【招商电子】大族数控：Q4盈利水平超预期，看好机械钻机延续高增、超快激光新品放量

大族数控发布2025年业绩报告，Q4盈利水平超预期，在算力PCB扩产及技术升级趋势下，我们继续看好公司机械钻机的高增长趋势、超快激光钻机的绝佳卡位，业绩有望超预期兑现。

25年业绩大幅提升，受益算力PCB扩产及产品结构升级。25年实现收入57.7亿同比大幅增长72.7%，归母净利8.2亿同比大幅增长173.7%，毛利率35.1%同比 7.0pcts，净利率14.2%同比 5.2pcts。25年业绩大幅增长，主要系在下游算力PCB加速扩产及技术升级下，公司机械钻孔主业需求旺盛，同时公司CCD背钻驱动AI PCB产品占比提升带来产品结构明显优化。钻孔/检测/曝光/成型/贴附设备收入占比72%/9%/6%/5%/2%，同比 98%/ 94%/-5%/ 6%/ 45%，毛利率33.5%/41.9%/40.2%/26.2%/38.1%，同比 8.7/0.0/ 4.4/ 4.5/-3.1pcts。

Q4盈利水平提升超预期，符合我们前期单季盈利环比向上判断。25Q4毛利率高达42.2%，同比 13.8pcts环比 8.2pcts，净利率17.7%同比 8.0pcts环比 2.8pcts，期间费用率21.4%同比 2.4pcts环比 5.2pcts。Q3业绩我们指出“毛利率提升明显值得重点关注”，Q4盈利进一步提升，其中毛利率创单季度新高，主要系AI类CCD背钻占比提升带动机械钻盈利提升明显；净利率亦同环比提升明显，为近3年最好水平；费用率环比提升主要系管理、研发投入增加，为产能扩充及新品放量做好提前准备，实则利润率更优。

重申前期观点，看好超快激光钻机绝佳卡位，CCD机械钻机持续高增，处于新一轮PCB设备高端化升级周期。1）机械钻孔主业高增：作为机械钻孔龙头，大族CCD背钻机优势突出，价值量翻倍，订单需求逐季提升，且AI占比提升带动盈利提升明显；我们判断公司今年产能翻倍，为今明年板厂设备交付做好充足准备，在诸多头部PCB客户都有望取得批量订单，产品结构将持续优化，带动主业业绩高增长。2）超快激光技术领先实现新品放量：大族超快激光产品技术领先，具有节省棕化/黑化&后处理除胶、盲孔加工品质更优、可加工扩层盲孔等优势，适用算力PCB领域SLP、CoWoP等新技术和M9/M10/PTFE等新材料升级趋势，在良效率、综合成本等方面更优；我们判断今年先开始批量交付用于1.6T光模块，后续将受益Rubin系列等材料升级和新技术应用，且有望在AI终端载板、SLP等打破海外垄断，超快激光设备利润贡献弹性可观。3）其他设备配套销售：伴随下游PCB技术升级及生产工序变化，公司有望凭借钻孔设备优势，配套销售曝光、成型、检测、压合等设备，驱动公司品类扩张。

投资建议：大族数控是全球PCB设备龙头，AI PCB加速扩产公司产品高端化升级，开启公司新一轮高质量成长。

风险提示：AI发展不及预期、下游扩产不及预期、行业竞争加剧、地缘政治风险加剧、技术升级不达预期。