环保助剂隐形冠军，赛克领域细分龙头

公司专注于高分子材料环保助剂研发、生产与销售二十余年，已构建起以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等为核心的产品体系，其产品作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂，被广泛应用于绝缘涂料、PVC塑料及锂电材料等行业。公司作为赛克和钛酸酯细分市场的龙头企业，截至2025年9月，赛克和钛酸酯年产能分别达3.45万吨和0.8万吨，其中赛克产品全球市占率高达60%、国内市占率达80%，钛酸酯产品国内市占率亦超过40%，凭借显著产能优势确立领先的市场地位。

PVC行业困境反转，助剂有望同步受益

2026年以来，受“反内卷”政策持续深化、差别化电价试点逐步推行以及出口退税政策取消等多重因素共同驱动，国内PVC市场景气度稳步回升，价格震荡上行。根据百川盈孚，截至2026年3月30日，PVC价格5483元/吨，较年初上涨28.77%。作为PVC加工中不可或缺的关键材料，助剂在提升产品综合性能、优化加工工艺与拓展应用场景等方面发挥着核心作用。随着PVC行情回暖，下游制品企业开工意愿有望增强，预计将带动对高性能助剂的采购需求逐步释放，助剂行业有望同步受益于本轮景气修复。我们认为，前期行业内持续的盈利压力有望推动高成本、低效产能逐步出清，加速行业进入洗牌整合阶段。展望未来，随着供给端集中度持续提升，叠加环保政策趋严加速铅盐等传统热稳定剂的替代需求释放，PVC助剂行业供需结构有望迎来边际改善，迎来价格阶段性修复机遇。

赛克供给格局优异，高端需求多点开花

赛克又名三(2-羟乙基)异氰尿酸酯，凭借其稳定的三嗪环结构，具有优异的化学稳定性和热稳定性，主要作为稳定剂应用于绝缘漆、耐热漆包线及PVC等领域，并正向聚氨酯和阻燃剂等新领域拓展。供给端看，赛克格局高度集中，公司作为全球赛克龙头，现有产能3.45万吨，分别占全球/国内市场的60%/80%。需求端看，①赛克作为稳定剂应用于绝缘漆，耐热漆包线等，下游随着新能源汽车、人性机器人、商业航天、低空经济、AI算力等高端应用场景放量，市场需求有望持续增长。②赛克作为环保助剂应用于PVC领域，受益于环保助剂对铅盐类等传统非环保型助剂的替代趋势。据中国氯碱，2020年铅盐类等高污染稳定剂在PVC塑料领域仍占约41.5%的消费份额，赛克、SBM/DBM钙锌类环保助剂替代空间广阔。③赛克正开拓聚氨酯（2023年产量1650万吨，市场规模与PVC相近）和阻燃剂等新应用领域。综合来看，赛克供给端已高度集中，高端需求领域有望多点开花。

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风险提示：产品价格波动的风险；原材料和能源价格变动的风险；下游需求不及预期的风险；项目推进进度不及预期等。

1. 环保助剂隐形冠军，赛克领域细分龙头

环保助剂隐形冠军，募投项目赋能成长。山东键邦新材料股份有限公司是一家专业从事高分子材料环保助剂研发、生产与销售的高新技术企业，专注于高分子材料环保助剂研发、生产与销售20余年，已形成了以赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等高分子材料环保助剂为核心的产品体系，主要作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于绝缘涂料、PVC塑料以及锂电材料等领域。截至2024年末，公司的赛克、钛酸酯产能分别达到3.45/0.8万吨；其中赛克全球市占率60%，国内市占率80%，钛酸酯国内市占率超40%，公司为国内赛克、钛酸酯行业龙头企业。2024年上市募投建设环保助剂新材料及产品生产基地建设项目（一期包括5000吨钛酸正丁酯、2.5万吨钛酸酯偶联剂及有机钛特用化学品系列、2万吨偏苯三酸酐），另有新建1万吨乙酰丙酮项目，有望助力公司进一步成长。

股权结构较为集中，实控人系董事长朱剑波。截至2025Q3，公司控股股东、实际控制人朱剑波拥有超过20年精细化工行业的经营管理经验，目前直接持有公司40.22%的股份，担任公司董事长。公司董事朱昳君、刘敏、朱春波为朱剑波的一致行动人，分别持有公司股权8.82%、4.11%、3.82%，一致行动人与朱剑波合计直接持有56.97%。

从单项冠军企业到多元化助剂产品研发与产业化平台。公司以单项冠军赛克为切入点，不断丰富产品体系，围绕产业链开发新产品。目前主要产品系列包括赛克、钛酸酯、DBM、SBM、乙酰丙酮盐等，产品主要作为稳定剂、催化剂、增塑剂、偶联剂等功能助剂应用于PVC塑料、涂料以及锂电材料等领域。其中赛克主要应用于PVC稳定剂、耐热漆包线、绝缘漆等，新开拓领域包括聚氨酯和阻燃剂，其中聚氨酯市场规模和PVC相近，预计会拉动较大需求。钛酸正丁酯下游主要为绝缘漆、漆包线、橡胶，目前公司有给锂电正极供货。DBM/SBM和乙酰丙酮盐主要下游为PVC稳定剂，但乙酰丙酮盐下游应用同样广泛，未来可能涉及超传导薄膜、热线反射玻璃膜、透明导电膜的形成剂等。

公司产品持续开拓，产能稳定增长。截至目前，公司核心产品赛克、钛酸酯、DBM/SBM和乙酰丙酮盐产能达到3.45/0.8/0.5/0.42万吨，目前产品线持续开拓，产品结构持续丰富。

1.1. 公司盈利能力优异，业绩表现存在周期

公司业绩表现存在周期性。2019-2021年公司产能释放推动经营情况持续向好，营收从3.71亿元增长至7.54亿元，CAGR为67.8%；归母净利润从0.78亿元增长至3.29亿元，CAGR为105.4%。2022年，受地缘政治局势紧张及全球通胀加剧等因素影响，赛克、DBM/SBM、乙酰丙酮盐等产品下游市场需求减少，公司营收业绩回落。2022年公司营收为7.54亿元，同比-27.8%，归母净利润2.43亿元，同比-26.3%。2023-2024年，下游市场需求逐渐复苏，公司产品销量实现同比增长，原材料价格下跌等因素影响，销售价格有所下降。钛酸酯受锂电行业波动影响销量有所下降，导致了公司经营业绩的下滑。2025年前三季度公司营收4.69亿元，同比-9.5%，归母净利润1.1亿元，同比-17.7%。

产品盈利能力优异，期间费用稳步下降。公司核心产品赛克、钛酸酯毛利率水平始终维持30%以上，DBM/SBM业务毛利率维持15%以上，公司业务整体盈利能力较强。公司持续加强管理，期间费用率呈下降趋势，2025年前三季度公司期间费用率为4.6%，处于较低水平。

以赛克产品为核心，持续开拓其他产品。赛克为公司核心业务，营收占比始终超50%。公司持续开拓DSM/SBM、钛酸酯、乙酰丙酮盐等产品，占比持续提升。2025年H1赛克营收毛利占比分别为50.1%和64.2%，DSM/SBM营收毛利占比分别为23.7%和22.4%，钛酸酯营收毛利占比分别为14.7%和17.4%。

净利率、资产负债率水平优异，ROE略有下滑。公司净利率和资产负债率优异，净利率维持较高水平，2025年前三季度公司净利率为22.8%，资产负债率仅为7.8%。随着2022年部分项目投产，公司ROE略有下滑。公司产品大部分为国内销售，2024年国内销售占比为69.7%。

2.2.PVC行业困境反转，助剂有望同步受益

2.1. PVC景气逐步回暖，乙酰丙酮等助剂已率先涨价

PVC市场稳定增长，拉动PVC稳定剂市场。根据百川盈孚，我国PVC产量保持稳定增长，2025年我国PVC产量为2394.2万吨，同比 7.7%。根据普华有策，全球PVC稳定剂市场稳步扩张，2023年市场销售额为88.74亿元，预计2030年将增至102.1亿元，年均增长率为2.02%。其中，中国占全球市场份额超过30%，日本和北美合计占约40%。

PVC景气回暖有望提振助剂需求。2026年以来，受“反内卷”政策持续深化、差别化电价试点逐步推行以及出口退税政策取消等多重因素共同驱动，国内PVC市场景气度稳步回升，价格震荡上行。根据百川盈孚，截至2026年3月30日，PVC价格5483元/吨，较年初上涨28.77%。作为PVC加工中不可或缺的关键材料，助剂在提升产品综合性能、优化加工工艺与拓展应用场景等方面发挥着核心作用。随着PVC行情回暖，下游制品企业开工意愿有望增强，预计将带动对高性能助剂的采购需求逐步释放，助剂行业有望同步受益于本轮景气修复。

乙酰丙酮等部分助剂品种已率先涨价。乙酰丙酮行业当前正处于供给扰动 需求稳步增长的双重驱动格局。供给方面，自2021年以来受产品价格下行的影响，部分企业逐步退出，据企查查数据，河北艾森德2024年的参保人数仅为10人，较2023年的84人显著下降，其1万吨乙酰丙酮及系列产品产能或将因此受到影响。目前国内主要生产企业包括浙江伟荣、键邦股份、新华制药、广西金源，海外主要供应商包括德国巴斯夫等。在行业盈利承压的背景下，行业产能预计持续出清，供给格局有望进一步优化。需求方面，保持稳健增长，根据QYResearch，全球乙酰丙酮市场规模由2018年的3.38亿美元增长至2025年的4.45亿美元，CAGR为 4.1%。在国内制造业升级与环保政策推动下，2025年需求量预计突破5.2万吨，其中环保涂料领域占比32%，高效农药合成领域占比27%。我们认为，在供给端收缩、需求端扩容的共同作用下，行业供需格局已出现结构性改善。从价格表现看，根据百川盈孚，截至2026年3月30日，乙酰丙酮/乙酰丙酮钙价格分别为2.26/2.41万元/吨，较低点1.3/1.3万元/吨（2025年6月30日）分别上涨9600/11100元/吨，相较最高报价4.65/5.0万元/吨仍有约2.39/2.59万元的上涨空间，价格弹性值得期待。

行业产能持续出清，PVC助剂景气有望上行。2022年以来，受行业竞争加剧及供需结构变化等因素影响，乙酰丙酮盐、赛克、DBM/SBM、ACR等主流PVC助剂产品价格整体回落，其中ACR价格已进入历史底部区间。我们认为，持续的盈利压力有望推动行业内高成本、低效产能逐步出清，加速行业进入洗牌整合阶段。展望未来，随着供给端集中度持续提升，叠加环保政策趋严加速铅盐等传统热稳定剂的替代需求释放，PVC助剂行业供需结构有望迎来边际改善。在此背景下，其他助剂品种亦有望复制乙酰丙酮盐的价格修复路径，实现企稳回升，迎来阶段性修复机遇。

2.2. 钛酸酯：行业产能供给集中，下游需求持续拉动

钛酸酯性能优异，下游应用广泛。钛酸酯偶联剂能改善高分子材料与填料之间界面特性，分子中的部分基团可与无机物表面的化学基团反应，形成牢固的化学键合，另一部分基团则有亲有机物的性质，可与有机物分子反应或物理缠绕，从而把两种性质不相同的材料牢固结合起来，同时具备良好的耐热性下游应用广泛。目前其下游为绝缘漆，漆包线，橡胶，逐步开拓锂电正极市场。

国内产能以为键邦股份和和瑞东精细化学为主。钛酸酯国内企业主要为键邦股份和山东和瑞东精细化学为主，其中键邦股份和和瑞东精细化学产能分别为8000吨和10000吨，其中键邦股份国内占比超过40%。海外企业以杜邦为主，其他生产企业包括科莱恩和巴斯夫。

下游需求持续增长。钛酸酯核心下游为绝缘漆，漆包线，橡胶，逐步开拓锂电正极市场。①耐热漆包线和绝缘漆下游主要为新能源车、机器人、商业航天等产品，目前处于需求提升、不断放量阶段，同时扩建各类高性能绝缘漆5.5万吨，也将大力拉动赛克在绝缘漆和耐热漆包线的需求有望拉动需求。②橡胶下游主要为家具，建筑，汽车等领域，随着我国汽车工业快速发展以及城镇化进程的逐步推进，国内橡胶产量近年来稳步上涨。③新开拓领域锂电正极，受新能源车产量上升的影响，国内锂电正极材料出货量增长。

下游新需求橡胶助剂和锂电正极。合成橡胶具有高弹性、绝缘性、气密性、耐油、耐高温或低温等性能，广泛应用于建筑、汽车、家具等领域。随着我国汽车工业的快速发展和城镇化进程的不断推进，我国汽车与建筑等行业对橡胶的需求不断提升。根据国家统计局的数据统计，我国合成橡胶产量从2012年的397.39万吨增长至2023年的909.7万吨，2023年同比增长率达到8.2%，年均复合增长率达到7.82%。受益于动力及储能市场需求的增长、技术的创新与突破，中国正极材料出货量保持持续增长。根据中商产业研究院，2024年中国锂电池正极材料出货量335万吨，同比增长35.08%，2025年上半年中国锂电池正极材料出货量已达到210万吨，同比增长53%。中商产业研究院预测，2025年全年中国锂电池正极材料出货量将达到445万吨，持续看好锂电池正极需求。

DBM/SBM主要应用于PVC稳定剂。DBM塑性塑料的光稳定剂、热稳定剂,无毒,无味,SBM一种重要的B-二酮结构的热塑性塑料的光稳定剂、热稳定剂。广泛用于聚氯乙烯(PVC)塑料和丙烯腈-丁二烯-苯乙烯(ABS)树脂中,作为塑料加工制品的新型辅助稳定剂。DBM/SBM主要作为PVC稳定剂与其他稳定剂产品组合使用，与赛克形成较好的协同效应。DBM主要应用于PVC软制品及硬制品，如薄膜、PVC管材管件、PVC异型材、电线电缆、板材等。SBM是食品级的β-二酮稳定剂，是经美国FDA许可适用于食品、药品接触的PVC材料，特别适用于浅色透明制品，如玩具、食品包装袋、医疗器材及水杯等。DBM/SBM国内主要以佳先股份和键邦股份为主，其中佳先股份DBM/SBM产能分别为7000/3000吨，键邦股份DBM/SBM合计产能为5000吨。

2.4. 乙酰丙酮盐：PVC环保稳定助剂，下游需求持续开拓

乙酰丙酮盐主要运用于催化剂，未来有望应用于超导薄膜、热线反射玻璃膜及透明导电膜。乙酰丙酮钙/锌是一类无毒、环保型的新型塑料稳定剂，具有良好的热稳定性与光稳定性。其外观为白色粉末，带有特征性气味，性质稳定，熔点约270.4℃，分解点277～284℃，在酸性水中易溶，微溶于甲醇和水。由于分子结构中含有稳定的配位键，赋予其优异的化学稳定性，同时易与氧化剂发生反应，展现出良好的反应活性。乙酰丙酮钙/锌主要作为添加剂应用于卤化聚合物体系，尤其在PVC塑料中，可作为光稳定剂、热稳定剂和抗氧剂，显著延长制品使用寿命，保持塑料制品原有的色彩和透明度。乙酰丙酮钙/锌主要应用于塑料行业，作为环保型辅助热稳定剂，已逐步替代部分传统铅盐与有机锡稳定剂；同时还可作为树脂交联剂、硬化促进剂及橡胶添加剂，提高材料的耐热性和机械性能。在功能薄膜领域，可用于超导薄膜、热线反射玻璃膜及透明导电膜的制备，并在涂料、医药及精细化工中具备拓展应用潜力。

3.赛克供给持续改善，高端需求多点开花

赛克具备耐热性，下游应用丰富。赛克又名三(2-羟乙基)异氰尿酸酯，白色结晶性粉末，熔点134～136℃。溶于水和热的稀酒精，可难溶于乙醇、丙酮、四氯化碳、石油醚。不自燃，有防潮性。由于存在稳定的三嗪环，具有优异的化学稳定性和热稳定性。三个羟乙基则具有很强衍生潜力，容易同其他有机官能团反应生成新的化合物或缩聚物。赛克主要用于PVC稳定剂，配制聚酯类耐热绝缘漆，耐热漆包线，也可用于涂料、医药、杀虫剂及有机合成中间体等方面，代替一部分多元醇。

行业龙头为键邦股份，国内市占率超过80%。根据键邦股份招股说明书，截至2024年，公司赛克产能为3.45万吨，其国内产量占比80%，全球占比60%。国内行业内仍有其他部分企业如滕州华安虹江，山东开来等，海外企业有Sunshield Chemical Ltd等。

赛克是漆包线漆涂料的关键原料，漆包线漆作为电气绝缘的核心涂层，受下游需求端新兴行业如新能源车、机器人、商业航天等发展拉动，实现自身及上游原料的放量。

①新能源汽车领域，驱动电器漆包线需求呈指数级增长，有望成为漆包线行业核心驱动力。根据中国汽车工业协会最新发布数据显示，我国新能源汽车产业在2025年继续保持强劲增长态势，销量达1649万辆，增速达28.1%，产销量连续第11年稳居全球首位。特斯拉、比亚迪等企业加速布局800V高压平台，推动耐电晕漆包线、超薄绝缘涂层技术成为研发焦点。据中研普华产业研究院，预计至2025年，新能源汽车电机用漆包线需求占比将达30%，成为行业第一大应用领域。据华经产业研究院，新能源汽车的特种漆包线需求每辆电动车用量达20-30公斤。据观研天下数据中心，2022年我国漆包线产量178.8万吨，需求量165.8万吨，以2022/2025年新能源车销量为基础，可得漆包线需求量分别达17.4/41.2万吨，需求CAGR达33.3%。

②人形机器人领域，工业机器人的广泛应用需要大量高性能的电磁线来制造电机和控制系统，人形机器人方面，则需要微细漆包线以制造高精度电机（关节驱动）、传感器、伺服控制系统及柔性电子部件。随着特斯拉Optimus、Figure 01等人形机器人进入量产阶段，全球微细漆包线市场需求预计将快速增大。随着人形机器人关节自由度不断增加（单机用量可达500-2000米），兼具轻量化、高导电性和动态可靠性的微细漆包线将成为产业化的关键突破口，据QYResearch与中研网消息，国内机器人伺服电机用超细线径(0.05mm以下)产品已开始小批量供货，预计到2030年中国企业有望在0.02mm以下超细线领域实现进口替代，拉动绝缘漆与赛克市场进一步增长。

③商业航天领域，极端环境对漆包线的适用性提出苛刻标准，推动特种漆包线技术向更高水平发展。据GMI测算，2024年全球卫星电缆和组件市场价值为3.6亿美元,估计2034年将增长至25.3亿美元，CAGR达21.6%。

④可再生能源领域，风电发电机用大截面漆包线技术要求持续提升。在智能电网建设中，对高效、可靠的变压器和电力传输设备的需求增加，也带动了对高品质电磁线及漆涂料的需求。

⑤消费电子领域，随着智能手机、平板电脑、笔记本电脑等产品的更新换代速度加快，对小型化、高性能的电磁线及漆包线的需求也在持续增加。2024年3月，国务院常务会议审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，积极开展汽车、家电等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应。以汽车、家电等为代表的设备大规模更新将有利于促进漆包线行业需求。

⑥低空经济领域，微细漆包线正成为无人机、eVTOL 飞行器、微型卫星等关键设备中不可或缺的核心材料。这类漆包线的线径范围不超过 0.5mm，具有轻量化、高导电性和耐高温的显著特性，使其能够适配低空经济领域对电子元件小型化、高效能和可靠性的严苛要求，为低空设备的稳定运行提供了坚实的材料保障。

⑦AI算力领域，随着人工智能技术的发展，GPU服务器逐渐成为数据中心核心算力设备。然而，考虑到服务器内部结构紧凑，散热器鳍片密集，空气流动阻力大，高算力也带来了极高的热密度问题，需要更可靠的散热风扇，故而更高耐温等级的漆包线需求或同步迅速提升。

绝缘漆与漆包线产能扩建，直接拉动赛克需求。绝缘漆方面，2023年12月，艾伦塔斯集团在国内的主要生产基地艾伦塔斯电气绝缘材料（珠海）有限公司扩建项目取得了环境影响评价文件的批准决定，预计年增产各类高性能绝缘漆5.5万吨。漆包线方面，长城科技拟在泰国投资新建生产基地，计划投资金额不超6000万美元，拟分阶段建设，并计划于2026年实现一定规模的量产；金杯电工拟投建捷克基地，首期产能建设规划为8000吨，计划2025年底或2026年初投产，第二期产能建设规划为1.2万吨，计划2028年投产。根据QYResearch，2023年全球绝缘漆市场规模大约为30.75亿美元，预计2030年将达到44.91亿美元，2024-2030期间年复合增长率（CAGR）为5.3%。

PVC稳定剂环保替换市场广阔。早期PVC加工依赖含铅、镉等重金属的传统稳定剂，但随着环保意识觉醒与法规趋严，这类稳定剂因危害大被限制使用。全球各国环保法规日益严格，如欧盟（EU）2023/923规定限制PVC聚合物和共聚物制品中的铅含量低于0.1%，同时我国也出台多项政策限制含铅、镉等重金属稳定剂使用，大力推广环保型PVC稳定剂，有力推动市场需求增长。据《中国氯碱》统计显示，2020年铅盐类等高污染稳定剂的年消费量在PVC塑料领域仍约占41.5%，钙锌类环保稳定剂具有较大的替代空间。

聚氨酯和阻燃剂为新开拓方向，市场规模可观。行业龙头键邦股份将赛克环保助剂应用于聚氨酯和阻燃材料产品，聚氨酯市场规模较PVC相近，未来有望大力拉动赛克需求。聚氨酯作为一种新兴的有机高分子材料，被誉为“第五大塑料”。因其卓越的性能，聚氨酯被广泛应用于国民经济众多领域，产品应用领域覆盖了轻工、化工、电子、纺织、医疗、建筑、建材、汽车、国防、航天、航空等。根据财富商业洞察，2023年全球聚氨酯市场规模为871.0亿美元，预计将从2024年的914.9亿美元增长到2032年的1350.8亿美元，CAGR为4.4%。阻燃剂作为化工助剂，能够有效阻止或减缓材料的燃烧进程，在众多领域发挥着不可或缺的防火安全保障作用。根据华经产业研究院数据显示，2019年至2021年全球阻燃剂市场规模从427.75亿元增长到515.94亿元。2030年全球阻燃剂市场或将达到911亿元，2022年至2030年的复合年增长率或将达5.37%。根据QYResearch的报告，随着我国“双碳”目标的推进、安全生产法规的收紧和下游产业的升级，预计到2025年，我国阻燃剂市场规模将超过300亿元。

赛克价格底部位置明确，后续价格中枢有望延续上行。据公司公告，我们整理了2019-2025年H1赛克价格和其核心原材料成本的曲线，发现2021-2023年赛克价格受到原材料成本向下波动影响下行，赛克价格下降斜率明显快于原材料下降斜率，表明行业竞争加剧，2025年部分小企业产能退出，行业出清有效。根据2025年1-9月公司主要经营数据的公告，2025年前三季度赛克均价为1.13万元，我们认为当前底部位置相对明确。并且在2026年3月，公司对旗下产品连续发布涨价函，其中3月10日赛克价格上调1500元—2500元/吨；3月31日赛克价格再上调1000-1500元/吨，进入实质性涨价通道，后续价格中枢有望延续向上。

4.隐形冠军客户优质，核心技术助力成长

多个产品领域行业龙头，市场占有率高。键邦股份在赛克、钛酸酯等细分领域均处于行业领先地位，具备显著的市场优势。根据中国塑料加工工业协会塑料助剂专业委员会统计，2020至2023年，公司赛克产品在国内市场的占有率始终保持在80%以上，2021/2022/2023年分别达到约89%/83%/80%，稳居国内龙头位置，并在全球市场占有率约60%，成为中国制造业单项冠军企业。钛酸酯产品方面，公司在2020—2023年间的国内市场占有率均维持在40%以上，2021年和2022年分别达到约41%和42%，同样处于行业高位。凭借在赛克及钛酸酯领域长期积累的技术优势与产能布局，公司已建立起较强的市场竞争力与行业影响力，行业领先地位进一步得到巩固。

键邦股份与国内外行业龙头合作基础深厚。下游助剂客户对助剂产品性能、质量、交付能力等要求较高，其供应商需要经过长时间的严格筛选且也不会轻易更换。公司经过多年的经营积累，已和艾伦塔斯集团、埃塞克斯集团等漆包线及绝缘漆行业的国际集团等，雷根斯集团、开米森集团、百尔罗赫集团等全球领先的PVC稳定剂制造商，元利科技等增塑剂上市公司，以及富临精工、中创新航等锂电池正极材料实现长期合作，2021-2023年前五大客户占比达到40%以上。

艾伦塔斯和埃塞克斯均为绝缘漆和漆包线行业龙头。艾伦塔斯专注于为全球电气和电子行业提供高性能绝缘和保护材料解决方案，主要产品线包括漆包线漆、浸渍树脂和清漆、浇注与灌封材料、柔性电气绝缘材料等。国内拥有珠海和铜陵两大生产基地：珠海分公司一期项目设计年生产能力为2.5万吨优质漆包线漆和浸渍漆；2024年5月，二期项目正式投产，年增产各类高性能绝缘漆5.5万吨。铜陵分公司漆包线绝缘漆的设计生产能力为10万吨/年，是全球能够大规模生产漆包线漆的专业生产厂。埃塞克斯是全球前三大漆包线厂商之一，旗下拥有全球领先的电磁线及漆包线漆供应商，电磁线产品被汽车、能源、工业、商业等领域的原始设备制造商、一级供应商及行业内的领先企业广泛使用。

持续开拓新产品赋能成长。公司继续开拓环保助剂领域新项目，环保助剂新材料生产基地建设一期项目规划建设年产5000吨钛酸正丁酯、2.5万吨钛酸酯偶联剂及有机钛特用化学品系列、2万吨偏苯三酸酐（TMA）。项目二期规划中进一步扩展公司主要产品赛克的生产规模，公司规划建设年产3万吨三（2-羟乙基）异氰尿酸酯（赛克）、3万吨聚醚多元醇及2万吨乙酰丙酮铜盐系列产品，在进一步扩大公司主要产品的同时开拓环保助剂领域新项目，此项目已在2025年8月16日取得环评批复。此外，公司还规划扩建年产1万吨高纯乙酰丙酮项目，进一步完善产品结构。

深耕行业多年，核心技术专利丰富。经过多年的研发与生产经营经验积累，公司已在赛克、钛酸酯、DBM、SBM与乙酰丙酮盐等系列产品的产品配方、参数设置、过程管控、处理工艺等方面积累了核心技术，成为公司不断开拓下游应用领域与客户资源，持续提升生产效率、产品质量与性能，保持市场竞争力的重要保障。截至2025年上半年，公司及其子公司已取得授权专利57项，其中发明专利10项，实用新型专利47项，并取得软件著作权8项。公司已成为“济宁市认定企业技术中心”和“山东省博士后创新实践基地”。公司与国内高校院所积极开展产学研合作，已先后与西安交通大学、常州大学等建立合作研发关系。

深耕行业二十余载，注重研发提供核心竞争力。我国高分子材料助剂行业起步较晚，国内同行业上市公司大多成立于2000年以后，具备20年以上经验的专业管理及技术人才在行业内极为稀缺。键邦股份公司董事长朱剑波自创业以来始终深耕高分子材料助剂领域，拥有超过20年的赛克、钛酸酯等环保助剂产品研发与经营管理经验，并主导公司发展战略规划及重大经营决策，奠定了坚实的发展基础。此外，公司高度重视研发投入与人才建设，截至2024年研发人员占比超过13%，研发支出占比自2019年以来稳步提升，为公司再高分子新材料领域的创新提供了稳固的基础。

公司资金储备充足。公司经营性现金流自2020年来整体状况良好，始终维持在1亿元以上。自2019年来，公司货币资金呈持续增长趋势。在公司2024年上市后，公司货币资金与交易性金融资产合计在2025年9月30日达到历史高点12.39亿元，公司整体现金储备充足，成长性基础巩固。

1）产品价格波动的风险。公司核心产品为赛克、DBM/SBM和钛酸酯等，若产品价格变动太大，或将影响公司业绩。

2）原材料和能源价格变动的风险。原材料和能源价格波动会影响公司产品价格，或将影响公司盈利水平。

3）下游需求不及预期的风险。若下游PVC、漆包线、绝缘漆等行业需求不及预期，或将影响公司产品价格。

4）项目推进进度不及预期。公司募投项目包含钛酸酯产品和TMA等，若项目推进不及预期，或将大幅影响公司未来成长。

5）盈利预测不及预期。若关键假设失效或无法达成，则盈利预测存在不及预期的风险。