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【华创交运|百页深度】低空经济2025年投资展望：百舸争流、千帆竞发
股市情报：上述文章报告出品方/作者：华创证券 吴一凡、吴晨玥等；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
【华创交运|百页深度】低空经济2025年投资展望：百舸争流、千帆竞发
时间：2025-01-11 18:29
上述文章报告出品方/作者：华创证券 吴一凡、吴晨玥等；仅供参考，投资者应独立决策并承担投资风险。
前言：
华创交运团队在2024年1月2日发布首篇低空经济行业报告，1月24日发布首篇低空经济代表性公司深度（中信海直彼时近十年唯一深度），4月联合华创金工团队编制并发布华创交运|低空60指数以刻画市场情绪、跟踪产业演绎，自此全方位推动低空经济产业链研究。
2024年围绕低空经济发布9篇深度报告，推出建议关注核心组合：三剑客|四金刚|一环节|三黑马，其中深度覆盖标的：三剑客万丰奥威、宗申动力、中信海直深受市场认可。
本篇报告我们在华创交运|低空60系列深度基础上，展望2025年：
三大应用场景看潜在市场空间，低空新基建看如何保障有序运营，产业链分析寻找具备放量潜力环节。
我们认为2025年低空经济产业链百舸争流、千帆竞发，或迎共建繁荣。
摘要：
一、顶层设计，机制清晰。
我们认为低空经济作为新质生产力典型代表之一，顶层设计是重要驱动，机制清晰保障实施推进。
2024年是低空经济的规划年，2025年将进入加速落地年，三大机制将形成助力。统筹规划：国家发改委低空经济发展司成立；实施落地：“军地民”协同机制；财政支持：地方专项债等。
二、2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途。
1、低空经济 文旅：新消费、大市场。
低空经济与文旅市场的结合可以通过创新消费场景来实现新技术新产品的应用。
eVTOL：我们预计到2027年，低空 文旅或存在5000-10000架需求。（假设在2027年有30%的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架）。
我们观察亿航智能订单：文旅客户已经在行动。
23年10月以来国内主要客户已经累计交付130架，未来意向订单1050架，以地方政府（或下属企业）及文旅相关企业为主，两家文旅上市公司祥源文旅及西域旅游与亿航智能开展合作。
2、低空经济 载人（客）运输。
《三中全会决定》中明确提出促进通用航空和低空经济发展。
1）转型升级的通用航空市场：不可忽视其潜力，畅想2027：我们预计通航市场或存在约1500-2000架通航飞机新增需求。
（我们预计27年较23年或新增196座通航机场；单机场对应7.4/10架通航飞机）。
2）eVTOL：我们认为中长期维度看，未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力。2023年我国巡游出租汽车136.74万辆，假设渗透率达到1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。一旦拓展到全球市场，则空间更大。
3）更多的低空商业化航线在开通，意味着低空空域逐步释放，产业趋势加速。
3、低空经济 专业用途。
我们认为尤其“低空 物流”、“低空 应急救援”等场景具备率先发力的潜力。
我们以“低空经济 消防救援”为例展开说明，初步评估中期可达约百亿级市场。
三、低空新基建：低空经济发展的基础保障。
1、雷达：低空安全体系建设、雷达不可或缺角色。
1）气象雷达：保障飞行的第一步。
我们认为气象雷达市场空间可根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围推测。
（根据绍兴市越城区规划对气象感知的布局规划，假设覆盖全域，相当于13.5平方公里布置一套）。
2）低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势，低空“监视雷达 光电 反制装备”可以组网保障低空安全。需求方更为多元，其空间或不低于气象雷达。假设我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，则市场空间超百亿体量。泛空管信息化产品是构建低空飞行服务网与航线网的基础。我们预计2025年低空新基建或大范围铺开，设计规划类企业可以通过向政府、产业提供相关咨询和技术服务，规划可落地的低空经济发展方案，并以此为抓手，进一步寻求项目实施的总包，以及最终项目的运营。我们认为低空经济具备重要可持续行情的诸多元素，提出低空经济行情演绎“四段论”：逻辑、产品、订单放量、并购重组。我们预计2025年开启第三阶段行情，核心驱动是订单放量。1、eVTOL：新质生产力新技术新产品，我国企业走在全球领先梯队。亿航智能EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器，亿航24Q3单季度收入历史新高，实现连续盈利。亿航外，我国数家企业eVTOL向民航局提交TC申请并获受理，沃飞长空、沃兰特均有意向订单在手，峰飞实现了吨级eVTOL的海外成功飞行。2、核心推荐万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益。 1）通用飞机市场：公司持股55%的钻石飞机是通用飞机制造前三强，23年交付273架。驱动因素2：国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇。我们预计通航飞机市场中的成熟机型或迎来国内订单提速，中资背景企业或可获得更高份额。
2）eVTOL领域：公司与大众（德国）签署eVTOL领域技术合作谅解备忘录，该机型已经亮相珠海航展，建议关注后续如何打造成公司全新业务增长点。3、载物领域建议关注绿能慧充：57%控股子公司中创航空具备产业拓展优势。主要产品为工业级无人直升机、应用场景包括应急救援、 应急通信、城市消防、森林消防、物资投送、电力吊装、后勤保障等领域。公司在消防、应急救援领域已有合作客户。1）目前美国市场表现或处于我国市场演绎的第一阶段到第二阶段之间（逻辑-产品），美国企业尚未实现取证与产生实际销售。2）我国企业在eVTOL领域处于全球领先梯队，我国低空经济的市场空间与政策推动均有望引领全球市场。3）全球潜力市场大，中美企业最具竞争力，未来海外大市场中美有望占据主导。传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；我们看好低空新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司低空产品体系初步成型，或享受市场红利。3、继续建议关注潜力黑马新劲刚：军技民用、拓展低空；继续建议关注纳睿雷达（立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业）、四创电子（产品契合、立足安徽、拓展低空）。我们继续看好宗申动力子公司宗申航发作为以国内中小型航空活塞发动机为主的制造商，涵盖无人机及轻型飞机市场，我们预计或将受益于低空经济发展下整机放量机遇，而正在加紧研发的混合动力航空发动机产品对于解决eVTOL续航、载荷等问题可以作为一种方案。此外，我们认为军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用也值得关注。而参股公司完成收购隆鑫通用：具备潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。环节4：供应链：共建繁荣体系，我们预计2025年市场或开启关注。围绕飞行器的泛供应链领域包括制造（如零部件、总装等）与服务（如培训、仿真、保险、租赁等），本篇聚焦在制造端的供应链环节，即为主机厂生产提供保障。我们建议重点关注英搏尔：与亿航智能战略合作，进军eVTOL动力系统/生产领域。受益逻辑包括：1）伴随客户放量而放量。亿航智能是目前唯一三证齐全能够量产并交付产品的eVTOL主机厂。英搏尔为其开发的动力系统一旦能够获得亿航智能正式合同，以及合资公司业务正式开展，则会随客户放量而放量。2）产品获得市场认可，预计亦有机会与其他主机厂进行合作。五、产业链维度：看好运营端企业中信海直的三重受益逻辑。1）推出低空短途运输常态化运营，C端市场开拓迈出坚实第一步。综上，我们建议重点关注标的：三剑客|四金刚|一环节|三黑马。
我们认为低空经济作为新质生产力典型代表之一，未来产业趋势逐步明晰，顶层设计是重要驱动，机制清晰保障实施推进。2023年12月，中央经济工作会议将低空经济列为战略性新兴产业。会议指出，要打造生物制造、商业航天、低空经济等若干战略性新兴产业，开辟量子、生命科学等未来产业新赛道。2024年3月，政府工作报告首提低空经济，提出“积极打造生物制造、商业航天、低空经济等新增长引擎。”2024年7月，党的第二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革推进中国式现代化的决定》中明确提出“发展通用航空和低空经济”。2024年7月，中共中央政治局就推进现代边海空防建设进行第十六次集体学习，总书记指出“要做好国家空中交通管理工作，促进低空经济健康发展”。2024年12月，《中共中央办公厅 国务院办公厅关于加快建设统一开放的交通运输市场的意见》中提出：“持续推进空管体制改革，深化低空空域管理改革，发展通用航空和低空经济。”2024年12月，国家发改委新设低空经济发展司，司局致辞：“发展低空经济是以习近平同志为核心的党中央作出的战略部署。”我们认为2024年是低空经济的规划年，展望2025年，三大机制清晰，将助力低空经济发展进入加速落地年。2024年12月国家发改委网站显示，新增低空司。根据介绍：低空经济发展司是负责拟订并组织实施低空经济发展战略、中长期发展规划，提出有关政策建议，协调有关重大问题等的职能司局。我们认为低空司的设立，体现国家对低空经济的重视程度。因其涉及产业链条长，需要协同多部门，低空司的设立有助于统筹、协调。发改委网站新闻显示，2024年12月27日，低空经济发展司召开两场座谈会，分别为推动低空智能网联系统建设专题座谈会以及推动低空基础设施建设座谈会。低空经济发展司负责同志与通信、导航方面有关专家进行座谈，就低空智能网联系统建设进行交流；同自然资源部、生态环境部等部委和有关中央企业进行座谈，了解相关领域低空经济典型场景应用和相关基础设施建设发展情况，并就推动低空基础设施有序规划建设进行交流。自低空经济被提级为战略性新兴产业以来，多地方政府发布推动低空经济高质量发展行动计划。其中我们关注到军-地-民协同机制均被列入，旨在构建分工明确、协同高效的工作机制，我们认为一旦运转成熟，预计将有助于激活地方政府行动力，加速项目实际落地。2024年12月25日，《国务院办公厅关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》发布，扩大专项债券用作项目资本金范围，新增了低空经济等新兴产业基础设施。2025年1月7日，《国务院办公厅关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》发布，明确基金定位：政府投资基金要聚焦重大战略、重点领域和市场不能充分发挥作用的薄弱环节，吸引带动更多社会资本，支持现代化产业体系建设，加快培育发展新质生产力。要合理确定政府投资基金存续期，发挥基金作为长期资本、耐心资本的跨周期和逆周期调节作用。2024年8月，《浙江省人民政府关于高水平建设民航强省 打造低空经济发展高地的若干意见》中提出，符合条件的低空新基建项目，通过中央预算内投资、地方政府专项债券、超长期特别国债等政策资金予以支持。低空经济的发展离不开耐心资本的支持，财政支持机制理顺，有助于有效撬动社会资本共建低空产业链发展。本篇报告我们在华创交运|低空60系列深度基础上，展望2025年，三大应用场景看潜在市场空间，低空新基建看如何保障有序运营，产业链分析寻找具备放量潜力环节。我们认为2025年低空经济产业链百舸争流、千帆竞发，或迎共建繁荣。一、2025-2027低空经济三大应用场景：文旅新消费、载人（客）运输、专业用途我们认为2025-2027年间低空经济重点应用场景，包括：低空经济 文旅新消费、低空经济 载人（客）运输、低空经济 专业用途（物流、公共服务、应急救援）等。2024年中央经济工作会议提出2025年要抓好的重点工作中，第一项为大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，包括“创新多元化消费场景，扩大服务消费，促进文化旅游业发展。”第二项以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系中提出“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动。”1）我们认为低空经济与文旅市场的结合正可以通过创新消费场景来实现新技术新产品的应用，包括但不限于：依托景区资源开展航空表演、空中游览、旅游专线、景点接驳等低空消费项目，亦可以依托航空小镇、飞行基地提供航空研学服务等。如：2024年5月发布的《推动文化和旅游领域设备更新实施方案》，提出力争到2027年，引导推动全国文化和旅游领域更新一批设施设备。推动重点旅游景区陆上、水上及空中旅游观光设备升级，更新一批高技术、高效率、高可靠性、低能耗的先进设备，包括非公路用旅游观光车辆、房车自驾车营地设施，冰雪旅游设备，观光游轮、旅游观光船、快艇、低空飞行器等。b）地方政府支持推进低空 文旅消费作为培育发展低空经济落地的重要场景。如《安徽省发展改革委关于印发安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施的通知》中提出，低空 文旅消费。“发挥皖南山水资源、皖西红色资源、环巢湖生态资源、皖北楚汉文化资源优势，谋划低空旅游项目，开通连接景区、度假区、主题公园等旅游航线，形成低空旅游网络体系。鼓励旅游景区发展空中游览，开展飞机跳伞、热气球、滑翔伞和航空模型运动等活动；农林业发达的地区可通过热气球、动力滑翔机和旋翼机开展空中农业观光；沿江沿河沿湖地区可打造水上机场，开展水上航空活动。”如2024年4月，中信海直上线购票小程序，我们查阅包括“空中游览”、“城际航线”、“私人订制”三大产品。“空中游览”产品中已上线的项目为【深圳湾之行】与【蛇口邮轮母港观光】。其中，【深圳湾之行】项目每天4班，5人成团，票价1350元/人。时刻表：每天4班飞行，9点、10：30、14点、15:30。线路：深圳直升机场-腾讯大厦-深圳大学-后海科技园-深圳湾大桥-人才公园-沙河高尔夫-深圳直升机场。再如中信海直旗下子公司海直通航联合智飞航空、泰旅集团在阿勒泰地区开展低空旅游和应急救援飞行，促进“通航 旅游 救援”的深度融合，实现阿勒泰地区一小时经济飞行圈的目标，于2025年1月6日在新疆阿勒泰将军山国际滑雪场A区开展了启航仪式。这也是低空经济 冰雪经济的结合，创造扩大新消费场景。2）美国市场看：通航市场万亿级别产业、其中消费是主力军据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019年年报中测算，通航产业2019年为美国创造约2470亿美元的经济贡献（超万亿人民币），提供了约120万个就业岗位。在南航通航招股书中，引用FAA统计数据，私人用途和短途运输在美国通用航空飞行总时长中占据70.56%，是美国通用航空产业最重要的构成。根据美国通用航空制造业协会（GAMA）2019年报中对2018年美国通用航空主要应用用途做的分析数据显示：从飞机数量看：68%用于个人休闲、13%用于商务、8%用于教学训练，3%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了91%。从飞行小时数看：30%用于个人休闲、17%用于商务、22%用于教学训练，11%用于空中租车（Air-Taxi），这四项占比达到了80%。2、eVTOL：我们预计到2027年，低空 文旅或存在5000-10000架需求eVTOL（电动垂直起降飞行器）是低空经济中的新产品，亦是市场尤为关注的新型低空飞行器。我们预计在2027年前，文旅市场是其可率先落地商业化的重要场景。其中包括：景区内低空观光游览、景区之间串联、景区与地面交通接驳等，eVTOL的应用初期或在景区内低空观光游览为主。截至2024年初，全国共有A级旅游景区1.57万家，其中，5A级景区339家，4A级景区超过3000家（2018年数据，4A级景区由各省评定，存在不完全的可能性）。我们假设在2027年有30%的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5-10架，则至少5000-10000架需求。2）从亿航智能在手订单看客户分布：文旅客户已经在行动a）2023年10月以来，国内市场主要客户已经累计交付130架，未来意向订单1050架，合计达到1180架。b）主要客户以地方政府（或下属企业）及文旅相关企业为主，以此可观察文旅市场对引入eVTOL应用前景的重视。2023年10月，与安徽省合肥市政府达成战略合作，提供1亿美元各项支持，协调不少于100架EH216系列采购订单，截止三季报数据，已交付20架；2024年3月，与江苏省无锡市政府达成合作，获100架EH216-S意向采购订单，截止三季报数据，已交付10架；2024年5月，获得山西省西山文旅总价1.13亿元的50架EH216-S无人驾驶eVTOL订单并获额外未来2年450架订单计划，截止三季报数据，已交付50架；2024年6月，亿航智能与温州市文成县政府达成合作，获得30架EH216-S采购订单及额外270架采购计划，截止三季报数据，已交付30架；2024年7月，冠忠智慧出行计划向亿航智能采购总计30架EH216-S，截止三季报数据，已交付5架。2024年9月，亿航智能宣布已向新客户深圳博领控股集团有限公司交付5架EH216-S自动驾驶飞行器，这是博领计划向亿航采购100架EH216-S的一部分，亦是公司在深圳推出空中旅游观光体验服务的商业计划的第一步。截止三季报数据，已交付10架。2024年11月，祥源文旅向亿航智能采购50台EH216-S或同类无人驾驶载人航空器，首批下单采购的5架EH216-S，计划用于景区旅游观光。公司11月12日公告拟与关联方共同出资设立祥源通航公司，未来将通过“祥源通航”积极布局空中旅游新业态，进一步提升公司旅游产品的市场竞争力及影响力，促进旅游服务消费和旅游产业高质量发展。根据2024年12月公司投资者关系活动记录表：祥源文旅将视市场发展需求向亿航智能采购50台EH216-S或同类无人驾驶载人航空器用于旗下文旅项目的布局和应用。在2024年11月13日投资者关系活动记录表中表示：公司低空浏览项目是与亿航智能共同出资设立的西域青鸟通用航空负责运营，公司持有其70%的股权，目前，西域青鸟到位5架无人驾驶载人飞行器，并已进行商业运营前的飞行训练和人员培训。亿航智能在官网上披露的《城市空中交通系统白皮书（2020）》，介绍： 预计亿航 216（2 座版）可以带来的年收入达到 352,174 美元（人民币 250 万元）。运营成本中 60%以上为电池；扣除运营成本之后利润 138,000 美元，即运营利润率为 39%。该假设中尚未考虑规模经济、电池技术、运营成效等带来的潜在效率增益。亿航智能EH-216S售价为41万美元/239万人民币，假设折旧10年，每年折旧23.9万元；按照前述250万收入，营业利润率39%，倒推运营成本152.5万元（其中60%为电池即91.5万元，折旧占比14.2%，其他为39.4万，占比25.8%。）；假设飞行参数：一天飞10次，每次2人，一年飞行256天，则在前述成本下，票价定价298元实现盈亏平衡，票价425元，营业利润率可达到30%。考虑旅游景区有一定的溢价属性在，该价格有消费者接受度。根据我国《民航十四五规划》，构建运输航空和通用航空一体两翼、覆盖广泛、多元高效的航空服务体系。对于通用航空，提出要发展短途运输，打通航空运输微循环，形成以支线机场为支撑、以通用机场为节点的区域短途运输网络，简而言之打造“干-支-通”的航空网络。同时鼓励通用航空发展与旅游资源开发、引导娱乐消费相结合，提供多样化、特色化低空旅游服务产品。通用航空有着成熟发展经验，其“小机型、小航线、小航程”特点，适合开展短途客运服务。《三中全会决定》中明确提出促进通用航空和低空经济发展。通航市场不可忽视。相较于美国，我国通用航空在飞机保有量、机场数量、飞行员数量、飞行小时数等方面仍处于相对较低水平，预计未来具备较大的发展空间。通航飞机数量：我国2023年通航飞机3303架，美国为20.97万架，我国仅为美国的1.6%；通航机场数量：我国通航机场449个，美国1.95万个，是其2.3%，但2023美国机场中25.9%为公共机场，其他为私人机场，按照类似比例测算，美国公共通航机场数量约5045个，我国为其8.9%。单一机场对应通航飞机数量：我国为7.4架，美国为10.7架（全口径）、41.6架（公共机场口径），我国是其整体7成左右，是公共机场口径的18%左右。每万平方公里拥有的通用机场数量：测算2023年我国每万平方公里拥有的通用机场数量 0.47个，仅为美国的2.2%，按照美国公共通航机场口径为8.7%；每百万人拥有的通用机场数量 ：测算2023年我国为0.32 个，仅为美国的 0.55%，按照公共通航机场口径为2.1%。相比之下，我国2023年支线飞机数量是美国2019年数量的11%左右，干线飞机数量是其9成左右。通航飞机数量差距巨大。2、畅想2027：我们预计通航市场或存在约1500-2000架通航飞机新增需求通航机场是通航网络的基础，对通航飞机的需求，我们从通航机场数量 单机场对应飞机数量两个参数来做预测。1）我国通航机场数量预测：我们预计27年较23年或新增196座通航机场我们查阅发布低空经济高质量发展三年行动规划的省份，摘录其中关于通航机场建设的目标（或有遗漏）：安徽省2023年有通航机场9座，规划2027年达到20座；海南省2023年有4座，规划到2026年9座；浙江省2023年有12座，规划到2027年建成20座；四川、湖北、内蒙规划2027年分别达到20座、33座、20座通航机场。披露对比数值的省份，浙江省27年较23年增长7成，安徽、海南达到翻倍水平。中国民航局在2017年发布《通航产业发展情况》，其中披露通用机场规划建设377个，在建60个，加上已有机场301个，合计738个（2023年末为449个）。其中规划通航机场数量超过10个的省份共计14省，占我国大陆地区省份（直辖市、自治区）的44%。我们假设44%的省份2027年通航机场较23年增长70%-100%，则2027年新增通航机场数量138-196座，（年均34-49座）；我国19-23年平均每年新增49座机场，2020年更是新增达到93座机场，2023年为新增50座，因此我们认为采取49座年均增长较为合理，即2027年较23年新增196座机场，我国通航机场总数量将达到645座，23-27年复合增速9.5%。再以重庆为例，计划到2025年，实现低空飞行“县县通”：到2025年，低空空域管理改革取得突破性进展。新建通航起降点200个以上，实现低空飞行“县县通”，“干支通”机场及临时起降点全面实现互联互通。全市低空飞行器数量增长15%以上，飞行架次、飞行时长增长20%以上。新增通航制造业投资100亿元以上，低空经济市场主体数量达到400家，其中制造业类150家、消费运营类250家。2）通航飞机数量需求预测：我们预计通航市场或存在约1500-2000架通航飞机新增需求a）按照我国通航机场单机场/7.4架飞机规模计算，预计到2027年新增1454架飞机，4年增长44%，复合增速9.5%。弗若斯特沙利文预计2023-27年亚太地区通航飞机复合增速可达到8.8%，我国市场应超过亚太地区增速，较为合理。b）基于美国通航机场与飞机数量均保持了稳定，我们认为可视为成熟市场参考值。假设按照10架/机场看，则我国27年较23年通航飞机数量需求会达到1964架，4年增长59%，相当于12.4%的复合增速，但并非均匀分布，预计后期会加速。假设相当于美国公共机场单机场飞机数量的50%，即20架，则需求会达到3929架，4年增长翻倍，相当于21.6%的复合增速。综合看，考虑我们预计我国通航市场将加速发展，我们预计对通航飞机的需求或达到1500-2000架规模。注：该部分仅为模拟测算，实际根据行业发展情况或有出入。随着我国大力发展低空经济，预计我国公司有望在其中分得更多的份额。3、eVTOL：我们认为中长期维度看，未来城市/城际空中交通具备最大的规模潜力1）城市拥堵、高峰时段地面繁忙会造成经济损失、带来安全隐患，城市空中交通是未来产业发展方向，综合立体的大交通物流体系构建有助于缓解地面压力，推动智慧城市建设。根据交通运输部《交通运输行业发展统计公报》，2023年我国拥有巡游出租汽车136.74万辆，客运量334.78亿人次，假设渗透率达到1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求。根据交通部数据，2024年7月我国有网约车驾驶员证书已经达到715.9万人，若考虑网约车的规模，则至少还有翻倍空间。基于基础设施与配套保障的完善程度、低空飞行器在续航等方面的持续迭代以及相关法律法规的完善，我们预计以eVTOL在城市空中交通的应用在2027年前尚难商业化。2）但我们关注到产业趋势在加速，体现在更多的商业化低空航线在获批。作为上市公司中的代表，公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营。如【深圳南头-珠海九洲】，每天下午5点-5点20，时长20分钟，票价2699元。我们认为：以“时刻表”形式向公众售票，意味着进入常态化运营。特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活C端市场。2024年6月28日，由深圳地铁集团携手东部通航合作共建的首个“低空 轨道”空铁联运项目在深圳北站枢纽东广场正式开航，向市民提供深圳空铁交通一站式接驳服务。深圳北站枢纽空铁联运项目坐落于东广场C1单体处，现场设有314㎡的先进直升机坪。我们强调低空经济的发展并非割裂，而是相互融通的综合智慧立体交通体系，预计未来各地统筹低空经济发展的过程中，会越来越和交通运输类企业相关。2024年8月18日，国内首条跨省定点低空载客运输航线——连接上海浦东国际机场和江苏昆山城市航站楼的直升机载客航线正式开通。该条航线由上海机场集团、昆山城市航站楼、上海新空直升机有限公司三方合作。根据上海市政府网站介绍：8月18日上午8时30分，一架直升机搭载两名旅客，从昆山城市航站楼东广场起飞，以约200米飞行高度、180公里/小时的速度，经28分钟飞行，于8时58分降落于上海浦东星野飞行基地，再由浦东机场地面服务专车转送至民航航班，全程控制在1小时内。10月18日，苏州吴江至虹桥机场的低空接驳航线首发，进入常态化运营。该条航线，从苏州湾创投壹号直升机起降点出发，至虹桥机场基地降落，相较于吴江到上海虹桥近两小时的地面车程，耗时仅17至20分钟。同时，到达虹桥机场基地后，距离上海虹桥机场内场不足100米，可迅速转乘机场接驳车到达候机室。市场担忧低空空域放开节奏，担忧低空载人市场的进展，空域的具象化体现是低空航线，我们观察越来越多的低空航线商业化获批，观察重点在初期不应过度关注使用哪种飞行器，定价、客座率如何，更重要的意义在于适航空域和商业航线的获批。我们认为“低空经济 专业用途”应用场景值得关注，尤其“低空 物流”、“低空 应急救援”等具备率先发力的潜力。我们以“低空经济 消防救援”为例展开说明。我国《“十四五”国家应急体系规划》中提出：加快建设航空应急救援力量。2022年我国《“十四五”国家消防工作规划》中提出：发展消防救援航空力量。包括：依托国家综合性消防救援队伍，充分运用现有资源，按照“急用先行、效益优先、布点织网”的原则，率先在重点城市、森林草原火灾等自然灾害高发地区及有条件的地区建设航空救援专业力量，加强现有航空力量建设，增加森林航空消防机源和数量，统筹建设反应灵敏、结构合理、规模适度、各方参与的航空救援力量体系。采取购买服务等多种方式，引导和鼓励社会力量研发、购置航空器参与消防救援航空力量建设。加强航空突击力量和高原航空救援能力建设。2024年11月22日，国家消防救援局新闻发布会介绍，低空经济对航空应急救援的影响，概括为四个促进作用：一是促进基础设施持续优化。发展低空经济，能够推动更多的通航机场、直升机停机坪、无人机起降点等基础设施的建设，增加航空应急救援力量的布点，总体上提高救援效率。二是促进航空应急救援技术创新。吸引更多科研力量和资金投入航空器技术研发，推进航空应急救援装备不断创新、升级换代，为救援行动提供有力的支撑。根据央广网报道：随着高层建筑的拔地而起，高层建筑的火灾防控问题也日益凸显，成为城市安全管理的一大挑战。深圳龙岗区开展“低空 高层建筑消防”试点工作，利用安全、易用、低成本的无人机飞行平台与地面测控装备，无人直升机凭借原地起降能力、大载重、长续航、机动灵活等优势，有效避免了地面交通阻塞、装备灵活性不足等问题，可执行复杂且特殊的高层建筑消防任务，同时极大地降低了人员伤亡风险。深圳市市场监督管理局、深圳市交通运输局于2024年12月发布《深圳市低空经济标准体系建设指南1.0》，将“高层建筑消防”纳入到了场景应用子体系。2、初步评估：“低空经济 消防救援”中期可达约百亿级市场根据中国政府网信息：我国省市县三级消防救援局于2024年6月全部完成挂牌，包括31个省级、407个市级、2756个县级消防救援局挂牌。标志着国家综合性消防救援队伍整合改革进入新阶段，消防救援事业发展开启新篇章。1）需求量：我们假设第一批为省级、市级消防救援局需要采购低空飞行器用于消防救援，仅配备1套飞行器系统，则意味着438架（套）。后续全国范围内推广，到县级消防救援局，则意味着或达到合计3194架（套）低空飞行器系统。尤其我们认为长航时、重载荷无人机有较大的应用空间。a）2024年8月14日，吉林省森林消防总队《国家综合性消防救援队伍机动力量核心攻坚能力提升工程项目》无人机项目第3包重型无人机(运载无人机)、重型无人机(通信浮空平台)，中标单位：嘉兴中创航空技术有限公司（绿能慧充控股子公司）。中标价格：ZC500B（有效载荷260 kg）价格为320万/架。b）2024年6月17日，重庆市自然灾害应急能力提升工程航空应急和基层防灾无人机装备项目(CQS24A00654)，中标价格：FWH-1500（有效载荷300kg）价格为308万/架。假设按照300万/架来测算，初步评估对应的市场规模在13亿/96亿，中期可达约百亿级市场。而消防救援只是低空经济-重载无人机的应用场景之一。我们认为低空新基建为低空经济健康有序发展提供基础保障，包括布设低空通信、导航、监视、气象等设施，构建低空数字底座、建设运营服务平台，打造一体化低空智联网，以帮助实现：-飞行前（空域与航线申请、飞行计划申报、航空情报、气象保障、飞行评估等）；-飞行中（空中管理、空中交通风险识别与预警、非法飞行器的识别与处置、飞行监视等）；飞行前的气象保障，飞行中的通、导、监，以及要地防御等均会涉及雷达，是构建核心低空智联网的基础设备之一。我们摘取部分省、市2024年以来发布推动低空经济高质量发展行动方案中的部分描述。《广东省推动低空经济高质量发展行动方案（2024—2026年）》中提出：适度超前布局低空基础设施。构建低空智联网。根据全省飞行服务站布局规划，完善通信、导航、监视等相关配套设施网络建设。加快5G及5G-A（通感一体）、北斗、卫星互联网、广播式自动相关监视（ADS-B）、雷达等技术融合，完善低空通信、导航、监视、识别、气象、反制等配套设施网络，整合各市感知数据，逐步建设完整统一、服务全省的低空智联网。针对管制区域和重大活动开展要地低空防御建设。《安徽省加快培育发展低空经济实施方案（2024—2027年）及若干措施》中提出：构建低空智能信息网。完善城市低空飞行监视、气象保障、电磁环境监测等设施建设，支持广播式自动相关监视（ADS-B）、北斗数据链、通信感知一体化（ISAC）等新技术融合应用。支持针对管制区域和重大活动开展要地防御工程建设，部署雷达、无线电侦测、光电侦测等多源探测系统及干扰、诱骗、拦截、打击等反制系统。从上述内容中，我们归纳雷达在低空经济中新基建中的应用主要包括三类：气象雷达、空管雷达以及低空监视/反无雷达。在起飞前、飞行中、降落时等环节均需要气象保障，与传统气象雷达高空扫描不同的是，低空雷达需要实现低空微气象监测预报。a）根据中国气象局网站介绍：2024年12月10日，中国气象局印发《低空经济气象科技创新工作方案（2024—2030年）》，统筹布局低空经济气象科技攻关任务和创新体系建设，提升气象支撑和服务保障低空经济发展能力。b）12月13日，中国气象局网站报道《中国气象局和国家数据局联合开展精细气象数据护航低空经济发展示范场景建设》。两部门将重点做好三方面工作：一是打造低空气象数据应用场景。二是探索低空气象数据运营模式。三是制定低空气象数据标准规范。根据国睿科技公众号内容《2024中国航展 | 聚焦低空经济 国睿科技不断前行》，公司推出了“雨燕”低空气象保障系统。主要是针对起降场、低空航路小微尺度气象信息保障需求，通过自动气象站、激光雷达、低空风廓线雷达、小型天气雷达构建低空气象监测网，基于低空三维数字流场重构以及小微尺度精细化气象预报技术，实现低空0-300m高度微尺度气象监测预报。我们认为可以根据适飞区域面积/雷达工作辐射范围从而推测雷达需求空间。2024年11月，《绍兴市越城区关于推进低空经济高质量发展的实施意见（2024—2035 年）》，提出：布局低空基础设施建设。以低空产业规划为引领，空域融合规划、航路航线规划、新基建规划为支撑，全面布局各类起降场（点）、监视、气象等设施，到2027年建设各类低空飞行起降场（点）60 个以上，感知基站400套以上，气象感知 40 套以上，融合感知地面站30 套以上，基本实现 10 分钟响应时间全覆盖。根据越城区人民政府网站介绍，越城区面积538.6平方公里，假设40套气象感知覆盖全域面积，则相当于13.5平方公里布置一套。注：该测算方式是仅供参考的思路，或与实际有出入，未来若有更多类似明确数值的规划，则可进行多维度交叉验证。2、低空监视/反无雷达：主动探测识别是优势、需求方更多元在低空监视环节，我们预计未来是多种技术、设备的融合应用，包括5G-A（通感一体）、广播式自动相关监视（ADS-B）、雷达等，但雷达全天候主动探测识别和跟踪定位的特征具备优势，使其会成为监视环节的重要选择。根据国睿科技公众号内容《2024中国航展 | 聚焦低空经济 国睿科技不断前行》：公司推出“蜘蛛网”低空监视反制系统：以发现识别为主体，依靠雷达设备、电侦设备、光电设备、主动数据接入设备和反制设备等组成，实现合作式目标和非合作目标全面监视，具备多模态数据融合能力。对于低空监视/反无雷达系统的市场空间：我们认为需求方更为多元，包括机场、起降点（场）、适飞区域以及重要设施重要区域等。2024年12月，山东省科学技术厅等14部门印发《山东省低空经济产业科技创新行动计划（2025—2027年）》，其中实施数字天路“互联互通”行动，包括监视管控网。针对低、慢、小等低空非合作目标，开展雷达、视觉、激光、电磁等融合探测研究，突破非合作目标精准识别、连续跟踪、警告与处置等关键技术，研制低空监视雷达、光电跟踪、无人机反制等专用装备，构建低空全域监视管控系统，在有条件的重点区域开展应用。到2027年，非合作目标识别准确率优于95%，探测距离优于5公里，具备重点区域全天候监视能力。低空“监视雷达 光电 反制装备”可以组网保障低空安全，因此在理论上，其市场空间或不低于气象雷达。2024年11月5日，深圳市低空经济基础设施高质量建设启动会举行。会议强调，要坚持系统规划、科学布局、集约共享，统筹推进低空通信、导航、监视、气象监测等信息基础设施和起降场地建设，加快构建世界一流的低空经济基础设施体系。我们查阅深圳公共资源交易中心披露《南山区低空协同感知系统试验点项目》。位置：后海—深圳湾公园片区，总体建设面积约6平方公里。项目介绍：作为南山区低空经济运行试验区建设的关键组成部分，以保障飞行安全和促进产业发展为目的，建设以“服务为主、监管为辅”的协同感知服务体系，具体包括低空基础设施、低空感知模块和数据互联模块。中标情况：11月13日，公布中标结果：由深圳市城市交通规划设计研究中心股份有限公司//中通信息服务有限公司联合体中标，中标价6598.6万元。深城交在11月22日投资者关系活动记录表中披露公司中标深圳南山区低空协同感知系统试验点项目。空管雷达作为空中交通管制的重要组成部分，专门用于监控和指导飞行器，为飞行管制系统提供飞行器的位置、速度、高度等数据信息。如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量 国产化率的提升。运输机场数量：根据中国民航局《2023年民航行业发展统计公报》：2023年底我国境内运输机场（不含香港、澳门和台湾地区）259个；通用机场数量：2023年末我国在册管理的通用机场数量达449个，在2024年10月深度报告中我们测算到2027年通用机场有望较23年增加约200个。国产化率提升的潜力：根据纳睿雷达招股说明书介绍，在民航空管雷达应用领域，我国长期以来主要依赖进口，空管雷达、导航、监视等关键设备基本被国外厂商垄断。从国外领先厂商引进的空管设备虽然技术比较先进，符合国际标准，但价格昂贵、运行维护成本高。近些年，随着国内空管雷达制造厂商技术实力的不断增强，以及国产空管雷达的研制、试用和评估验收，打开了国产空管雷达进入民航机场应用领域的通道。我国民航中长期战略发展纲要提出，到2030年空管中小型装备国产化率要达到80%以上，大型装备国产化率达到50%以上。据2023年广州白云国际机场三期扩建工程空管工程、南宁吴圩机场改扩建工程空管工程及西安咸阳国际机场三期扩建工程空管工程中标情况，中标方为四创电子，一、二次雷达采购项目中标金额为1800万/套左右。假设1800万/套为国产一、二次雷达价格，我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，则市场空间为131亿元。除一次性出售外，空管雷达在生命周期内需定期集中维修，维修门槛较高、金额较大，一般由具备生产资质厂商完成，参考四川九洲2021年、2023年中标的二次雷达大修金额，单套二次雷达大修金额为450-728万/套，维修市场空间或不亚于单次销售产品空间。我们整理中国政府采购网中近五年空管一、二次雷达中标项目（含维修），恩瑞特（国睿科技子公司）近5年合计中标金额占比高。1、泛空管信息化产品是构建低空飞行服务网与航线网的基础前文所述，低空新基建保障起飞前、飞行中、飞行后全链路安全高效运营。除了基础设施网以外，需要构建协同高效、智联融合的飞行服务网、飞行航线网。根据2024年11月发布的《山东省低空经济高质量发展三年行动方案（2025-2027年）》低空飞行服务网主要包括综合飞行服务站和智慧低空飞行管理服务系统，实现“一窗口申请、一站式审批、一张网通管”功能。低空飞行航线网主要包括对全省空域进行分类划设，编制全省低空数字空域图，建设数字空域孪生系统。精细划设支撑多运营人的融合飞行公共航路航线，基本实现全省低空空域无缝衔接。从产品维度看，泛空管信息化平台具备较大的应用空间，初期需要实现功能包括空中交通服务、空中交通流量管理和空域管理，其中空中交通服务又包括空中交通管制、飞行情报服务和告警服务。其上游为基础设备环节，主要包括通信、导航、监视等专用设备制造商，中游为空管系统开发环节，主要包括管制信息系统类产品/解决方案提供商，下游为应用环节，主要包括机场和地方低空交通管理部门。以苏交科低空智联飞行监管平台为例：为ToG、ToB、ToC三方提供协同管理，实现高效的军地民协同。对于空军航管处，可在低空空管信息系统实现空域资源的管理，处理空域申请及管控；对于民航局管理部门，可在信息系统进行相关航线审批；对于省、市、县政府平台，可在系统发布区域管制、飞行许可等信息，并全过程监管区域低空飞行运营状况；对于低空运营商，可在平台申请飞行及获取飞行状态等实时信息。尤其对于地方管理部门来说，低空空管信息系统是其实施飞行监管和服务职能的具体操作平台。
以莱斯信息低空飞行系统运行示意为例，低空空管信息系统连接通信设备、导航设施、感知设施、气象观测设备、起降场、充电坪、机库等基础设施，是低空飞行基础设施的信息集中地，为飞行前、飞行中、飞行后的全过程提供运营全景信息化管理。
以深圳OpenSILAS 1.0为例，对空域时空资源进行管理和分配。低空空管信息系统，掌握低空飞行航线、飞行流量数据后，将进行实时分析计算并提出飞行时刻和航线等方案，满足多架飞行器在低空同时安全飞行的需求。如深圳IDEA研究院在2024年11月发布了开放的智能融合低空系统OpenSILAS 1.0（Alpha版）。这是全国首个将市域级低空空域数字化，可融合城市级CIM底座与智算算力的低空管理与服务操作系统，能统筹、协调、管理、分配低空时空资源，支撑、管理、服务各类低空飞行活动，保障低空经济安全、高效、低成本发展。其功能包括：融合多种感知数据，可检测出“黑飞”；可检测出临近飞行“冲突”，并提供解除方法；可对飞行器偏航进行检测，并重新规划飞行路径；可对潜在的“环境冲突”进行检测，并规划相关规避方法；可对低空飞行器的飞行轨迹进行规划，同时可对未来可能发生的风险进行仿真和提示，如果有较大风险，将建议更换飞行计划；可对全域低空飞行器进行实时的监控。根据公司公众号：2024年9月14日，公司发布腾云低空飞行监管服务平台。苏交科集中整合低空基础数据、无人机设备、GIS技术、CIM平台技术等各类资源，开发了腾云低空飞行监管服务平台（简称“腾云低空平台”）。腾云低空飞行监管服务平台按照ToG、ToB、ToC思路，协助政府部门、业主和用户进行低空飞行监管服务平台开发，包括空域管理、航线审批、飞行计划申请、飞行活动监控、低空航行情报、行情气象服务、低空用户管理、航空器管理等。为客户提供从飞行器登记、航线申请、挂载设备、执行飞行活动和进行数据分析处理的全过程一体化低空服务，从低空飞行用户和政府监管两个层面，提供了飞行服务平台和管理手段。腾云低空平台旨在为政府提供无人驾驶航空器的运营管控，发挥政府的监管职能；为企业或个人提供无人驾驶航空器的飞行管理服务。平台总体架构设计采用了统一的数据底座和开放式接口，针对巡查、旅游、环境监测、消防救援等应用场景，可在此平台的基础上快速完成应用场景落地。腾云低空平台具备较为广阔的在各地推广应用的潜力，其发布代表着苏交科在低空空域管理与服务领域迈出了坚实的一步。公司主要产品为莱斯“天牧”系列：包括低空飞行管理服务平台“天牧-M”、无人机运营服务系统“天牧-S”、空域航线规划仿真系统“天牧-P”和起降场智能管理系统“天牧-A”，旨在打通产业链上下游，构建以平台“大脑”为 核心的完整低空保障服务体系，为开拓、抢占低空市场打下坚实基础。低空飞行管理服务平台是整个低空运行的大脑，核心能力涵盖“管、协、服”三个方面，将为大规模、高密度、多场景运行提供安全精细、高效顺畅、便捷专业的服务，全力保障低空飞行全过程的安全。无人机运营服务系统是支撑无人机运营人进行场景运营的关键核心系统，助力运营人实现机库、站点、无人机的管理，以及作业飞行管理、无人机自主操控等工作。空域航线规划仿真系统实现对无人机的三维航路规划、空域受限仿真、空域瓶颈分析、飞行视景仿真等一系列功能。起降场智能管理系统作为支撑起降场无人化运营管理的核心系统，能够达成基于远程视景的、一对多的起降场管理，同时具备机位分配、起降排序、进离场管理等相关能力。从设计规划切入低空经济的逻辑链条在于：低空经济产业化的推动需要基础设施与配套保障先行，设计规划类企业通过向政府、产业提供相关咨询和技术服务，规划可落地的低空经济发展方案，并以此为抓手，进一步寻求项目实施的总包，以及最终项目的运营。面向政府端，为各地政府提供低空经济政策法规研究咨询及顶层设计；面向产业端，提供低空经济基础设施建设技术服务，以及多场景运营服务，例如，低空应用飞行服务、无人机设备检测与鉴定、低空飞行培训、低空飞行基础设施及监管体系建设、各类应用场景策划与开发等。2019年，苏交科通用机场管理运营中心已成立，与东阳横店通用机场达成全过程咨询合作，以浙江、江西为起点，重点推进浙江、江西、安徽、福建等华东六省一市通用机场的建设运营管理，积累了通用机场的咨询、设计、建设、运营和培训经验。苏交科作为基础设施领域综合解决方案提供商，前期在航空、环境、市政等领域积累了丰富的规划咨询、勘察设计、安全咨询、数字化智能化、项目管理、运营养护等的全产业链服务经验。公司在已有的江苏航空产业发展研究中心团队基础上，整合低空经济行业头部资源，目前是国内提供低空经济政策与产业发展咨询，及低空飞行运营服务的重要方案提供商之一。2024年以来，公司在低空领域内的布局在加速落地。公司《2024年4月16日-4月18日投资者关系活动记录表》中提及：公司承接了江苏省交通运输厅的《江苏省低空目视航线网络布局规划及运行规则编制研究项目》、苏州市交通运输局的《苏州市低空经济高质量发展实施方案（2024～2026年）》、《苏州市通用机场发展战略研究》、无锡市交通运输局的《无锡市通用航空发展规划研究》。公司《2024年5月23日投资者关系活动记录表》提及：5月15日南京低空经济发展大会，公司与南京市建邺区政府、中电信无人科技、国睿科技签署了《共建南京低空经济无人科技岛》协议，与建邺区政府进行全市低空经济重点项目《苏交科腾云低空智联项目》签约。根据公司《2024年4月16日-4月18日投资者关系活动记录表》介绍，2024年4月，公司与深圳联合飞机集团签署了低空经济合资项目，双方新设低空经济合资公司，双方股权各占40%，合资公司将作为苏交科发展低空经济战略业务的重要载体。苏交科具备强大的基础设施咨询服务能力，联合飞机集团是国内无人飞行器制造以及飞行监控管理领域的龙头企业，双方联合可以为低空经济的发展提供政策法规研究、低空产业规划及应用场景策划、低空新基建投建运一体化等多维度咨询服务和技术支持。合资公司将针对政府、平台公司、应用方等客群主体，打造“总体应用、基础设施、空域智联、检测认证（安全）、低空培训”五类能力，提供包括低空经济领域政策与产业发展全过程咨询、低空飞行运营服务一站式解决方案、低空基础设施与飞行管理平台投建管运一体化解决方案等技术服务。合资公司未来重点在于做好国家及省、市各级政府部门的全面对接，保障政策、信息、数据等沟通渠道的畅通，做好宏观形势和政策研判，为地方政府提供低空产业发展的顶层智库支撑，为全国各地政府提供可落地的全过程解决方案。前文所述，公司发布腾云低空飞行监管服务平台，代表着苏交科在低空空域管理与服务领域迈出了坚实的一步。2024年9月19日，公司公众号介绍，目前已完成苏交科南京设计中心、水西门创业中心及方山研发基地三地低空通航飞行空域的审批，并已经获得运营许可证，经营范围包括载货、培训及其他。运输无人机通过自研的腾云低空飞行监管服务平台控制，实现固定航线的定期文件运输和其他派发任务，率先开展文件传输应用场景，积累低空飞行和服务经验。公司公众号介绍，综合考虑文件运输载重、续航时间等因素，运输无人机采用联合飞机镭影Q20机型，最大起飞重量22kg，续航75分钟，最大水平飞行速度27m/s；机巢采用联合飞机镭影机库，支持远程下发任务与远程数据传输，防护等级IP55，能够有效支持在复杂城市环境中的低空文件运输场景。相较于传统车辆运输方式，该场景的实际应用，实现了高效、快捷的文件传递，显著提升了物流效率与灵活性，节约了配送时间30%以上，降低了传统地面运输成本50%左右。我们认为低空经济具备重要可持续行情的诸多元素，包括但不限于：顶层驱动（各级政府大力推进）、产业链长（内部产业链条可以轮动接力）、项目落地（未来可跟踪订单）、未来产业（市场想象空间大）。我们在此前报告中提出低空经济行情演绎“四段论”：即可以将低空经济的行情演绎划为四个阶段：逻辑、产品、订单放量、并购重组。第一阶段：逻辑。24年2月-5月初，最高涨幅67%。第二阶段：产品。24年9月末-11月中旬“珠海航展”，最高涨幅73%。我们预计2025年或迎来第三阶段行情，核心驱动是“订单放量”。该阶段中，我们建议重点关注主机厂商、发动机供应商以及预计雷达在低空新基建中或具备放量潜力。作为标准品，具备全国化甚至全球化拓展空间，市场容量更大。1、eVTOL：新质生产力新技术新产品，我国企业走在全球领先梯队。亿航智能EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器，亿航24Q3单季度收入历史新高，实现连续盈利。亿航外，我国数家企业eVTOL向民航局提交TC申请并获受理，沃飞长空、沃兰特均有意向订单在手，峰飞实现了吨级eVTOL的海外成功飞行。2、核心推荐万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益。 1）通用飞机市场：公司持股55%的钻石飞机是通用飞机制造前三强，23年交付273架。驱动因素2：国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇。我们预计通航飞机市场中的成熟机型或迎来国内订单提速，中资背景企业或可获得更高份额。2）eVTOL领域：公司与大众（德国）签署eVTOL领域技术合作谅解备忘录，该机型已经亮相珠海航展，建议关注后续如何打造成公司全新业务增长点。3、载物领域建议关注绿能慧充：57%控股子公司中创航空具备产业拓展优势。主要产品为工业级无人直升机、应用场景包括应急救援、 应急通信、城市消防、森林消防、物资投送、电力吊装、后勤保障等领域。公司在消防、应急救援领域已有合作客户。我们认为公司主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；我们看好低空新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司低空产品体系初步成型，或享受市场红利。2、继续建议关注潜力黑马新劲刚：军技民用、拓展低空；继续建议关注纳睿雷达（立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业）、四创电子（产品契合、立足安徽、拓展低空）。我们继续看好宗申动力子公司宗申航发作为以国内中小型航空活塞发动机为主的制造商，涵盖无人机及轻型通航飞机市场，我们预计或将受益于低空经济发展下整机放量机遇，而正在加紧研发的混合动力航空发动机产品对于解决eVTOL续航、载荷等问题可以作为一种方案。此外，我们认为军用无人机在现代国防力量中发挥越来越大的作用也值得关注。而参股公司完成收购隆鑫通用：具备潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。环节4：供应链：共建繁荣体系，我们预计2025年市场或开启关注。围绕飞行器的泛供应链领域包括制造（如零部件、总装等）与服务（如培训、仿真、保险、租赁等），本篇聚焦在制造端的供应链环节，即为主机厂生产提供保障。我们建议重点关注英搏尔：与亿航智能战略合作，进军eVTOL动力系统/生产领域。受益逻辑包括：1）伴随客户放量而放量。亿航智能是目前唯一三证齐全能够量产并交付产品的eVTOL主机厂。英搏尔为其开发的动力系统一旦能够获得亿航智能正式合同，以及合资公司业务正式开展，则会随客户放量而放量。2）产品获得市场认可，预计亦有机会与其他主机厂进行合作。五、产业链维度：看好运营端企业中信海直的三重受益逻辑。1）推出低空短途运输常态化运营，C端市场开拓迈出坚实第一步。区域投资维度：我们建议重点关注粤、皖、苏、川（渝）、浙等省市的企业，或在本轮低空经济浪潮中拔得头筹，显现示范效果。综上，我们建议重点关注标的：三剑客|四金刚|一环节|三黑马（一）eVTOL：新质生产力新技术新产品，我国企业走在全球领先梯队1）亿航智能EH216-S是目前全球唯一获取三证（TC\AC\PC）的eVTOL航空器亿航智能旗下EH216-S型号eVTOL已获得中国民航局颁发的全球首张无人驾驶载人eVTOL航空器型号合格证（TC/23年10月取证）、生产许可证（PC/23年12月取证）和标准适航证（AC/24年4月取证），是全球唯一获取三证的eVTOL型号。三证齐备标志着EH216-S或将率先迈入规模化生产阶段。EH216-S是公司旗舰产品，为面向城市内中短途空中交通而设计。参数：机身高度1.93米、宽幅5.73米、最大起飞重量620kg、最大航程30公里、最大设计速度130公里/小时。特点1：轻量级航空器。EH216-S机身小巧，属于轻量级航空器，具有空间优势，对基建要求相对低，在城市间、旅游景区可以灵活部署。特点2：双座版无人驾驶。该机型采用无人驾驶模式，无需飞行员操作，通过地面站控制系统预设航线进行飞行，可以减少飞行员成本。同时，通过无人驾驶技术及地面指挥调度系统实现航空器集群调度管理，便于实现航线规划、统一调度，规模化管理。特点3：安全冗余足：8轴16桨设计，分布式电力驱动，动力系统拥有充分冗余，整机关键的飞行部件均有多套备份，拥有更高的可靠性和安全性。特点4：价格具备竞争力。EH216-S无人驾驶载人航空器系统在中国市场官方指导价为239万元人民币/架，海外售价为41万美元。2）除亿航智能外，国内主流主机厂产品持续推进，亦有机型率先取证，且有多家已获民航局受理。峰飞V2000CG（货运）已取TC证、峰飞盛世龙（载人）、沃飞长空AE200-100、沃兰特VE25-100、时的科技E20、御风未来M1B型（货运）、小鹏汇天X3-F、零重力飞机工业ZG-ONE均已获TC受理申请。除亿航智能在海外实现展示飞行外，峰飞航空在2024年5月及11月分别在阿布扎比和日本实现了吨级eVTOL的成功飞行。3）亿航智能申请运营合格证（OC）获民航局受理：打开未来发展空间。2024年7月22日，根据亿航智能官网介绍：中国民航局已于近日正式受理其旗下专门从事UAM运营服务的全资子公司广东亿航通用航空及其在合肥的合资运营公司合肥合翼航空分别递交的民用无人驾驶载人航空器运营合格证（Air Operator Certificate，简称“AOC”或“OC”）申请，对两家公司开展无人驾驶载人航空器经营许可和运行合格审定，并在审查流程、审查科目、审查框架等方面与申请人达成共识。中国民航局也于近期组建专业审查团队，正式开展后续相关审查工作。这是全球首个获得受理的eVTOL OC审定项目，意味着载人eVTOL运营标准体系或将诞生，而一旦通过OC申请，亿航智能EH216-S的商业运营也将奠定坚实基础，同时将使得公司的收入结构从以销售产品或可转为销售、运营双轮驱动。根据公司官网介绍，公司已经在深圳、广州、合肥构建了低空经济示范运营点，并在深圳欢乐港湾UAM运营中心、广州黄埔区九龙湖公园、以及合肥骆岗中央公园完成了商业首飞展示。2、亿航智能24Q3单季度收入历史新高，实现连续盈利1）收入：公司2024年三季度实现收入1.28亿元，同比大增342%，环比增加26%，单季度收入历史新高，Q1-2实现收入0.62及1.02亿。2023年公司全年实现收入1.17亿。公司展望四季度收入预计将达到1.62亿元，超出此前预期的1.35亿元20%，较23Q4同比增长187%。2024年全年收入预计达到4.54亿，继续显现强劲增长动能。根据公司2023年报披露：23年空中交通收入占总营收的90%左右，其主要源自EH216系列产品的销售。因此公司收入基本与当季EH-216S交付相关。公司在24Q3交付达到63架，Q1-2分别为26、49架，2023年一共交付52架，交付在明显加速。公司毛利率维持在60%以上，24Q3为61.2%，此前尚未盈利主要因研发费用及其他费用影响所致。公司Q2-3调整后实现盈利约115、1566万，24Q1调整后亏损约1010万。前文我们介绍亿航智能截止三季报材料披露日，国内主要客户订单已经达到1180架；而对于提交TC申请获民航局受理，但尚未获得TC证的企业，我们建议关注其意向订单趋势。如在2024年11月初上海第七届进博会期间，沃兰特航空VE25-100产品说明会及战略签约仪式在国家会展中心（上海）会议中心举办，与南航通航、金鹿公务、中国通航、中国飞龙新签VE25-100意向订单超165架，订单金额逾35亿元人民币。如24年11月13日，第十五届中国国际航空航天博览会期间，沃飞长空与工银金融租赁有限公司达成战略合作，签署了首批120架AE200意向采购订单。我们预计随着低空经济推动提速，eVTOL主机厂商具备订单/意向订单放量的潜力。（二）核心推荐万丰奥威：低空经济浪潮下预期钻石飞机品牌核心受益万丰奥威是以“大交通领域先进制造业”为核心的国际化公司，通过不断收购形成了汽车金属部件轻量化产业（铝合金-镁合金为主线）与通航飞机创新制造产业“双引擎”驱动发展格局。2020-23年公司收入复合增速14.8%，其中汽车金属部件业务复合增速14%，飞机制造业务复合增长19%。23年汽车业务收入占比82.9%，毛利率18%，飞机制造业务占比17.1%，毛利率30%，毛利占比分别为74.7%及25.3%。2020-23年公司归母净利分别为5.7、3.3、8.1、7.3亿，其中20-21年分别受到疫情影响、海运费大涨、原材料价格上升导致利润出现较大波动。从报告分部看，24H1利润总额占比中，飞机制造占21%、汽车轮毂占40%、镁合金压铸占27%、摩托车轮毂占9%、涂层加工业务占3%。1）万丰飞机工业财务数据表现：毛利率基本稳定，23年收入利润快速增长收入：自2020年并表后，2020-23年万丰飞机工业收入从16.3亿增长至27.7亿，增长约70%，（同期万丰奥威收入增长了52%），占公司收入比重从20年的15.2%升至17.1%，尤其在2023年收入实现快速增长，公司在23年报中解释，主要系市场开拓、订单增加，销量增加所致。利润：根据公司对实现业绩承诺的说明，2020-22年飞机工业实现扣非净利润在3.1-3.3亿之间，较为稳定；根据公司年报披露子公司表现，飞机工业2020-23年净利润从3.4亿升至4.9亿，增幅达到44%，23年更是增长接近50%。飞机工业毛利率基本维持在30%左右的水平，高于万丰奥威整体20%左右的毛利率，20-23年净利率平均约19%，超出上市公司净利率10个百分点以上。2024年上半年飞机工业净利润1.81亿元，同比增长26.3%。2）汽车零部件业务：细分领域龙头，汽车轻量化预期带动镁铝合金用量增长a）双碳政策及新能源渗透率不断提高推动汽车轻量化加速。b）公司是汽车铝轮业务领先者，卡位新能源赛道优化客户结构。公司铝合金汽车轮毂年拥有1800万套以上年产能，并有浙江新昌、宁波、威海、吉林、重庆五大生产基地。近年来新能源产销占比分别由2020年的4.6%、4.8%增长至2023年的31%、31%。c）铝合金摩托车车轮：全球最大摩托车铝合金轮毂生产基地之一。目前年产能超2200万件，约占全球市场份额的三分之一。d）镁合金铸压件业务。公司收购镁瑞丁，拓展镁合金压铸件业务，在北美市占率达65%以上。2023年镁瑞丁实现净利润4亿。公司2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），全球固定翼通用飞机制造前三强。2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半。注：2023年全球交付通用航空飞机3050架，其中前三名市场参与者分别为西锐708架、Textron618架（主要为旗下Cessna塞斯纳品牌）、钻石航空（万丰飞机工业品牌）273架，按销量占比分别为23.2%、20%、9%，前三名占比过半。飞机工业目前拥有奥地利、加拿大、捷克三大飞机设计研发中心及国内一个省级工程研究中心，以及奥地利、加拿大、中国（青岛、新昌）四大飞机制造基地，客户遍布欧洲、北美、亚太和中东等区域，在全球范围内具备良好的品牌影响力。根据公司官网及2024年7月11日发布的投资者关系活动记录表，介绍，“公司拥有轻型运动飞机系列以及钻石系列飞机DA20、DA40、DA42、DA62 和DA50、DART 等10 种基本型、18 款机型的知识产权，研发能力全球领先，目前大力开发固定翼纯电动飞机，并在eVTOL领域有清晰的商业化布局。”根据公司2023年10月26日投资者关系活动记录表，介绍几款重要机型：钻石DA20：可作为一款教练机，具有可靠性高、费用低等特点。该机是市场上价格最低的已取证飞机，在高出勤率的商用飞行 培训及特种初级飞行筛选项目中均保持良好记录；具有飞行寿命长、爬升率高及燃油经济性高等特点。 钻石DA40：拥有先进的全复合材料结构外型设计、良好的飞行和经济性能，其安全性较为突出。该机型可广泛应用于飞行培训、空中摄影、航空俱乐部等众多领域。钻石DA42：采用了双引擎航空煤油发动机，具有飞行寿命长、搭载电子系统先进、续航能力强等特点，可广泛应用于飞行培训、 边防巡逻、护林防火、抢险救灾以及特种用途等。 钻DA62：一款自主研发生产制造的双发螺旋桨全复合材料飞机，获评德国设计特别奖、飞行杂志最佳新机型奖等奖项。相比DA42而言，DA62在客舱空间、商载及性能方面均有提升，并保持较低的运营成本，可同时用作短途运输、商业包机、空中旅游，也可替代目前的涡轮机型运用于特种用途。 钻石DA50：一款更高端的私人飞机，为五座单引擎活塞飞机， 配备先进航空电子设备和收放起落架，顶级涡轮增压发动机，机身 设计采用碳纤维复合技术，是长途飞行的首选机型之一。其中，从销量看：DA40是主力机型。2023年交付273架飞机中，DA-40交付119架，占比44%，DA-62交付66架，占比24%，DA42交付54架，占比20%，是三大主力机型。DA20及DA50分别占比5%及7%，但DA50作为新型号，2021-23年分别交付7、16、19架，体现新动能。注：公司 23 年报中介绍，新型私人市场机型 DA50 获得美国 FAA 型号认可证书，并实 现向美国客户的首次交付，标志着万丰钻石 DA50 飞机正式进军美国市场。同时公司在23年报中披露，钻石飞机推出的eDA40纯电动飞机成功首飞。注：在公司7月11日发布的投资者关系记录表中，介绍，钻石纯电动eDA40机型使用电池模块和配套直流快充电系统，充电20分钟，续航里程就可达到90分钟，与传统的活塞式飞 机相比，该机型的运营成本可降低40%以上，具备低成本、低噪音、零排放的优势，可有效提升飞行效率和训练效率。该机型于2023年 7 月成功首飞。飞行培训是公司目前主力机型最重要的应用场景，产品以DA40、DA42、DA20为主，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构。公司产品Diamond DA40与同行产品Cessna 172、Piper PA28等是全球航空学院主要教学机型。耐用的复合材料机身、较低油耗和出色的操控性使DA40训练的理想飞机。DA20为DA40的前身，首架飞机于1994年制造，座位数为2座，最快速度为234km/h。DA40、DA42则在DA20基础上，在速度、操控性、材料等方面升级。根据 GAMA 和钻石飞机数据，2003-2021 年期间，DA40 全球交付数量超过 2450 架，主 要地区为北美和亚太，其中美国市场占比 38%，亚太市场占比近 30%。2003-2021年期间，DA42全球交付数量超过1095架，主要地区为欧洲和亚太，其中欧洲市场占比42%，亚太市场占比近23%。波音2024年发布的《飞行员和机务展望》(PTO)测算：到2043年，全球将有67.4万名飞行员需求缺口，新飞行员用于支持全球机队扩张推动的增长。欧亚地区、中国和北美推动超过一半的新行业人员需求，南亚、东南亚和非洲是人员需求增长最快的地区，预计二十年内将增长两倍以上。美国成熟市场稳定增长，以及我国市场较大的潜力，支撑飞行训练应用场景需求。美国飞行员人数过去十年稳定增长，年复合增长速度3.5%，2023年达到80.7万人，同比增长6.6%。我国2023年驾驶员执照总本数为8.6万本，虽从2019年至今保持每年增长，但该数量只为美国的10.7%。据波音预测的未来20年我国飞行员需求缺口为13万人，为目前飞行员数量的1.5倍，未来潜在增长空间较大。驱动因素2：国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇公司钻石品牌系列飞机目前主要客户在海外，未来在国内低空经济浪潮驱动下，有望获得更多商业落地新机遇。包括但不限于，国内生产产业链的构建、国内政府端/企业端的采购等。在适航取证方面，公司已获得中国民航局颁发的DA40NG、DA50RG飞机生产许可PC 以及DA62/DA42/DA40/DA20/DA50等多款飞机型号认可证VTC。DA50在国内青岛基地生产及成功试飞，取得了国内PC生产许可证和航空航天行业零部件供应商的国际标准取证并正式进入中国量产。公司在2024年9月投资者关系活动记录表中介绍，随着通航飞机应用场景不断增多，DA62、DA62MPP 等机型有计划的引入，目前也在通过国内选址生产基地，逐步打造通航飞机生产和制造的生态圈。公司传统以DA40为主的教练机需求随着我国航空业复苏预计会得到有效支撑，而低空经济发展下，通航机场到通航飞机的需求预计带来新增量，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求。公司总部位于浙江，浙江省对于打造低空经济发展新高地有着清晰的规划，建议重点关注。公司在23年报中介绍：作为深耕“低空领域”多年的全球通用飞机的领跑者，公司加大电动飞机、eVTOL等新型航空器的研发，与战略合作者共同致力于加速低空经济市场布局。公司公告关于万丰飞机与大众（德国）签署《电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术合作谅解备忘录》的主要内容。公司表示：基于大众（德国）在电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术开发积淀，以及万丰飞机在全球通航领域的优势，双方签署该谅解备忘录，双方同意在eVTOL领域开展相关合作，主要包括：工业设计、航空领域内外饰部件设计、人机交互和信息软硬件开发等；同时，万丰飞机拟向大众（德国）购买相关知识产权和资产。 公司同时表示：在大众（德国）支持下，万丰飞机拟自主实现以航空器为载体的大规模产业化垂直移动解决方案的开发和未来的商业化。公司此次与大众（德国）签署eVTOL领域技术合作谅解备忘录，意味着公司推动eVTOL 领域业务发展更进一步，公司表示力争将eVTOL业务打造成公司全新业务增长点。我们建议关注公司在更为广阔的未来城市交通领域中的潜在机遇。我们持续推荐万丰奥威：我们预计国内低空经济发展推动钻石品牌飞机商业落地新机遇，尤其，国内短途运输业务预计会对DA62机型有更多的需求；而公司与大众（德国）签署eVTOL领域技术合作谅解备忘录，意味着公司推动eVTOL 领域业务发展更进一步，该机型已经亮相珠海航展，建议关注后续如何打造成公司全新业务增长点。1、FAA出台安全法规，为eVTOL在美国运营补上政策拼图，造就美股24年11月闪亮的星24年11月美股两家代表性eVTOL公司Joby（JOBY.N）以及Archer（ACHR.N）股价表现亮眼：Archer：在2024年10月31日股价收盘价为3.15美元，11月29日最新收盘价9.57美元，为近三年最高点，一个月内涨幅高达203.8%，公司在12月27日走出11.69美元的新高，2025年1月9日收盘10.48美元，市值达到45亿美元（超300亿人民币）。Joby：在2024年10月31日股价收盘价为4.8美元，11月29日最高价9.33美元，11月月内涨幅高达86.5%，2025年1月9日收盘9.49美元，超过24年11月高点，市值达到73亿美元（超500亿人民币）。我们认为其大幅上涨背后或来自于FAA出台安全法规，为eVTOL在美国运营补上政策拼图。2024年10月22日，美国联邦航空管理局（FAA）发布关于垂直起降飞行器的特别联邦航空条例 (SFAR)，并于11月21日发表该法规全文。该新规将垂直起降飞行器界定为自20世纪40年代引入直升机以来，第一种全新的民用飞机，相关用途为空中出租车、货物运输以及城市和农村地区的各种业务。垂直起降飞行器区别于传统飞机和旋翼飞机，作为新类型纳入国家空域管理系统，发布相关操作运营法规，为未来大规模使用的运营合法性和安全性补上政策拼图。未来大规模使用垂直起降飞行器是美国先进空中交通行动（AAM，使用有人和无人驾驶飞机组成的空中交通系统）的重要组成部分。法规指出，目前FAA有多款垂直起降飞行器处于型号认证过程中，虽然尚无飞行器取得认证，但未来FAA将在民用市场引入不同尺寸、不同座位数，采用新型或传统系统的多种类型飞行器。FAA规定需要配备飞行员，因此该法规制定了教员和飞行员认证、具备的资格和需要进行的培训，以及在飞行中的操作要求。该规定或为美国eVTOL企业开启商业化运营铺平道路。Joby的首款商业eVTOL飞机旨在提供空中出租车服务，可容纳一名飞行员和四名乘客，单次充电可飞行100英里(241公里)左右。公司于11月6日公布三季度报告，其中关于认证、商业化等披露：认证：目前该款飞机尚未完成适航取证，据公司官网披露三季报说明，在FAA的型号取证（TC）第四阶段（共5个阶段）顺利推进。已经完成第一个符合 FAA 要求的主要子组件（飞机尾翼），公司的第四个生产原型机即将完工，不久将加入飞行测试计划。第一次国际演示：下线的第三架生产原型飞机，在日本丰田东富士技术中心完成了多次展览飞行。丰田投资：在近七年的合作基础上，丰田承诺向Joby额外投资5亿美元。丰田累计投资近9亿美元。丰田近期将向Joby追加投资，以现金换普通股的形式进行，第一期计划于2024年完成，第二期计划于2025年完成。资金将支持Joby电动空中出租车的认证和商业生产，建立第一阶段商业化制造联盟。丰田为Joby飞机的生产提供关键的动力总成和驱动部件。3）商业化进展：公司表示预计最早于2025年商业化飞行。目前Joby在加速开拓国际市场，推进阿联酋市场商业化，并在澳大利亚进行型号取证，在日本完成第一次演示。公司24年11月新闻表示，迪拜空中出租车网络的第一个垂直起降站的建设已经开始。项目位于迪拜国际机场，由Joby的合作伙伴迪拜道路交通管理局和Skyports建造。DXB垂直机场是Joby计划于2025年底在阿联酋推出的空中出租车服务垂直机场网络的四个初始地点之一，计划在朱美拉棕榈岛、迪拜中心和迪拜码头开发另外三个垂直机场，将为游客和居民提供旅行体验。附：公司收购了uber的Elevate部门，推出自己的打车软件系统。2022、2023、2024Q1-3 Joby净利润为-18、-36.3、-25.4亿元，2023年收入为731万元，2024Q1-3收入为57万元。3、Archer：商业化进程加速，意向订单达60亿美元Archer的eVTOL飞机Midnight：以每小时150英里的速度行驶，拥有飞行员，最多可携带四名乘客和随身行李。认证进展：根据公司24年三季报披露情况，自美国联邦航空管理局(FAA)最终确定Midnight的适航标准以来，现已接近完成FAA四阶段型号认证流程的第三阶段，同时继续快速推进获得型号认证的最后阶段。生产：公司在三季度业绩中同步表示：Archer的大批量制造工厂将在未来几周内完工，2025年的重点是制造用于测试和早期商业化的载人飞机，目标是到年底将生产速度提高到每月两架飞机，该工厂于 2025年初开始生产。该工厂建设耗时仅18个月，耗资约6500万美元。此外，公司表示，美国联邦航空管理局发布的垂直起降飞行器特别联邦航空条例 (SFAR)，将监管难题的关键部分落实到位，使得Archer能够制定在美国安全商业化eVTOL的计划。2024年8月，Archer向美国空军交付首架Midnight飞机，此前签署的合同金额达1.42亿美元。Midnight已完成美国军事适航评估，执行模拟医疗运送、货运、情报、监视和侦察飞行等。 据公司官网介绍，24年8月与 Stellantis 签订合同制造关系的关键条款后，对方提供至多4亿美金帮助Midnight构建到2030年飞机产能扩大到650架/年。a）预计最早将于2025年四季度开启阿联酋商业化市场。Archer 成立了一个阿布扎比投资办公室 (ADIO) 牵头的相关机构，表示最早将于2025年第四季度在阿联酋推出商业空中出租车服务。Archer在建立进入阿联酋市场所需的监管途径、基础设施和飞行运营计划方面取得了重大进展。b）Archer获得日本Soracle 5亿美元订单。Archer Aviation宣布，和日本航空公司和住友商事新成立的合资企业Soracle Corporation（Soracle）签署了协议，Soracle计划使用Archer的Midnight飞机在日本提供电动空中出租车服务。Soracle已获得订购多达100架Midnight飞机的权利，总额约为5亿美元，其中包括在飞机交付前根据某些协议进行交付前付款。Soracle将在日本部分地区为居民以及国内外游客开发各种航线，可能包括东京、大阪、名古屋、北海道、濑户内和冲绳等地，目的是建立一个通过空中交通创造新价值的交通网络。Archer和Soracle将与日本民航局（JCAB）密切合作，以获得必要的许可和认证。Archer和JCAB已经开始讨论，Archer打算在日本对飞机进行认证。公司表示，通过此次计划购买，Archer的意向性订单现在已超过 60 亿美元。据公司官网，Archer计划让乘客前往附近的垂直起降场，然后乘坐Midnight飞机飞行10-20分钟即可到达网络内的目的地，从而节省堵车的时间。Archer计划的网络包括洛杉矶国际机场 (LAX)、奥兰治县、圣莫尼卡、好莱坞伯班克、长滩和范奈斯等关键地点的垂直起降机场。Archer的目标是最早在2026年开始其洛杉矶网络运营。该网络将连接旧金山湾区的五个战略位置：南旧金山、纳帕、圣何塞、奥克兰和利弗莫尔。Archer 的网络预计将为该地区的社区提供连接，让人们只需乘坐飞机 10-20 分钟即可到达海湾周围的城市，而不必再开车一到两个小时。为了巩固该网络，拥有1800万平方英尺运营和开发组合的美国企业 Kilroy Realty Corporation最近与 Archer 签署了一份谅解备忘录，将 Kilroy Oyster Point（位于南旧金山的 50 英亩海滨园区）确定为 Archer 计划中的旧金山湾区 UAM 网络的关键枢纽。2021-2023年，Archer分别亏损22、22及32.4亿元，2024Q1-3合计亏损23.7亿元。由于尚未商业化，2022年公司收入仅为0.16亿元，2023年收入1.16亿元，但总营业支出为23.44、31.5亿元，用于各项研发、认证、制造工厂投入，因此目前仍为处于较大额亏损当中。公司现金余额充足，流动性较强，2024Q3期末现金余额为35.6亿元。1）目前美国市场表现或处于我国市场演绎的第一阶段到第二阶段之间（逻辑-产品），美国企业尚未实现取证与产生实际销售。2）我国企业在eVTOL领域处于全球领先梯队，我国低空经济的市场空间与政策推动均有望引领全球市场。3）全球潜力市场大，中美企业最具竞争力，未来海外大市场中美有望占据主导。（四）载物领域建议关注绿能慧充：子公司中创航空具备产业拓展优势我们继续建议关注绿能慧充：核心看点在于公司持有57%股权的控股子公司中创航空，致力于工业级大载荷飞行器的研发与应用，主要产品为工业级无人直升机、工业级无人直升机专业飞行控制系统，应用场景包括应急救援、 应急通信、城市消防、森林消防、物资投送、电力吊装、后勤保障等领域。根据公司2024年11月21日以及12月6日投资者关系活动记录表介绍：中创航空是一家专注于工业级无人直升机研发、生产与销售的国家高新技术企业，核心团队来自南京航空航天大学、东南大学、国防科大等高校，拥有十多年的开发、生产和飞行经验。已拥有国内领先的无人直升机飞控核心技术，自主研发的纵列双旋翼无人直 升机具有大载荷、长航时、高可靠的特点。目前在售的无人机产品为：ZC300和ZC500无人直升机。其中：ZC300无人直升机采用纵列式双旋翼结构，机体结构紧凑，最大起飞重量300 kg，最大载荷140 kg，最大速度140 千米/小时，抗扰动能力强。ZC500无人直升机纵列式双旋翼结构，纵向重心范围大，最大起飞重量 650 kg，最大载荷260 kg，最大飞行高度6500米，最大速度160千米/小时，抗风能力强。ZC500无人机空载可飞行10小时；载重100公斤可飞行6小时、500公里；载重200公斤可飞行2.5小时、250公里。中国邮政前期开展飞行投送验证，由中创航空承担运输无人机飞行服务，首次验证了无人机通过自组网，载重100公斤，往返500公里物资投送的应用能力。目前已经在应急救援、电力吊装、物资投送、森林消防等领域实现整机销售或提供飞行运输服务。已经形成销售或业务合作的主要客户包括中国邮政、国家电网浙江分公司、国家电网湖南省分公司、中国石油集团东方地球物理勘探有限责任公司、云南森林消防总队、四川省应急救援总队、海南省海洋厅、航天神舟飞行器有限公司、中国工程物理研究院、国家林草局等单位。中创航空24年12月28日公众号介绍，公司ZC500型号参与了广州城市消防灭火演练，成功拉升40消防水带，通过消防水车加压的方式喷射纯水，爬升至120米高空对火源进行持续打击，喷射距离可达30米。同时，喷洒湿泡沫可爬升至250米高空对火源进行持续打击。此外，该设备能够对火源进行持续的压制，时间超过3小时。中创航空2023年营业收入1999.75 万元，净利润531.64万元，2024年1-4月营业收入1028.04万元，净利润322.78 万元。1、国睿科技是国内收入、利润规模领先的雷达供应商。1）十四所为控股股东，通过资产注入做大做优上市平台。公司主要业务包括雷达（23年收入22.3亿元，占比68%）、工业软件与智能制造（4.5亿元，14%）、智慧轨交板块（5.5亿元，17%）。2020年国睿科技完成第二次资产重整，获十四所国家批准的全部外销雷达型号及对应的内销雷达型号，优质资产注入使得公司拥有包括地面情报、武器制导、空管一/二次、气象探测等齐全的雷达产品同时提升盈利能力。2）利润体量A股雷达公司中列第一。23年归母净利比较：国睿科技（6亿）>航天南湖（1亿）>纳睿雷达（0.6亿）>四创电子（-5.5亿），公司体量领先，其中雷达业务毛利率持续上行。1、低空万象新：公司积极推动低空领域产品开发：体系或初步成型前文所述，我们认为雷达在低空新基建领域中会扮演重要角色。公司积极推动低空领域产品开发：“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统等，我们认为产品体系初步成型。公司在2024年中报写道：加快布局发展低空经济、商业航天等战略性新兴产业，积极开展低空经济整体解决方案论证。公司响应国家低空经济发展战略，结合公司发展定位和产品技术优势，积极入盟入协共建低空生态，推进低空产业发展新模式、新路径。公司参与共建低空经济创新发展联盟，合作共建南京全空间无人科技岛项目，参加山东省无人机产业链创新发展大会并签署合作协议。公司在前述投资者关系活动记录表中介绍：我们判断，气象雷达、反无雷达等产品在保障无人机运输、无人机巡检等诸多场景中能够发挥较好的安全保障作用。气象雷达中除了测雨雷达之外，测风雷达更适合探测城市内部楼宇之间的风情变化，公司正在研发探测高度在300米以下的测风雷达，希望可以为低空飞行保障提供更适用的产品。 反无雷达主要是探测低小慢目标，可用于核心区域防护。 此外，公司与相关单位进行交流，讨论在无人机上搭载微波体制的载荷，使载荷较少受到天气变化的影响，能够更好地执行公路巡检任务。 根据国睿科技公众号内容《2024中国航展 | 聚焦低空经济 国睿科技不断前行》：近年，随着低空经济的兴起，国睿科技聚焦这一新兴热点，为应对低空经济推进发展过程中面临的一系列安全问题，如无人机“黑飞”、复杂多变的气象环境等，推出了一系列创新产品、前沿技术及综合解决方案。作为低空经济领域的先行者和重要参与者，公司携带低空监视雷达、低空监视反制系统、低空气象保障系统亮相本届航展。“一大领域（低空经济安全保障领域）、两大核心（低空监视装备及系统、低空气象装备及系统）、三大试点（横琴、深圳、南京）、N个平台及项目（低空经济创新发展联盟等5个平台及多个低空项目）”。公司锚定安全保障领域，构建全域低空（经济）智能感知网，打造低空经济“天织”计划，包括“蜘蛛网”低空监视反制系统、“雨燕”低空气象保障系统、“巡隼”飞行应用系统，实现“看得到、联得上、供得准、找得到、控得住”的低空安全保障目标。“蜘蛛网”低空监视反制系统：以发现识别为主体，依靠雷达设备、电侦设备、光电设备、主动数据接入设备和反制设备等组成，实现合作式目标和非合作目标全面监视，具备多模态数据融合能力。通过完备的算法逻辑，实现各设备“1 1＞2”的优势互补，满足自动化探测识别、随时灵活接入的要求。其中“蜘蛛网”系列低空监视雷达体制先进、探测稳定、测量准确，智能识别、抑制虚警，架构开放、前后端解耦、闭环处理，已交付部署在北京、秦皇岛等地，香港国际机场等区域。“雨燕”低空气象保障系统。针对起降场、低空航路小微尺度气象信息保障需求，通过自动气象站、激光雷达、低空风廓线雷达、小型天气雷达构建低空气象监测网，基于低空三维数字流场重构以及小微尺度精细化气象预报技术，实现低空0-300m高度微尺度气象监测预报，为公共服务、生产作业、低空运输等应用场景提供更精细、分层的气象监测和更快捷的响应速度，建立以效率为核心的产业级气象支撑体系。注：根据公司11月13日公众号报道：国睿防务在海洋低空监视系统建设项目竞标中，成功中标雷达及相关设备采购项目。这是公司中标的首个“低空 海洋”经济领域项目，是公司开拓低空经济新领域、发力海洋经济新业态的一次成功探索。2、防务雷达：军贸东风起；气象与空管雷达业务各存亮点我们在深度报告《国睿科技：军贸东风起、低空万象新》中提出：我们认为公司各项主要雷达产品未来均面临向上机遇：乘军贸东风、防务雷达有望持续增厚利润；传统民用雷达中气象雷达受益于覆盖率提升，空管雷达或受益于国产化率提升；而我们看好低空经济新基建中雷达是具备放量潜力的环节，公司或享受市场红利。1）防务雷达：在国家安全中承担重要角色，全球市场规模保持扩张，预计2025年全球军用雷达市场规模232亿美元。我国雷达装备水平不断提升，合规雷达军贸领域或迎促进。24年10月我国公布《中华人民共和国两用物项出口管制条例》，军贸相关领域出口进一步规范化和透明化下，我们预计合规雷达出口或迎利好。国睿防务注入，助力国睿科技业绩上台阶。2020年十四所注入国睿防务优质资产，2020-23年国睿防务净利润由3.13亿提升至4.87亿元，CAGR为15.88%。公司竞争力较强，内、外销订单有望持续增厚公司利润。目前全国天气雷达距地1公里高度覆盖率达到43.6%，覆盖率尚有提升空间，假设覆盖率达到100%，测算市场规模可达75亿。而风廓线雷达仍处于加密时期。气象雷达组网建设持续进行，行业需求稳健。前文所述如何看待低空空管雷达市场空间？我们提供一种思路：机场数量 国产化率的提升。2023年底我国运输机场259个，通航机场449个，我们预计到27年会新增约200个通航机场。假设我国运输机场/通用机场未来80%均部署国产一、二次雷达，我们测算市场为131亿元。恩瑞特（国睿科技子公司）近5年合计中标金额占比高，公司尤其在二次雷达领域具备较强的竞争力。1、公司主业聚焦于“特殊应用领域电子业务”和“特殊应用领域材料业务” “特殊应用领域电子业务”涉及射频微波功率放大及滤波、频率源与信号源、接收、变频等相关电路模块、组件、设备和系统的设计、开发、生产和服务；主要由子公司宽普科技、仁健微波开展业务。“特殊应用领域材料业务”包括热喷涂材料、电磁吸波材料、结构吸波功能材料制品、防腐导静电材料、ZnS 光学材料的研发、制造、销售及服务等；主要由子公司康泰威开展业务。2023年公司实现收入5.1亿元，归母净利1.4亿元，同比分别增长18.8%及5.8%，24年前三季度实现收入4亿元，归母净利1.1亿元，同比分别增长5.3%及0.7%。公司毛利率及净利率在2020-23年呈现持续提升，从20年42%升至23年63%。公司23年净利率28%、24年前三季度为29%。2024年中报，公司实现净利润0.81亿，归母净利0.79亿，公司全资子公司宽普科技实现净利润0.88亿元，持股60%的子公司仁健微波净利润0.06亿元。一是充分利用公司在雷达、电子对抗领域的技术和资源积累，针对低空经济领域研究开发“低、小、慢”无人机反制用雷达系统和侦测系统，有效拓展产品领域。二是积极推进集团军技民用战略，致力于将体系内公司长期积累的射频微波技术和产品往卫星互联网、低空经济等新兴应用领域推广和应用，于2024年7月成立广东凯际智能。1）公司在雷达和电子对抗领域的深耕具备切入低空领域（通导监市场）的技术能力和资源积累。公司在2024年9月12日、11月6日与14日披露的投资者关系活动记录表中介绍：低空经济领域涉及面广泛，在飞行器的通信、导航和感知，以及空管监测等方面存在大量的射频微波模块和组件需求。公司子公司宽普科技和仁健微波正充分利用在雷达和对抗领域的技术和资源积累，积极围绕低慢小无人机管控研究开发侦测和雷达设备产品。注：截止24年9月已有合作单位与公司在低空领域开展合作并下达了意向订单，但订单规模较小，对公司的业绩贡献较为有限。公司2023年收购60%股权的仁健微波研发团队核心成员曾任职于国内领先的专业科研院所，具有丰富的微波组件研发经验，经过多年的潜心研究，在频率源设计方案方面有大量的项目案例积累与项目经验。通过十多年的发展积累，拥有较高的行业知名度和良好口碑，产品广泛应用于雷达、监测、测向、通信、导航、电子对抗等领域，产品频率覆盖 DC-50GHz，其中高速捷变频率源的频率转换速度和超低相噪捷变频率源的相位噪声控制能力达到国内外领先水平。公司于2024年7月设立全资子公司凯际智能，旨在依托现有子公司广东宽普科技有限公司与成都仁健微波技术有限公司在射频微波技术领域的专业优势，充分利用其在侦测、干扰、雷达和卫星通信等应用领域的深度洞察与技术积累，积极响应国家政策导向及市场需求，敏锐捕捉市场商业契机，研发符合低空经济和卫星互联网等新兴产业需求的创新型产品，力争为股东和社会创造有效的经济价值。24年10月24日，凯际智能与深圳市智胜高技术研究院签订《关于推动低空经济示范与产业生态共建战略合作协议》， 深圳市智胜高技术研究院，是在深圳市委市政府推动下，经深圳市国资委批复，由西北工业大学与深圳特发集团率先发起，多单位共同作为常任理事单位，旨在构建硬科技群智创新生态的开放平台，精准产学研合作的实践落地平台。 智胜高研究院承担了《深圳市坪山区低空经济与空天产业规划》编制，推动了西北工业大学与坪山区政府低空经济领域全面战略合作，并共建坪山区“路空一体”智能网联测试基地；支撑了广东省发改委、广州花都区、深圳宝安区等低空经济与天路规划咨询等工作。 双方协议中包括针对深圳市坪山区建设“路空一体”智能网联测试基地等项目，支撑凯际智能开展商业落地示范应用。我们认为新劲刚在雷达、电子对抗领域具有技术和资源积累，并积极围绕低慢小无人机管控研究开发侦测和雷达设备产品，新设立凯际智能推进军技民用，公司地处广东省，在广东推进低空新基建，尤其低空感知、监视网络的过程中，或具备一定的市场开拓基础，建议关注。1、纳睿雷达：立足珠三角，开拓新市场，国内领先的有源相控阵雷达企业公司主要产品为X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达设备及配套的软硬件产品与算力算法服务，主要应用于对中小尺度、快速形成、生消迅速、致灾性强的强对流天气进行探测、监视和预警，并在粤港澳大湾区组建了国内首个超高时空分辨率的 X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达天气观测网。目前主要应用于气象探测、水利测雨领域，并逐步在民用航空、海洋监测、低空经济、公共安全等领域进行市场化推广。根据公司招股说明书介绍：通过中国政府采购网以“相控阵天气雷达”为关键词检索采购公告信息，公司的X波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达，在2018-2021年度国内同类型产品中的累计中标数量排名第一。X 波段双极化（双偏振）有源相控阵天气雷达融合相控阵、双极化（双偏振）等雷达技术在监测龙卷、冰雹、短时强降水等中小尺度强对流天气方面有较为明显的优势，能够更精细的揭示其内部物理结构，为气象预警、气象科研提供高时空分辨率的监测数据，是目前中小尺度强天气系统有效的监测手段之一。X 波段双极化（双偏振）有源相控阵雷达具有高时空分辨率的优势，能突破传统雷达在雷达扫描速度和空间分辨率的瓶颈，提高气象服务的提前监测能力和精度，及时发现、精准预警，从而提高气象防灾减灾水平，促进气象服务精细化和多元化发展。公司总部位于珠海，地处珠三角，有一定的地域优势。从收入结构看：公司华南地区的销售收入占总销售收入比例，2019-2022H1分别为99.61%、79.02%、59.77%及91.66%。2022年1-6月前五大客户为广州市突发事件预警信息发布中心、珠海高新发展有限公司、广东省清远市气象局、清远市清新区气象局、珠海市气象局，合计占比87%，公司客户以广东省内气象局为主。公司收入利润以雷达精细化探测系统为主，占比90%以上。2023年公司营业收入2.12亿元，同比增长1.2%，2024Q1-3收入1.36亿元，同比增长20%。公司毛利率近年维持在75%-80%范围内，毛利率较稳定。2023年公司实现归母净利润0.63亿元，同比减少40.3%，2024Q1-3实现0.26亿元，同比减少22%。经营数据看：2019-2023年公司雷达整机生产量分别为6、20、31、30、41台，销量分别为10、14、19、26、29台，平均销售收入1017、898、909、747、664万，销售数量较快增长，销售单价逐渐降低。公司目前在手订单充裕，根据公司投资者关系活动记录表（2024年11月5日-6日）记录：截至2024年9月30日，公司2024年新增签署合同金额约为6.73亿元，为公司2023年总营业收入的3倍，已超过2021、2022、2023年3年公司营业收入总和，中标金额较大幅度增长。其中5月初公司公告在广东粤财金融租赁股份有限公司天气雷达设备采购项目中被推荐为第一中标候选人，中标金额为2.38亿元，（超过公司2023年收入）。公司加入了珠海高新区低空经济产业联盟并担任理事长单位，旨在加强技术产业交流研讨，探索低空经济产业链协同合作。2024年7月，公司发布 Ku 波段双极化有源相控阵雷达，拓宽了公司产品在低空经济等领域的应用场景。TDKFT0104型Ku波段双极化有源相控阵雷达，是一款综合运用双极化全相参、智能雷达 数据处理、多源数据融合等技术，实现“低小慢目标” “低空微气象”的全天候、主动式、多目标、精细化探测的多功能一体化雷达。在复杂城市环境下，该雷达不仅可以全天候对飞鸟和无人机等“低小慢目标”在5公里范围内进行主动探测识别和跟踪定位，而且能提供 30公里以内的超高时空分辨率的三维低空微气象信息。可广泛应用于立体交通、边界防护、空域 管理等多个领域，并可进一步拓展应用于岸海监视、机场驱鸟等场景，是面向低空经济发展应用场景的新产品。注：据公司投资者关系活动记录表（2024年11月5日-6日），目前公司相关产品在广东等部分地区进行联合试点测试，尚未实现销售。根据公司24年9月30日公众号报道《纳睿雷达Ku波段双极化多用途雷达参与深圳盐田低空场景应用服务系统建设》介绍：公司TDKFT0104型Ku波段双极化多用途雷达作为主要低空探测设备，参与了盐田低空场景应用服务管理系统平台系统建设。Ku波段双极化有源相控阵雷达产品的发布体现了公司的技术创新能力，进一步丰富了公司的产品线，公司低空监视雷达产品有望在低空经济基础设施建设、低空气象探测和低空安全保障方面发挥积极作用。根据公司中报介绍：公司在空管领域已经与国内多个空管局签订观测试验合作协议，相关产品处于市场推广阶段。未来，公司将持续紧跟国家有关政策及相控阵雷达发展趋势，加大核心技术的研发，加速在相关领域的相控阵雷达产品布局。四创电子于2000年8月由中国电子科技集团第三十八研究所发起成立，2004年5月在上交所挂牌上市，是国内首家以雷达为主业的上市公司。公司控股股东为中电博微电子科技有限公司，持有公司41.75%股权，实际控制人为中国电子科技集团有限公司，为国务院国资委控制企业。公司业务聚焦感知产品、感知基础、感知应用三大板块，在气象雷达、航管雷达、印制电路板、智慧警务系列产品、指挥通信系统、智能管控系统等领域处于国内领先。感知产品业务主要包括气象雷达、空管雷达、低空监视雷达等；其中雷达及雷达配套：主要为气象雷达、空管雷达、低空监视雷达、新体制雷达、印制电路板和微波组件。其中雷达产品系列丰富，体制多样，波段齐全，市场占有率高，与中国气象局、中国民航、各军种及科研院所等部门长期保持良好的客户关系；博微长安L波段、C波段雷达为主要值守装备。公司收入结构：2023 年雷达及雷达配套、公共安全产品、电源产品、机动保障装备收入占比分别为 42.1%、35.7%、18.3%、3.7%。财务分析：14~18年业绩高增长，19年进入业务结构调整期2014~2018年公司收入、净利润持续增长，期间营收CAGR达32.8%、归母净利润CAGR达33.9%，2018年实现营业收入52.5亿元，净利润2.6亿元，为历史最高水平；毛利率、净利率表现稳健，2014~2018年毛利率维持在12%~18%之间，净利率维持在4~5%之间。2019年开始，公司进入了业务结构调整期，缩减缺乏竞争力的非自主产品规模，导致雷达及雷达配套和公共安全产品收入规模下降较多。2019~2023年公司整体毛利率稳步提升，核心业务雷达及雷达配套在2020年~2023提升至30%左右。2023年感知应用板块的信息化业务受客户项目招标与合同签订延迟影响、感知基础板块订单少导致公司营业收入同比下降29.2%，计提减值损失导致公司亏损5.5亿元。公司气象雷达、空管雷达、低空警戒雷达领域的布局，恰恰契合前述我们分析雷达在低空经济中的应用场景与领域。公司在上述领域持续获得进展。公司产品主要包括测雨系列雷达、测风系列雷达、测云系列雷达、微波辐射计、气象综合保障车、气象系统等。公司承担安徽省气象灾害监测系统优化提升工程 X 波段天气雷达；成功中标海洋气象综合保障二期工程高性能无人机气象探测系统及 ku 波段卫星通信采购项目-机载 X 波段相控阵配套项目；公司产品主要包括L波段远程空管一次雷达、S波段近程空管一次雷达、S模式单脉冲二次雷达、场监雷达等。根据24年中报介绍：公司空管一、二次雷达国产化进程稳步推进；中标签订多个场面监视雷达项目，国内市场占有率进一步提升；国际市场上，签订安哥拉场面监视雷达，空管二次雷达在津巴布韦顺利验收。公司产品主要包括低空多功能雷达、低空雪亮系统、水面监视雷达等。公司紧跟国家低空逐步放开的趋势以及低空经济发展的机遇，在反无人机装备、要地防御综合系统等领域开展研究，发展了要地环境精准探测预警产品和服务。安徽省是我们在发展低空经济中建议重点关注的省份：我们认为新能源汽车产业集群的成功为安徽省低空经济发展带来经验启示。安徽省在新能源汽车领域的成功成就了政府投资的典范标杆，在2024年发布了《安徽省新能源汽车产业集群发展条例》，成为地方性法规，自24年3月1日起实施。安徽计划打造合肥、芜湖两个低空经济核心城市，我们认为低空经济的发展与新能源汽车有一定的相似之处，安徽省有望在低空经济产业集群的塑造中，复制新能源汽车领域的成功经验。四创电子立足安徽，根据2024年中报披露，24年3月27日,安徽省交通厅印发由公司牵头组织编制的《安徽省低空智联基础设施建设实施方案（2024-2027 年）》，未来在统筹构建低空空域航线网、地面保障设施网、低空智能信息网、低空飞行数据中心和低空监管服务平台等低空智联基础设施方面或具备先发优势。公司在2023年报披露：积极孵化以低空经济产业为主的战新产业。公司在2024年中报在主营业务介绍中增加：以及低空智联、低空雪亮、低空应急等低空经济新动能业务。中报同时介绍，公司作为中国电科低空经济牵头单位之一，积极参与中央空管委、国家发改委、国资委等部委顶层规划论证工作，为低空经济长期规划设计及高质量快速发展贡献力量；支撑国资委开展“中央企业低空经济产业布局发展行动方案”。1）2023年公司成立“低空经济产业推进工作专班”，与北京航空航天大学共建“低空智联技术联合实验室”，双方就低空通讯、低空导航、低空监视、低空管控、低空航空电子技术及空域信息安全新技术六大领域开展合作共研，推动产学研用一体化发展，致力于为低空管服提供有效解决方案。公司在24年中报介绍，明确了后续低空经济产业实施路径，加强“一园一区一场”建设，“一园”：围绕低空安全主线，打造合肥低空安全产业园；“一区”：以省市政务中心、 交通枢纽等重点区域为中心，论证建设合肥市“低空雪亮”场景应用示范区；“一场”：推动中国电科低空安全验证实验场落地安徽，构建“一中心多节点”的全要素全场景低空安全试验验证场，开展低空可用空域划设管控方案、低空运行风险评估技术、先进探测、反制设备与方案等方面技术验证及测试。公司在2024年7月披露的投资者关系活动记录表中，介绍发力点与规划。“公司期望通过体系带系统、系统带装备、装备带应用，未来能够重点承担核心设备（通信、导航、监视、环境感知等） 应用的两端任务。”在应用端，公司基于前期平安城市、智慧城市、雪亮工程的基础，重点在开展TO G业务以及低空飞行器上的软件系统（如ADS-B的应答机），用于身份识别和定位。在核心设备端，公司在监视和环境感知产品上有着核心优势，在应急通信领域，国内第一个互联互通系统标准是公司参与制定的，公司是安徽省唯一的北斗导航重点实验室。公司分析低空经济的发展必须以安全为底线，要全面提升重要安全防护区的防御保护和预警响应能力。根据不同区域的需求，通过部署雷达、无线电侦测、光电侦测等多源探测系统以及干扰、诱骗、拦截、打击等反制系统，构建地基、车载、球载、机载空地一体化无人机防御系统，为非合作目标的监管提供支撑手段。同时，像水域（江河、湖泊、近海等）的监管，公司也有相应的产品和系统。其三、升级现有产品以符合低空发展需要并推动产业化。根据公司11月14日公众号《聚焦航展|四创电子多款装备系统亮相第十五届珠海航展》介绍：四创电子在本届航展上展出了包括空管一、二次雷达、场面监视雷达、机载通导一体设备、多功能低空监视雷达、“低空雪亮”平台、要地防御系统等系列明星装备和系统。公司在中报中介绍：“低空雪亮”，技术路径获院士、省市领导认可，并成功注册“低空雪亮”商标。该体系方案充分利用城市已有的基础设施，构建地面“视频网”与低空“监视网”相结合的立体防护网，旨在对目标探测难、溯源查证难、处置防护难、落地应用难等行业痛点问题提出了可行的解决方案，对低空合作目标和非合作目标的进行有效监管。（一）航发市场：油动、混动同样融合在低空经济发展中以无人机市场为例，工业级及以上无人机有重要应用场景按无人机的应用领域分类：分为军用无人机和民用无人机，民用无人机分为消费级无人机和工业级无人机。民用消费级无人机：以娱乐应用为主，主要面向C端，包括个人摄影、航拍娱乐、影视拍摄、编队表演等；民用工业级无人机：以创造经济效益为主要目标，主要面向G端、B端，禁毒侦察、反恐巡逻、资源调查、环境监测、电力巡检、航空测绘、护林植保、物流配送等。工业级无人机有着代替人工作业实现降本增效的作用，且近年来呈现快速增长的趋势。根据2017年工业和信息化部印发《关于促进和规范民用无人机制造业发展的指导意见》，提出的发展目标：到2025年，民用无人机产值达到1800亿元，年均增速25%以上（包括消费级与工业级无人机）。除了纯电外，油动、混动飞行器同样会融合在低空经济发展中。（二）核心推荐宗申动力：航发、摩发、通机，三箭齐发1、宗申航发：中小型航空活塞发动机为主，涵盖无人机及轻型通航飞机市场根据公司2024年中报介绍，公司控股子公司—重庆宗申航空发动机制造股份有限公司（简称“宗申航发公司”）持续围绕“致力成为中国领先的中小型航空动力系统集成服务商”的战略目标，发展航空动力业务。新工厂已经顺利完成搬迁并全面投入运行。宗申航发公司形成以中小型航空活塞发动机为主的产品线，构建了五大基础产品平台，推出20余款衍生产品以及螺旋桨产品，涵盖无人机及轻型通航飞机市场。同时，宗申航发公司不断优化提升动力系统集成技术，实现发动机 螺旋桨 热管理系统 发电系统等集成式设计，全方位解决客户需求，夯实竞争优势。国内市场，宗申航发公司积极开拓轻型航空动力（通航领域）、工业级及以上无人机（旋翼、固定翼）动力市场，为航空飞行器提供动力总成装备，目前已完成多款航空动力产品的研发定型和量产，在多款无人机和通航飞机进行了试飞测试。海外市场，宗申航发公司现已初步建立并覆盖以欧洲为主的销售网络，实现了在法国、德国、意大利等欧洲发达国家的产品销售，国际市场开拓成果显著。根据公司24年中报介绍，加速推进适航认证进程以及混合动力航空发动机产品的研发，为产品在低空经济领域的广泛应用奠定了坚实基础；同时继续加大对特定市场的资源投入，深入挖掘航空动力产品的市场需求，进一步巩固并扩大产品市场份额。11月8日发布的公司投资者关系活动记录表中介绍，宗申航发与山河智能目前正在开展两款发动机的随机适航认证工作；宗申航发的航空发动机产品，已在彩虹无人机和翼龙无人机等多款机型上使用。收入：2021-23年宗申航发实现收入分别为0.45、1、0.93亿元，2024H1实现收入1亿，同比增长127%；净利润：2022-23年分别亏损939万及亏损4322万元，24H1实现利润1711万元，23H1为亏损1073万元。公司在2024年中报介绍：宗申航发公司通过一系列精准有力的措施，努力克服外部环境影响，实现了营收与净利润的显著增长。宗申航发产品已经应用于工业级及以上无人机、轻型通用航空市场，我们预计或受益于低空经济发展，而正在加紧研发的混合动力航空发动机产品对于解决eVTOL续航、载荷等问题可以作为一种方案。公司在2023年6月发布《关于筹划控股子公司分拆上市的提示性公告》：拟分拆下属控股子公司重庆宗申航空发动机制造股份有限公司（简称“宗申航发公司”）至境内证券交易所上市。截至2023年6月，前5大股东持股比例合计70.57%，宗申动力持股52.47%。公司介绍，分拆宗申航发公司独立上市，将充分发挥资本市场优化资源配置的作用，一方面有助于宗申航发公司提升公司治理水平，激发团队创造力和凝聚力，提高管理层和员工的稳定性、积极性，夯实企业竞争优势；另一方面有助于宗申航发公司利用上市平台，拓宽融资渠道、提升融资能力，完善航空动力业务的产业布局，实现高质量可持续发展。同时，有助于促进资本市场对公司航空动力业务板块进行合理估值，提升市值管理质效，实现全体股东利益的最大化。2023年7月4日，公司公告宗申航发公司已向重庆证监局报送了首次公开发行股票并上市辅导备案登记材料，并于2023年6月30日获得重庆证监局受理。2、收购隆鑫通用：潜在的协同效用，产业逻辑大有可为。2024年12月，公司参股公司 “宗申新智造”已经完成收购 “隆鑫通用”总股本的24.5513%，投资金额33.46亿，成为隆鑫通用控股股东。我们认为具备潜在的协同效用。双方在摩托车及通用机械等业务上存在产业链协同效应。2023年，摩托车发动机，宗申动力生产254万台，隆鑫通用235万台；通用机械产品，宗申动力生产340万台，隆鑫通用293万台，隆鑫通用分别是宗申的93%及86%。摩托车发动机市场国内结构升级及出口空间是发展机遇；通用机械市场，如何升级产品品牌从而获取更高的附加值是未来课题。因此宗申完成对隆鑫的收购并推进双方协同后，有利于进一步增强公司核心主业的市场地位，强化公司的市场竞争力，产业上更有可为之处。1）我们预计受益于国内需求升级。我国大排量摩托车行业增速明显快于整体：近五年来燃油摩托车年复合增速为-0.89%，但250CC以上摩托车年复合增速高达24.28%，从渗透率及人均消费量看：中大排量摩托车销量还有较大提升空间。2）向全球摩托车市场进军可打开未来增长空间。2023年我国摩托车整车出口量831.68万辆，同比增长8.79%，其中250CC以上摩托车出口量为19.80万辆，同比增长54.90%，出口大排量摩托车实现较快增长。1）公司单机价值在提升。公司以ODM模式与销售自主品牌相结合的方式为海外客户提供定制化通用汽油机及其终端产品，近年来拓展动力配套业务，迈向高附加值细分市场， 2014-23年单机收入复合增长率为5.5%。2）以通机翘楚本田为例，量、价预计均有提升空间。本田通用动力业务已成立达70年，累计动力产品产量超过了1.7亿台。2023财年，本田通用动力产品销量564.5万台，2023年宗申销量352万台，宗申销量为本田的62.4%；本田通用产品单机收入4357.8元，宗申单机收入1097元，仅为本田的25.2%；我们预计未来有望通过自主品牌销售、终端产品占比提升等实现量价双升。七、环节4：供应链：共建繁荣体系，我们预计2025年市场或开启关注围绕飞行器的泛供应链领域包括制造（如零部件、总装等）与服务（如培训、仿真、保险、租赁等），我们本篇聚焦在制造端的供应链环节，即为主机厂生产提供保障。从商业模式看，主机厂可以关注意向订单趋势，供应链环节会更多关注实际订单量能，在逻辑优先的2024年，供应链环节企业涨幅普遍不如主机厂等，但我们认为随着低空产业落地愈发明晰，核心供应链环节或在2025年受到市场关注。我们建议重点关注英搏尔：与亿航智能战略合作，进军eVTOL动力系统/生产领域英搏尔深耕新能源汽车动力系统二十年，是国内少数同时具备新能源汽车电驱系统和电源系统自主研发、生产能力的领军企业，拥有成熟的动力系统解决方案以及丰富的产品类型公司主营产品为新能源汽车动力总成、电源总成以及驱动电机、电机控制器、车载充电机、DC-DC转换器等新能源汽车动力域核心零部件。公司在新能源汽车电源总成、多合一驱动总成、电机控制器总销量方面均位居国内第三方供应商前列。 公司创新的“集成芯”技术方案具有高效能、轻量化、低成本等显著优势。公司已达成与吉利、上汽、长安、东风、长城、奇瑞、江淮、小鹏等车企的长期合作，同时取得广汽本田、东风日产、Vinfast等车企合作；公司的产品在新能源商用车、非道路车辆等领域也获得广泛应用。2、与亿航智能战略合作，进军eVTOL动力系统/生产领域英搏尔在2024年11月11日发布公告，与亿航智能达成战略合作，携手开发eVTOL集成式电驱动系统。公告表示双方将共同致力于发展在城市空中交的低空经济领域中eVTOL产品动力系统的研发及产业化，基于亿航智能 eVTOL 产品需求，研发满足民航总局适航标准的电机产品，建立全面、深入的战略合作伙伴关系。同日公告收到亿航智能设备（广州）有限公司下发的产品技术开发通知函，公司将为该客户无人驾驶 eVTOL产品开发提供动力电机及控制器产品。英搏尔在新能源动力系统领域近20年的专业经验，预计将有助于进一步优化亿航智能eVTOL的电机解决方案，从而实现轻量化、高功率以及更好的散热性能。注：公司目前与亿航智能的产品技术正在定点开发，项目样件开发后，尚需通过客户验证通过，并签订正式合同后方可批量生产，项目实施周期较长，正式订单或销售合同的签订存在不确定性。2025年1月8日，公司公告拟与亿航智能共同设立合资公司，通过彼此资本、技术、管理、资源、品牌优势互补，围绕 eVTOL 产品生产制造以及上游零部件产业链展开深入合作事宜，负责亿航智能eVTOL总装前各工序、零部件的生产、亿航智能云浮工厂及其他生产基地的工艺优化和技术改造。公司2024年11月14日公告：签署股份认购协议暨参与认购亿航智能（EHang）定向增发，拟使用自有资金出资1260万美元获配EHang私募配售定向增发股份。亿航智能是目前唯一三证齐全能够量产并交付产品的eVTOL主机厂。英搏尔为其开发的动力系统一旦能够获得亿航智能正式合同，以及合资公司业务正式开展，则会随客户放量而放量。b）产品获得市场认可，预计亦有机会与其他主机厂进行合作。c）完成认购后，若亿航智能有较好的市值增长，公司参股部分有望获得增值（截止2024年11月14日尚未完成）。2023年公司收入19.6亿，归母净利0.82亿，2024年前三季度实现收入16.1亿，同比增长27.5%，归母净利0.5亿，同比增长18.7%。产品结构：2024年中报公司收入10.23亿，主营产品电源总成、电驱总成、电机控制器分别实现5、2.4、2.3亿，小计9.8亿，电源总成占主营收入的51%。毛利构成看，电源总成与电机控机制分别占比47%与50%，电机控制器毛利率达到27%，高于整体13%。八、产业链维度：看好运营端企业中信海直的三重受益逻辑（一）中信海直是我国通用航空市场运营端龙头企业，民用直升机机队规模亚洲领先公司1983年成立，深耕通用航空市场已有40余年时间，实际控制人为中信集团。公司2023年报中披露：公司运营亚洲最大的民用直升机队，拥有87架先进型号直升机，以及在四川、河南安阳、海南等地部署无人机共11架。直升机机队规模占行业在4.6%左右。（2023年我国在册通用航空器3303架，其中教学训练用1398架，非教练用1905架，我们以非教练用机队为基数，但其中还包括小型通用航空器，规模占比仅作参考）。公司官网数据显示，公司主力机型均系当今世界最新机型，包括：空客直升机公司旗下（原欧直）超美洲豹系的EC225型、AS332L1型，海豚系的EC155 B/B1型、SA365N型；美国西科斯基S92A型、意大利莱昂纳多公司生产的AW139、俄罗斯直升机生产的KA32等型号直升机。公司运营直升机机场4个：深圳南头、天津塘沽、湛江坡头、海南东方。分区域看，2023年，公司深圳、北京、湛江、浙江、天津地区收入分别占比总营业收入的45%、16%、14%、11%、8%。我们将中信海直与南航通航做比较（南航通航此前提交过招股说明书，数据披露至23H1，我们以同口径进行比较，注：2024年7月5日南航通航和保荐机构中信证券股份有限公司向深交所提交了撤回IPO申请的文件，深交所决定终止对南航通航IPO的审核）。机队：截止23年6月底，中信海直、南航通航运营机队总数分别为89、34架。飞行员：截止22年末，中信海直、南航通航飞行员分别为209名及129名。收入：22年，中信海直实现营业收入17.98亿元，南航通航实现营业收入6.25亿元。归母净利润：2022年，中信海直实现归母净利润1.94亿元，南航通航实现归母净利润0.89亿元。2022年，中信海直对中海油销售收入为12.19亿元，占比营业收入的67.81%；南航通航对中海油销售收入为4.88亿元，占比营业收入的78.17%。区域分布：海直相对均衡，南航通航更集中在广东地区。2022年，中信海直主要业务地区集中在广东（深圳、湛江）、北京、浙江等地，分别实现10.42（其中深圳、湛江分别8.06、2.36亿元）、3.18、1.93亿元，分别占比总营收的57.9%（其中深圳、湛江分别占比44.8%、13.1%）、17.7%、10.7%；2022年，南航通航主要业务地区集中在广东、海南两地，分别实现4.4、0.8亿元，分别占比总营收的71.2%、13.1%。3、海上石油服务是当前最主要业务构成，中海油是公司第一大客户根据公司2023年报介绍，公司主营业务包括：海上石油、应急救援、陆上通航、引航风电及通航维修等。其中海上石油是公司主要收入来源和核心业务。该业务主要为客户提供海上油气平台人员接送服务，收入包括月固定服务费收入和按服务小时计费收入。2023年，公司对中海油销售收入达到13.33亿元，同比增长9.3%，约占比年度销售总额的68%。公司市场份额多年蝉联行业榜首，并持续扩大直升机海上石油服务的优势，已完成与中海油总部的三年战略合作协议续签，持续巩固双方的战略合作关系。根据南航通航招股书披露：中海油主要采购中信海直、南航通航、中国通航三家通航公司提供的海上油气平台飞行服务。2020-23年，中信海直对中海油销售收入分别 10.4、11.0、12.2及13.3亿，占收入比重约7成；南航通航在2020-22年对中海油销售收入分别为4.1、4.4及4.9亿元，占收入比重约8成。中信海直相关收入是南航通航的2.5倍左右。营业收入：公司收入在2014~2023年CAGR约为4.4%；2023年营业收入19.7亿元，同比增长9.5%。归母净利润：近十年来，公司在国际油价显著低位运行的2016-17年归母净利低于1亿（因油价低位，海上石油飞行业务受到影响），其他年份相对平稳，平均约2亿水平，2023年，公司实现归母净利润2.4亿元，同比增长23%。公司2014-23年单机收入平均为2065万元，区间为1700万-2500万。单机净利平均为249万元，区间为125-375万元。2014-21年单小时收入平均为4.22万，区间为3.76-4.5万元，单小时利润平均为0.51万元，区间为0.3-0.65万元。毛利率：近5年均维持20%以上。2023年毛利率实现21.2%，同比提升0.9pts。净利率：基本维持10%以上水平。2023年净利率实现12.1%，同比提升2.6pts。 ROE：近5年均维持4%以上。2023年ROE 4.8%，同比提升0.8pts。资产负债率：近 6 年逐年下降，从 2017 年末的 45.5%已经降至 23 年末的 17%。（二）我们持续看好公司在低空经济发展浪潮中的三重受益逻辑1、推出低空短途运输常态化运营，C端市场开拓迈出坚实第一步前文我们介绍2024年4月30日，中信海直正式开通大湾区低空短途运输航线（深圳南头-珠海九洲），并上线购票小程序，我们查阅发现：包括“空中游览”、“城际航线”、“私人订制”三大产品。我们认为：公司以“时刻表”形式向公众售票，意味着推出常态化运营的低空游览及低空短途运输航线，可以视为公司向C端市场开拓迈出坚实第一步。未来随着空域改革的深化、简政放权激活经营效率、规模效应推动成本下降，更高性价比服务有望进一步激活低空消费市场。特别的，航空运输是典型具备规模效应的行业，因飞机资产的折旧占比较高，机场机务人员固定薪资及必要的维保等均会随着飞机资产利用率（飞行小时数）的提升而降低单位成本，因此在进入常态化运营并逐步激活需求后，单位运营成本的降低或推动公司提供更高性价比服务，从而进一步激活C端市场。目前公司开通深圳湾城市海景飞行体验，实现深圳-珠海、舟山-东极岛航线常态化运营。公司在推进青岛胶东机场短途摆渡、市区空游等新业务。公司同时探索打造“低空 文旅”“低空 医疗”“低空 应急救援”“低空 公共服务”等多业态新模式。公司与深圳市南山区政府、招商蛇口、深圳电信共同建设以太子湾邮轮港为中心的起降点，配套建设国内首个数字化塔台，提供机务维修和运行安全一体化保障能力。参与制定《电动垂直起降航空器（eVTOL）起降场技术要求》， 输出标准填补空白。此外，公司与eVTOL头部企业吉利沃飞长空签署战略合作，将围绕低空出行、空中旅游、应急救援等业务进行密切合作，共同推动eVTOL商业化进程，打造低空经济运营样板。（根据沃飞长空公众号介绍，双方的合作将用中国创新推进全球先进空中交通（AAM）的发展，双方将采用分步走战略，在成都等区域中心城市逐步落实低空经济场景）我们认为，这些推进证明中信海直作为国内首屈一指的低空运营端唯一上市公司，纯正且稀缺，在网络标准建设中预计会发挥自身的独特作用。公司在10月12号发布的《关于推动落实“质量回报双提升”专项行动方案的公告》中，提到未来，通过建设低空经济运营服务平台，打造航空应急及医疗 救援网络、城市空中交通网络，努力成为低空运营服务的引领者，为中国低空经济产业的发展贡献中信方案。我们认为在大国央企背景下，中信海直或可得到来自中信集团的赋能。
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