1. 铯铷：化学性质活泼、下游应用广泛的稀有轻金属

1.1 铯铷资源稀有，物理性质独特，化学性质活泼

铯（Cs）是一种淡金色且质地极软的稀有轻金属，化学性质极度活泼。铯是地壳含量最低的碱金属（3×10^-6），且在自然界中没有单质形态，大部分存在于铯榴石中，提取难度较高。铯是最为柔软的金属元素之一，延展性强，其莫氏硬度为所有元素中最低（0.2）。铯熔点低，在28.44℃时即会熔化，是在室温或者接近室温条件下能呈现液态的五种金属元素之一。铯化学性质活泼，是已知元素中金属性最强的，在空气中极易被氧化，能与水剧烈反应生产氢气，并产生巨大能量至发生爆炸。铯在放射化学的研究中亦有重要地位，有34个放射性同位素。其中，铯137半衰期长（30.17年），辐射防护要求较低，可同时用作β辐射源和γ辐射源，是核裂变产物的关键放射性核素之一。此外，铯原子结构特殊且具有稳定性，其原子最外层的电子所围绕内层原子核旋转的转速极其精确。

铷（Rb）是一种银白色的稀有轻金属，物理与化学性质相似于铯，但相较铯更轻，开采难度更大。由于铷少有独立矿床存在，因此其主要作为锂、铯开采的副产品产出，导致其相较铯更为稀有。铷的密度为1.53g/cm³，低于铯（1.88 g/cm³），这意味着相同体积下铷质量更轻。铷同样具有较高的反应性，在空气中迅速氧化，遇水则剧烈反应，但其活泼性略低于铯。天然存在的铷元素由两种同位素组成。其中，⁸⁵Rb（占比72%）是铷唯一的稳定同位素，⁸⁷Rb（占比28%）具有微放射性，其半衰期长达490亿年，超过宇宙年龄的三倍。

1.2 铯铷特性相似，下游应用广泛

2. 铯铷可采资源呈现高集中度，上游生产商具有垄断性地位

2.1 全球铯铷储量集中度极高，可采矿区稀少

全球铯资源储量高度集中，加拿大Tanco矿山为全球在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山。铯主要以盐形式极少地分布在陆地和海洋中，常与锂、铷、铌、钽及稀土等共生或伴生。铯榴石是自然界中铯含量最高的矿物，氧化铯含量普遍在5%～32%，因此铯榴石成了提取铯的主要原料。铯榴石主要产于富锂的交代型花岗伟晶岩中，常与锂云母、叶钠长石、透锂长石、锂辉石及石英共生。全球富含铯榴石的伟晶岩带主要分布在加拿大地盾温尼伯-尼皮贡湖成矿区、津巴布韦克拉通、纳米比亚卡里比布成矿带、西澳大利亚皮尔巴拉成矿带等，智利和中国分布有含铯的卤水，德国、印度和中国分布有含铯的热泉。根据USGS最新可查数据，2020年全球伟晶岩型铯矿储量约22万吨，集中分布在加拿大（12万吨，占比55%）、津巴布韦（6万吨，占比28%）、纳米比亚（3万吨，占比14%）和澳大利亚（0.71万吨，占比3%）四个国家。2024年USGS数据显示，虽然各国具体储量并未公布，但全球铯矿产资源储量已不足20万吨，主要集中在澳大利亚、加拿大、纳米比亚和中国。目前，全球可规模化开采的铯榴石资源主要集中于三大矿区：加拿大坦科（Tanco）矿区、津巴布韦比基塔（Bikita）矿区，以及澳大利亚辛克莱（Sinclair）矿区。其中，Tanco矿山为全球在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山，Cs₂O平均品位达23.3%。Tanco矿山与Bikita矿石均为中矿资源所有，据中矿资源25H1披露信息，Tanco矿山合计保有Cs₂O金属量5.56万吨，其中露天开采方案下保有原地矿石储量1074.60万吨（含Cs₂O金属量2.90万吨），铯尾矿矿石量356万吨（含Cs₂O金属量2.66万吨）；Bikita矿山锂矿床共生有铯榴石，但现有开采矿坑中的铯榴石资源已基本消耗殆尽，目前矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型（锂-铯-钽型）伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力。此外，澳大利亚Sinclair矿床在2016年被先锋资源有限公司发现，目前共探获矿石资源量7110吨（含Cs₂O金属量1166吨，品位16.4%），储量相对较少。

全球铷储量集中度高，基本没有独立矿床存在。铷仅有铷微斜长石、铷拉曼石、铷云母3种少见的独立矿物，但这些矿物难以富集形成矿床。因此，铷资源往往赋存在花岗（伟晶）岩中的锂云母、铯榴石、铁锂云母、天河石等矿物或盐湖、海水中。据USGS2020年数据，全球铷储量为10.2万吨（不含中国数据）。其中，纳米比亚（5万吨，占比49%）、津巴布韦（3万吨，占比29%）和加拿大（1.2万吨，占比12%）占据全球（除中国外）铷资源的90%。据USGS2024年数据，中国、澳大利亚、加拿大和纳米比亚的铷资源总储量不足20万吨，但国内相关机构统计的中国储量数据与此有较大出入。据USGS研究，除中国外，全球所有国家都在过去20年中陆续停止了铷的生产，全球（除中国外）铷矿石的商业库存或即将耗尽。铷盐工业的主要原料为锂云母和铯榴石，铷的生产或将完全取决于铯、锂的生产，但实际的铷产量将取决于伴生品位，有效的量产化提取及析出难度较大。

2.2 中国铯铷资源开发利用难度较大

中国铯矿资源稀缺，具有矿床类型多、多为伴生矿床、经济可行性较低等特点。中国铯矿资源分为五种类型，即碱性花岗伟晶岩中的铯榴石矿床、风化沉积型铯铌矿、碱性花岗岩型铌钽矿床中伴生铯矿、含铯锂卤水和含铯硅质岩。我国铯矿储量稀少，据《2021年全国矿产资源储量统计表》数据，我国铯矿储量总计2.47万吨。其中，江西铯矿储量为2.39万吨（占比97%），河南铯矿储量0.08万吨（占比3%）。然而，中国铯矿品位较低、组成复杂，难以单独进行工业化开采。早期国内曾开发新疆可可托海矿区（铯榴石中Cs₂O含量18%～25%），但自1999年可可托海3号坑关闭后，国内已无可供开采的独立铯榴石矿山。因此，目前中国铯矿石的开发利用只能通过锂云母提锂尾矿中的伴生铯矿完成，而现有的铯矿供应企业的原料来源则主要为国外进口的高品质铯榴石。

中国铷矿资源储量居世界前列，但开发利用难度较大。截至2018年，中国铷资源储量达26.36万吨；截至2023年，全国各省铷矿储量CR5达97%（江西68%，内蒙古12%，新疆9%，广东5%，湖南4%）。近年来，中国持续加大铷矿资源勘探，并形成了一批新的大型战略性矿产资源基地，如别也萨麻斯锂铍铷矿床、大红柳滩锂铍铷矿集区、石门铷矿床、天堂山铷锡矿床和嘎日阿统铷钼钨矿床等。然而，中国铷资源主要为硬岩型铷矿床（多为花岗岩型或花岗岩 花岗伟晶岩型），Rb₂O品位介于0.1%～0.2%，相较国外伟晶岩型铷矿床品位偏低（加拿大Tanco矿床中Rb₂O品位达1%～3.16%），且绝大多数是基于含铷长石进行资源量计算，因此短期内难以经济地开发利用。

2.3 铯铷资源具备核心战略价值

铯铷在国防军工、航空航天、油气等核心领域具有不可替代的应用价值，被全球多国列为核心战略资源。自2009年起，日本便颁布《稀有金属保障战略》，将铯铷列为战略性矿产；美国、加拿大等国均已将铯铷列入关键矿产清单。2020年9月，中国国家发展和改革委员会等四部门联合发布《关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极的指导意见》，要求提升铯铷等特色资源在开采、冶炼、深加工等环节的技术水平，推动铯铷开发利用产业化发展。中国持续加大铯铷资源勘探，并已取得一定找矿突破，但在相关技术攻关及工业化转化中仍有待加强。发展铯铷资源工业化开采、生产，降低铯铷资源进口依赖度，解决铯铷资源“卡脖子”难题，已成为我国资源开发领域的重要任务。

2.4 铯铷产量刚性，上游生产商议价能力较强

可采资源稀少导致全球铯铷盐供给刚性，中矿资源市占率达50%。结合中国矿业《全球铯矿资源特点和开发利用研究》及《中国铷资源分布情况、勘查开发进展与建议》公布数据以及中矿资源公司公开信息，我们对2019-2024年间全球铯铷盐产量数据进行了拟合测算。我们发现，全球铯铷盐产量在2021年达到最高值（2231吨），2024年全球产量较21年高点累计下降13.9%至1921吨。其中，中矿资源铯铷盐产量由2021年的993吨下降3.3%至2024年的960吨，其铯铷盐全球市占率却由45%升至约50%。全球铯铷盐产量下降的主要原因在于可采铯铷资源已极为稀少。2019年中矿资源收购了美国雅宝Tanco矿山，该矿山现为全球在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山。此次收购之后，雅宝公司仅有铯榴石库存可供生产，并于2021年表明将逐渐退出铯铷市场。除中矿资源以外，现有铯铷生产企业的主要原料为铯榴石库存与锂云母提锂尾矿中的伴生铯铷矿。全球铯铷资源的枯竭推动其供给愈发刚性，也使得唯一资源企业中矿资源的市占率不断提升。

铯铷上游生产商有极强议价权。据USGS的2024年市场调研显示，铯铷市场以公司报价为主，产量即需求量。2020—2024年以来，国际金属铷（含量99.95%～99.99%）价格由775元/克增至900元/克，期间CAGR达3.8%。根据中矿资源公司铯铷板块产品销量及业务营收测算，2022-2024年间，公司铯铷精细化工产品价格年平均涨幅达24%，铯铷盐市场销售价格维持稳定增长趋势，公司铯铷板块业绩维持稳定强增长。此外，由于铷没有独立矿石，现阶段市场主要通过锂云母提锂/铯榴石的尾矿生产，因此其生产成本比铯高10~20倍，平均价格亦是铯产品的5~6倍。目前，铷供给端存在限制，全球产量极少，限制了铷市场应用的发展。但其实际应用需求与铯相似，且在部分细分领域中与铯存在差异性及协同效应（如原子钟中，铷因质量轻更适用于航空航天场景；钙铁矿光伏电池中，铯铷协同使用能进一步提升电池效率）。因此，铷供给端生产工艺改善推动供给量提升，或促进铷市场应用快速发展。

2.5 上游寡头生产商或引导铯铷盐供给合理外扩

铯铷盐供给扩张将有效满足下游产品消费结构升级及新型需求爆发。从企业端扩产计划观察，全球铯铷盐供应主要有两大新增变量。一是现铯铷资源龙头中矿资源扩张Bikita铯榴石采选线，预计于2025年三季度投产后将公司铯铷盐产能由1000吨升至1500吨（主要为铯盐产能），我们预计该批产能或于2027年逐渐达产；二是金银河凭借其锂云母绿色高值全元素提取项目，在锂云母提锂生产中可提取副产品铯铷盐，根据其已建成的1万吨锂云母产能测算，若于2027年达产，达产后铯盐产量或达450吨，铷盐产量或达1700吨。综合观察，企业的扩产或推动全球铯供给由2024年的1881吨升至2027年的2811吨，期间CAGR达14%；全球铷供给或由2024年的40吨升至2027年的1740吨。长期以来，铯铷上游生产商已对铯铷价格形成较强议价权，且产量往往决定了下游需求量。由于本轮铯铷扩产仍由寡头企业推动，因此实际的销量增长或取决于市场需求在更高供给上限下的扩张情况，上游生产商的议价能力将帮助铯铷价格在供给增长的情况下形成稳定有效的动态调节。铯铷盐现有消费结构的升级（原子钟、离子推进器等高科技领域铯铷盐需求或持续发展）以及新兴需求（钙钛矿太阳能电池等场景对铯铷应用的发掘）的爆发或推动铯铷需求快速上行。此外，铷盐市场在低供给高价格的情景下目前需求量较低，因此铷供给端生产工艺改善推动供给量提升或帮助铷盐市场需求有效外扩。

3. 推荐公司

3.1 中矿资源

公司为全球铯铷资源龙头企业，在铯铷行业拥有垄断性的资源优势。公司控制了全球80%以上的铯榴石矿产资源，并有大量伴生钽资源。公司名下的加拿大Tanco矿山是全球现有在产的唯一以铯榴石为主矿石的矿山，也是世界上储量最大的铯榴石矿山；截至25H1，Tanco矿山合计保有Cs₂O金属量5.56万吨，其中露天开采方案下保有原地矿石储量1074.60万吨（含Cs₂O金属量2.90万吨，Ta₂O₅金属量2145.60吨），铯尾矿矿石量356万吨（含Cs₂O金属量2.66万吨）。Bikita矿山锂矿床共生有铯榴石，历史上为全球三大经济可采铯矿之一，目前矿区内仍发育有多条未经验证的LCT型（锂-铯-钽型）伟晶岩体，具备进一步扩大锂铯钽矿产资源储量的潜力；截至25H1，Bikita矿山伴生Ta₂O₅金属量约3814吨（平均品位186ppm）。

公司是铯铷盐精细化工领域的全球龙头，拥有完备的铯产业链一体化制造能力。公司拥有加拿大温尼伯、江西省新余市两大铯铷盐生产基地，和英国阿伯丁、挪威卑尔根两大甲酸铯回收基地。公司现有铯铷盐产能约1000吨，新增Bikita铯榴石采选线预计于2025年三季度投产，投产后公司铯铷盐产能或升至1500吨左右，占全球铯铷盐产能50%以上。公司甲酸铯业务采用生产、租售 技术服务、回收和提纯的生态产业链模式，为众多世界知名的油服企业和世界级石油公司提供了甲酸铯产品和技术服务。公司甲酸铯回收再利用率可达80%以上，且回收后的基液性能不发生变化。截至25H1，公司全球储备甲酸铯产品18970bbl（折合密度2.3t/m³的甲酸铯溶液），折合铯金属当量4306.31吨。

公司铯铷板块维持稳定强增长。2021-2024年间，公司铯铷板块营收及毛利润均维持稳定强增长，铯铷板块已成为公司稳定的第二增长曲线。其中，营业收入由2021年的8.11亿元增至2024年的13.95亿元，期间CAGR达20%；同期毛利润由5.37亿元升至10.92亿元，期间CAGR达27%；同期毛利率则由66.25%升至78.29%，稳中有升。从产量观察，公司铯铷盐产量基本维持在960吨左右，由于公司2024年甲酸铯库存足以满足公司开展租售业务，因此暂停甲酸铯生产。在不考虑甲酸铯产品租赁的高回收率情况下，公司现有甲酸铯库存可维持超过七年的销售需求（近三年平均销售量为2621bbl）。从板块营收的持续上涨与实际产销量的稳定观察，由于公司在铯铷盐行业具有资源及产量垄断性地位，公司在行业中的议价能力较强，铯铷盐板块产品价格维持上行趋势。根据公司铯铷板块产品销量及业务营收测算，2022-2024年间，公司铯铷精细化工产品价格年平均涨幅达24%，甲酸铯产品价格年平均涨幅达43%。考虑到2025年底公司铯铷盐新建产能的完成（较2024年 50%），叠加钙钛矿电池薄膜添加剂等新兴应用对铯铷需求的持续拉升，2025-2027年间公司铯铷盐产量或分别达到1100吨/1275吨/1440吨，对应产能利用率或分别为73%/85%/96%。综合考虑，2025-2027年间，公司铯铷盐板块营收或分别达到16.57亿元/19.30亿元/22.19亿元，毛利或分别达到12.26亿元/14.67亿元/17.31亿元。公司产量的外扩叠加铯铷价格中枢的稳定上行，使得铯铷盐板块业绩表现及盈利能力仍有较强成长弹性。

3.2 金银河

锂云母绿色高值全元素提取项目业绩弹性稳步释放。公司自2016年开始研发低温硫酸云母提锂技术，并凭借该技术成功实现锂云母绿色高值全元素提取，可有效提取锂云母中的有价（氟、硅、铝、钾、锂、铷、铯）元素。公司于2018年开始建设锂云母综合利用中试线，后在2021年9月通过中国有色金属协会组织的双院士成果鉴定，整体技术国际领先，金德锂自研的低温硫酸云母提锂技术已实现锂云母全元素清洁低成本开发。同年，公司依托锂云母项目设立独立运营产业化项目子公司：江西金德锂新能源科技有限公司。金德锂于2022年开始规划建设年产2万吨工业化锂云母提锂产线，该项目环境影响评价文件在2023年底获批。2024年金德锂成功生产碳酸锂和铷铯钾矾、钾盐、明矾、硅砂等副产品，并实现了碳酸锂销售和除铷铯钾矾外的副产品销售，铷铯钾矾产品则储备为进一步提取铷铯盐项目的原材料。2025年5月，公司铷铯盐加工项目环境影响报告书得到批准。据公司2025年半年报，千吨级铷铯盐产线已建成投产，预计年内将实现铷铯盐生产及销售。25H1公司锂云母全元素高值化综合利用项目产能利用率持续爬坡，推动营收同比增长16.04%至0.59亿元，实现毛利0.06亿元，毛利率同比提高了15个百分点至9.67%。随着铷铯盐进入生产销售，公司下半年业绩弹性或进一步释放。

公司自研的低温硫酸法锂云母提锂技术优势显著。公司自研且独有的低温硫酸法锂云母提锂技术能够有效提取锂云母中的锂、铷、铯、钾、氟、硅、铝等金属元素，并可同时产出大量钾明矾、硫酸钾、硅砂等副产品，且可对硅砂、明矾等副产品进一步深加工从而提升资源的综合利用效率，如将硅砂转化为气凝胶、白炭黑等高附加值产品。低温硫酸法提锂技术大幅降低了生产成本，其技术突破性主要表现在三个方面：（1）低能耗。由于低温硫酸法反应温度在300℃以下（高温硫酸盐法在800-950℃），使得其生产能耗较高温硫酸盐法降低50%以上。（2）高回收率，且可实现全元素回收。低温硫酸法提取的碳酸锂纯度可达99.9%以上，对应锂、铷、铯回收率均超90%。相比之下，高温硫酸盐法的锂回收率仅为70%～85%，并仅能提取少量铯盐。（3）绿色环保，近零排放。副产品的生产不仅提升了项目的综合收益，而且解决了冶炼端锂渣消纳的困难（每吨碳酸锂产生固渣少于0.3吨）。相比之下，通过传统高温硫酸盐法锂云母提锂，每生产一吨碳酸锂产生的锂渣往往超过30吨。由于环保政策禁止锂渣填埋或露天堆放，高温硫酸盐法锂云母提锂生产商需建设锂渣消纳场以堆放锂渣，具有更大成本压力，且产能利用率的提升或因此受限。

公司通过重结晶工艺精炼铷铯盐。低温硫酸法提取锂云母中的铷铯元素为副产品铷铯钾矾，公司再通过同样自研的重结晶工艺进行精炼，生产铷、铯盐产品。公司的重结晶工艺可免除萃取剂的使用，大大降低了铷、铯的提取成本。另一方面，铷铯盐生产原料为公司自产的铷铯钾矾，因此免除了绝大部分的原料采购成本。公司副产品综合生产成本较低，并通过副产品销售抵免进一步降低了碳酸锂生产成本。

公司铷铯盐项目或有效缓解中国对海外铷铯资源的高度依赖。由于铷铯具有独特的光电与化学性能，其在卫星导航、航空航天、国防军工、磁流体发电、量子通信、光电材料等高科技领域具有不可替代性。我国“十四五”规划已明确要求加强铷、铯资源保障，美国、日本等国家也已将铷、铯列入关键矿产清单。公司通过低温硫酸法提取锂云母中的铷铯钾矾，再通过重结晶工艺精炼出铷、铯盐产品，该生产工艺的创新或打破铷铯盐传统供应格局，实现锂云母伴生铷铯资源的高效充分提取，具有极重要的战略价值。考虑到我国铷铯资源的高进口依赖度，公司铷铯盐精炼项目将为我国铷铯资源的供应链安全提供关键支撑，并通过高纯度铷铯盐的稳定生产为我国铷铯盐的工业及高科技应用的发展提供了坚实的原料基础。

4. 风险提示

下游需求行业发展不及预期，供给侧新增项目投产情况不及预期，地缘政治因素带来的进口扰动风险，铯铷价格超预期下跌。