• 事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营收335.95亿元，同增6.35%；归母净利润10.3亿元，同增20.74%；扣非归母净利润9.79亿元，同增21.17%；加权平均ROE同比提高1.81pct至19%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税）。叠加中期派息，合计分红金额6.75亿，分红比例65.53%，对应股息率3.6%（2026/3/27）。

• 业绩&现金流稳增，秉持“能源 科技 供应链”战略，业务多元发展。2025年公司归母净利润为10.30亿元，同增20.74%，利润增加主因天然气供应业务贡献了2.52亿元毛利增量，我们判断系公司采购成本明显下降带来单位价差扩大所致。分业务来看：1）天然气供应业务实现营收132.05亿元，同降9.97%；毛利率12.18%，同增2.93pct，毛利贡献77%。截至2025年底，公司拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，2025年公司天然气销售量41.02亿方，同比-8.83%；我们计算其中的工商业/居民/电厂用气分别同比-6.0%/ 7.5%/-13.8%至31.99/2.03/6.34亿方。2）新能源业务实现营收4.94亿元，同降9.59%，毛利率为29.40%，同增3.05pct，毛利贡献7%。公司在冷热能、光伏、绿色甲醇领域持续拓展。基于绿色甲醇产业前景，公司计划总投资 100亿元，将在全国布局绿色甲醇生产基地，打造产能合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池；公司子公司同香港中华煤气合资设立VENEX公司并收购内蒙古易高公司100%股权，内蒙古易高已实现年产5万吨，后续将升级为30万吨/年；佛山市三水区总规划产能30万吨/年项目前期工作已逐步推进，一期规划产能20万吨/年，项目达产后预计年均税后利润约2.7亿元。3）科技研发与装备制造业务实现营收0.25亿元，同比降低63.62%；毛利率为33.21%，同比上升33pct，毛利贡献0.4%。重点围绕SOFC固体氧化物燃料电池、窑炉热工装备、管道检测和氢能等领域进行技术研发。4）能源化工服务业务实现营收194.63亿元，同比增加22.81%；毛利率为0.71%，同比下降1.01pct，毛利贡献6.58%。5）延伸业务实现营收4.08亿元，同比降低10.97%；毛利率为46.45%，同比提升10.68pct，毛利贡献9.06%。
  

• 2025-2027年分红比例不低于65%，保证股东回报。2025-2027年，公司规划每年现金分红金额不低于公司该年度归母净利润的65%。公司在符合相关条件下每年可以进行两次利润分配，即年度利润分配及中期（半年度或第三季度）利润分配。
  

• 盈利预测与投资评级：我们维持2026-2027年公司预测归母净利润10.71/11.17亿，新增2028年预测归母净利润11.96亿元，同比 3.91%/ 4.38%/ 7.06%，PE17.61/16.87/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/3.9%/4.1%（估值日2026/3/27）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。
  

• 风险提示：经济增速不及预期，极端天气&国际局势变化，安全经营风险。
  

事件：公司发布2025年年度报告，2025年公司实现营业收入335.95亿元，同比增长6.35%；归母净利润10.3亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增长21.17%；加权平均ROE同比提高1.81pct，至19%。拟向全体股东每10股派发现金红利2.7元（含税），叠加中期派息，合计分红金额6.75亿，分红比例65.53%，对应股息率3.6%（2026/3/27）。

1.业绩&现金流稳增，秉持“能源 科技 供应链”战略，业务多元发展

2025年公司业绩&现金流稳增，秉持“能源 科技 供应链”战略，业务多元发展。2025年公司归母净利润为10.30亿元，同比增长20.74%；扣非归母净利润9.79亿元，同比增加21.17%，利润增加主因天然气供应业务贡献了2.52亿元毛利增量，我们判断公司采购成本明显下降带来单位价差扩大；分业务来看：

  1）天然气供应业务实现营收132.05亿元，同比下降9.97%；毛利率为12.18%，同比上升2.93pct，毛利贡献77%。公司合计已拥有13个区域管道燃气业务特许经营权，建立集资源采购、接收、储运、销售一体化的天然气业务模式。2025年，公司天然气销售量41.02亿方，同比-8.83%；我们计算其中的工商业/居民/电厂用气分别同比-6.0%/ 7.5%/-13.8%至31.99/2.03/6.34亿方。

  2）新能源业务实现营收4.94亿元，同比下降9.59%，毛利率为29.40%，同比上升3.05pct，毛利贡献7%。2025年，冷热能业务方面，实现供应集中工业蒸汽约108.69万吨，供热（热水）约134.08万吉焦。光伏方面，2025年，新投资建成分布式光伏发电1个，容量约11MW，累计持有光伏项目30余个，累计装机容量超过47.6MW，2025 年累计发电量约4540万kWh。绿色甲醇方面，子公司同香港中华煤气合资设立VENEX公司并收购内蒙古易高公司，实现年产5万吨，后续将升级为30万吨年产能；佛山市三水区总规划产能30万吨/年绿色甲醇项目前期工作已逐步推进，一期规划产能20万吨/年，项目达产后预计年均税后利润约2.7亿元，总投资收益率18.64%。基于绿色甲醇产业前景，公司计划总投资 100亿元，将在全国布局绿色甲醇生产基地，打造产能合计为100万吨/年的绿色燃料及化工供应池。

  3）科技研发与装备制造业务实现营收0.25亿元，同比降低63.62%；毛利率为33.21%，同比上升33pct，毛利贡献0.4%。重点围绕SOFC固体氧化物燃料电池、窑炉热工装备、管道检测和氢能等领域进行技术研发。2025年，研发投入3.42亿元，累计有效知识产权636项。公司自主开发的50kW SOFC系统样机已完成组装运行，300kW项目已投入示范应用。在氢能领域，自主研发的隔膜压缩机产品已实现销售。

  4）能源化工服务业务实现营收194.63亿元，同比增加22.81%；毛利率为0.71%，同比下降1.01pct，毛利贡献6.58%。公司在广州南沙小虎岛投资了综合能源石化仓储基地和石化码头，其中仓储基地占地750亩，总库容91.83万立方米，码头最大装船流量可达3000m³/h。2025年，公司等值油品和化工品销售量241.41万吨，同比增长25.82%。公司围绕天然气产业链进行业务布局，立足国内终端天然气消费市场，设立新加坡贸易平台主体，积极扩大在亚太市场的国际LNG贸易，与上下游合作伙伴建立并深化合作关系。

  5）延伸业务实现营收4.08亿元，同比降低10.97%；毛利率为46.45%，同比提升10.68pct，毛利贡献9.06%。工程服务业务主要为管道天然气等能源业务提供配套和支持；生活服务业务围绕居民及工商业用户群体，定制“安全 维保”综合方案。

费用管控良好，期间费用率下降。2025年公司期间费用同比增长3.29%至9.07亿元，期间费用率下降0.08pct至2.7%。其中，销售、管理、研发、财务费用同比分别减少1.10%、减少0.54%、增加6.02%、增加24.73%至1.17亿元、3.88亿元、3.34亿元、0.69亿元；销售、管理、研发、财务费用率分别下降0.03pct、下降0.08pct、下降0pct、上升0.03pct至0.35%、1.15%、0.99%、0.21%。

经营性现金流净额同增8.18%至18.98亿元。1）2025年公司经营活动现金流净额18.98亿元，同比增加8.18%；2）投资活动现金流净额-8.81亿元，同比减少5.17%；3）筹资活动现金流净额-3.78亿元，同比减少56.93%；主要是紧贴公司业务需要规划融资进度及规模，吸收投资收到的现金同比减少影响。

资产负债率下降，加权平均ROE提升。2025年公司资产负债率为49.35%，同比下降1.71pct。2025年公司应收账款同比减少56.93%至5.23亿元，应收账款周转天数同比减少2.78天至9.3天；存货同比增长0.35%至9.72亿元，存货周转天数同比增加0.04天至11.09天；应付账款同比减少40.69%至13.25亿元，应付账款周转天数同比减少5.07天至20.33天，使净营业周期同比增加2.32天至0.06天。2025年公司加权平均净资产收益率同比上升1.81pct至19%。对ROE采用杜邦分析可得，2025年公司销售净利率为3.53%，同比上升0.46pct，总资产周转率为1.71（次）,同比下降0.01（次），权益乘数从24年的2.46下降至25年的2.25。

2.盈利预测与投资评级

我们维持2026-2027年公司预测归母净利润10.71/11.17亿，新增2028年预测归母净利润11.96亿元，同比 3.91%/ 4.38%/ 7.06%，PE17.61/16.87/15.76倍；按照分红比例65%计算，2025-2027股息率3.7%/3.9%/4.1%（估值日2026/3/27）。公司天然气业务稳定发展，新能源、供应链、延伸、科技研发与装备制造业务多点开花，维持“买入”评级。

经济增速不及预期：天然气消费量与经济发展速度密切相关，如未来经济增速不及预期，将对国内以及佛山市天然气消费量增长产生不利影响。

极端天气&国际局势变化：如遇极端天气、国际局势变动进而出现针对天然气的能源制裁等情况，将对全球天然气供需产生扰动，各地气价可能会产生较大变动，对国内天然气供应商盈利能力造成影响；城燃终端价格调整仍存在时滞，对当期盈利水平造成不利影响，长时间维度来看影响可控。

安全经营风险：天然气易燃易爆，如在储配过程中发生爆炸等安全事故，将对业内公司生产经营产生影响。