创新药调整到位了吗？后市行情怎么看？

3月下旬以来，创新药板块连续多日表现活跃，行情明显回暖。

很多投资者不禁要问：沉寂了半年多的创新药，调整结束了吗？现在还能不能买？

CS创新药指数2025年至今走势

数据来源：Wind，统计区间：2025.1.2至2026.3.30；CS创新药指数代码931152.CSI。

创新药板块回暖，什么原因？

创新药板块回暖的背后，是产业基本面的持续向好。

一方面，BD交易规模的爆发式增长，印证行业出海进入“快车道”。

据医药魔方统计，2025年中国创新药企业BD交易总金额达1356.55亿美元，交易总数量达157项，均创历史新高；2026年仅1-2月交易总额已达532.76亿美元，超过2025年任一单季度，接近2024年全年水平。此外，国家药监局最新数据显示，前三个月对外授权交易总额已超过600亿美元。

与此同时，根据Evaluate数据，中国创新药企业对外授权的平均首付款已由2022年的5200万美元，提升至2026年1-2月的1.72亿美元，涨幅达230%。这一变化表明，中国创新药资产已逐步告别低价出海阶段，创新价值与全球竞争力获得实质性认可，与跨国药企的合作信任基础不断巩固。

另一方面，创新药的研发转化效率稳步提升。根据国家药监局数据，2025年中国全年批准创新药76个，创历史新高；截至2026年3月27日，今年已批准10款创新药，其中国产8款、进口2款，保持了良好的发展势头与潜力。

更直接的支撑来自业绩层面的边际改善。3月中下旬至4月下旬为AH股业绩密集披露期，周度来看，近两周已公布的创新药及产业链CXO龙头业绩均大幅超越市场此前预期，拉动化学制药与医疗服务板块领涨，头部Biotech药企年度盈利大面积转正验证高研发高盈利的正循环商业模式，一季报业绩对创新药与配套CXO行业仍可期待。

CXO龙头药明康德3月23日晚间披露，2025年营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，净利润同比增长107.2%，其中TIDES业务（多肽/寡核苷酸）翻倍增长。在手订单充沛，2026年业绩指引乐观，收入增速指引达18%-22%，盈利能力保持稳健，进一步验证CXO企业高景气（个股不构成投资建议）。

有机构分析指出，当前头部创新药公司密集进入盈亏平衡点，龙头创新药公司率先实现盈利。创新药行业正逐步从依赖外部融资的研发投入期，过渡到具备自我造血能力的商业化阶段。

创新药跌到位了吗？后市怎么看？

回顾2025年，创新药板块经历了由“低估值”和“创新出海”双轮驱动的强贝塔行情。

自2025年9月高点以来，创新药板块经历了长达半年多的调整，为市场消化了前期积累的估值压力。Wind数据显示，自2025年9月高点至今，创新药相关指数期间跌幅近20%，最大回撤更是接近30%。（数据来源：Wind，截至2026.3.29；数据参考CS创新药指数、恒生生物科技指数）

创新药板块经历深度调整后，估值风险或已得到较为充分的释放。以恒生生物科技为例，指数PE TTM为34.19倍，位于近十年32.3%历史分位（数据来源：ifind，）。

恒生生物科技指数市盈率（TTM）走势

数据来源：ifind，统计区间：2023.3.30至2026.3.29

从公募仓位来看，据华安证券统计，2025年第四季度，全部公募基金重仓持股中，医药股持仓占比为7.97%，环比下降1.71个百分点，降至2010年以来的最低点。

数据来源：Wind，截至2025.12.31；资料参考：华安证券《全公募基金医药持仓分析：2025Q4医药仓位下滑明显，期待2026年春暖花开》，2026.2.12

从政策层面看，两大关键政策变化正在为创新药“松绑”和“赋能”：

一是集采规则趋于温和。第十一批药品集采规则引入了“复活机制”和“锚点价”等创新设计。这有助于具备显著临床价值的创新药形成更合理的价格形成机制。

二是多层次支付体系建设取得进展。2025年12月《商业健康保险创新药品目录》的发布，推动了“医保商保”协同支付模式的探索与落地。2026年政府工作报告进一步明确“加快发展商业健康保险”，为创新药提供了更广阔、更多元的价值实现路径。

同时，2026年政府工作报告首次将生物医药列为国家层面的“新兴支柱产业”，与集成电路、航空航天、低空经济等产业并列，为创新药的长期发展提供了更为明确的政策指引。

随着政策、产业、基本面等多重共振，市场对创新药板块的价值重估预期正在升温。叠加全球流动性环境的潜在利好，以及相对偏低估的位置，当前创新药或已经打开配置窗口。