25年积极投入短期承压，看好未来供需两旺。公司是国内T/R组件及射频集成电路产品的领先供应商，2025年营收获阶段性承压，主要源于行业需求放缓及订单节奏问题，导致占比较高的T/R组件和射频模块业务收入减少。随着低轨卫星通信与手机直连卫星加速迈入高质量规模化发展，公司作为核心供应商在高景气赛道的技术积累与先发优势将进一步凸显，25年净利润同比增长相较于三季度明显好转，考虑到主营产品已实现下游交付和批量供货，盈利能力有望进一步修复。

T/R组件技术积累深厚，高壁垒构建竞争优势。公司背靠中电科55所，T/R组件技术积累深厚，研制了数百款有源相控阵T/R组件，自主研制的GaN射频芯片在T/R组件中得到广泛的应用，支撑起航天强国宏伟战略。T/R组件作为卫星载荷核心部件，能够直接决定相控阵天线的探测距离、精度和抗干扰能力，占相控阵成本的30%-50%，具有较高的价值量且技术壁垒高，下游验证周期长；公司过去长期为特种行业与移动通信设备制造商提供T/R组件的研发和生产，具备成熟的量产能力与领先的产品性能，可充分发挥技术迁移优势，匹配低轨卫星星座规模化部署需求，有效降低客户组网成本与交付周期风险。同时，射频芯片与T/R组件的协同发展也增强了公司系统级供应能力，进一步巩固在空地一体射频前端领域的竞争优势。

星端与终端射频量价齐升，公司远期成长空间可观。以Starlink为例，其单星配备多组相控阵天线，包括5个用于用户链路的Ku波段天线和3个用于关口站回传链路的Ka/E高频段天线，体现了高容量星座对相控阵的刚性需求。与此同时，伴随卫星代际演进，相控阵阵面往往持续扩大，通常意味着更高的通道数与更复杂的射频前端配置，从而推升单星T/R组件用量与单机价值量；AST SpaceMobile下一代卫星阵面较上一代扩大3-4倍，叠加未来更多形态的终端渗透，共同推动相控阵及T/R组件的量价齐升。考虑到T/R组件在整星中的高价值量，若我国加速部署卫星版图，对标2025年Starlink的3000多颗发射数量和9000多颗在轨数量，公司远期成长空间相当可观。

我们看好公司作为国内T/R组件及射频模块的核心供应商，产品谱系齐全，技术领先，未来深度受益于卫星互联网规模化建设浪潮，推动业绩稳健修复与估值中枢上移。预计公司2025E-2027E收入23.86/31.03/38.03亿元，归母净利润5.08/6.98/8.46亿元，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：商业航天发展不及预期、行业竞争加剧、下游订单不及预期、盈利与估值判断不及预期