【华创交运*业绩点评】青岛港：集装箱业务展现强劲韧性驱动业绩稳健，北方大港核心资产长期价值不改

公司公告2025年年度报告：

1）2025年，青岛港实现营业收入188.06亿元，同比下降0.71%；归母净利润52.72亿元，同比增长0.7%；扣非后归母净利润50.45亿元，同比下降0.64%；投资收益15.35亿元，同比下降9.3%。

2）分季度看：2025Q1-Q4，公司分别实现营业收入48.07、46.26、48.04、45.69亿元，同比分别 8.51%、-0.23%、-2.17%、-7.95%；归母净利润14.02、14.39、13.39、10.91亿元，同比分别 6.51%、 8.64%、 3.79%、-16.3%；扣非后归母净利润13.68、13.22、12.98、10.57亿元，同比分别 5.83%、 1.85%、 0.28%、-11.34%。

3）盈利能力：2025年，公司毛利率为36.66%，同比提升1.21pct；净利率30.43%，同比提升0.17pct；期间费用率7.5%，同比提升0.65pct。

4）分红：2025年度，公司拟向全体股东每股派发现金红利0.3454元（含税），合计拟派发现金红利总额为22.42亿元（含税），分红比例为43%，对应2026/3/31股息率为4.0%。

经营数据：2025年，青岛港及其合营企业、联营企业（不计及本公司持有的合营企业及联营企业的相关权益比例）完成货物吞吐量7.22亿吨，同比增长4.1%，其中，完成集装箱吞吐量3,420万TEU，同比增长6.3%；完成干散杂货吞吐量2.45亿吨，同比下降2.7%；完成液体散货吞吐量0.98亿吨，同比下降4.1%。

集装箱业务展现强劲韧性。

在全球贸易环境复杂多变的背景下，公司集装箱成为稳定业绩的核心驱动力，全年完成集装箱吞吐量3,420万TEU，同比增长6.3%。分部实现营业收入27亿元，同比大幅增长60.9%；实现分部业绩31.56亿元，同比增长32.1%。集装箱处理及配套服务的高毛利特性（2025年板块毛利率为75.19%）有效对冲了其他业务板块的下滑，是公司利润保持增长的关键。

传统散货业务短期承压，物流及港口增值服务提质增效。

受外部环境影响，2025年公司干散杂货和液体散货业务面临挑战。干散货吞吐量同比下降2.7%，分部业绩下降29.1%，主要因粮食、煤炭等货种业务量减少以及投资收益减少；液体散货吞吐量同比下降4.1%，分部业绩下降22.8%，主要受外部因素及国内炼厂开工率较低影响。物流及港口增值服务板块在收入同比下降6.4%的情况下，实现分部业绩同比增长1.4%，毛利率提升2.62个百分点，表明公司通过一体化协同和精细化管理，实现了降本增效，盈利能力得到提升。

投资建议：

1）盈利预测：我们预计公司2026-28年盈利预测为54.9、58.1、61.5亿元，对应EPS分别为0.85、0.9、0.95元，PE分别为10、10、9倍。

2）目标价：我们认为公司估值至少应向头部公路企业靠拢，ROE水平相近的宁沪（1.5倍PB）、皖通（2.1倍PB）PB均超过1.5倍，我们给予公司2026年预计每股归母净资产1.5倍PB，对应目标价11.31元，预期较现价31%空间，维持“强推”评级。

风险提示：经济出现下滑、腹地经济明显波动。