数地区实现同比增长，海外市场 “一弧三翼多点” 布局成效凸显，首次实现国际市场地产地销。

（二）成本优化 费用管控，盈利水平稳步提升

成本端来看，公司2025年毛利率为41.84%，同比 1.61pct，主因原料成本下降 产品结构升级 生产效率提升。费用端来看，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.81%/4.51%/0.38%/-1.24%，同比分别-0.51/ 0.13/ 0.06/ 0.53pct，销售费用率下降主因公司部分区域业务宣传费用减少。综合来看，公司2025年实现归母净利率14.13%，同比提升0.16pct，使得归母净利润同增5.60%至45.88亿元，盈利质量持续改善。

（三）品牌势能向上，2026年高质量发展可期

我们判断26年是啤酒消费复苏的重要一年，看好公司依托品牌、渠道、产品三大优势，持续推进高质量发展：①区域端深化全国市场分级运营，巩固北方基地市场优势，聚焦南方市场重点突破，通过团队重塑与网络优化扩大份额；②产品端坚定“1 1 1 2 N”战略，做强经典、纯生、白啤等主力大单品，加快全麦、0糖轻卡、无醇低醇等新赛道培育；③业务端发力“五新”（新产品、新渠道、新人群、新场景、新需求），深耕线上及即时零售渠道，推进线下精细化运营，优化“新鲜直送”布局，全方位适配消费需求升级。

投资建议

参考最新年报，我们下调公司26-27年营收339.86/350.63亿元的预测至334.67/342.69亿元，新增28年营收349.33亿元的预测；下调26-27年EPS 3.82/4.10元的预测至3.58/3.71元，新增28年EPS 3.87元的预测，对应2026年3月31日收盘价61.86元，PE分别为17.3/16.7/16倍，维持买入评级。

风险提示：高端市场竞争加剧、成本波动风险、汇率波动。