事件概述

公司发布2025年年报，报告期内，公司实现营业总收入29.52亿元，同比-5.85%，实现归母净利润1.65亿元，同比-67.17%。2025Q4，公司实现营业总收入9.16亿元，同比-6.75%，环比 28.02%；实现归母净利润1.34亿元，同比-34.26%，环比 421.36%。

分析判断:

（一）鸡板块承压业绩短期波动，猪与设备高增驱动结构改善

2025年，公司实现营业总收入29.52亿元，同比-5.85%，实现归母净利润1.65亿元，同比-67.17%。分业务板块来看，（1）鸡板块，实现营业收入22.88亿元，同比-15.15%，占营业收入比重77.51%，同比下降8.49pct；（2）猪板块，实现营业收入4.19亿元，同比 87.28%，营收占比14.19%，同比增加7.06pct；（3）畜牧设备，实现营业收入1.67亿元，同比增加27.75%，营收占比5.66%，同比增加1.49pct；（4）乳品业务，实现营业收入0.46亿元，同比-11.10%，营收占比1.55%，同比下降0.09pct。

（二）鸡苗价格逐季上行盈利改善，引种受限支撑 2026 年下半年景气

据公司年报，受海外禽流感反复扰动、祖代种鸡引种阶段性受限、终端鸡肉价格低位运行等多重因素叠加影响，上半年公司白羽肉鸡板块业绩承压，下半年逐步回暖，全年业绩同比下滑。据同花顺iFind数据，2025年白羽肉鸡主产区均价为7.09元/公斤，同比-6.76%，2025Q1/Q2/Q3/Q4，公司鸡苗销售加权平均价为2.64/2.67/3.00/4.06元/羽，下半年商品代肉鸡苗价格回暖，公司Q2扭亏为盈，Q3/Q4利润逐步增厚。引种方面，据公司年报，受全球禽流感持续影响，我国祖代白羽肉种鸡海外引种渠道多次受阻。2024 年底，美国、新西兰等传统引种渠道因禽流感而中断，2025年12月，受法国禽流感影响，海外引种渠道再次受阻，进口品种祖代肉种鸡供应持续偏紧。据中国畜牧业协会数据显示，2025 年上半年我国祖代白羽肉种鸡更新量同比下降 22.08%，其中第一季度降幅达42.04%，祖代产能收缩沿产业链逐级传导，成为驱动父母代雏鸡价格上行的核心因素。2025年，公司引进祖代白羽肉种鸡 26.60万套，占全国进口祖代白羽种鸡引种量 42%以上，行业龙头地位进一步巩固。

（三）种猪业务爆发式增长，核心育种壁垒夯实成长

据公司年报，公司自2000年布局原种猪养殖，积累了二十余年育种与养殖经验，原种猪场于2013年被认证为国家生猪核心育种场，并于 2018 年和 2023 年顺利续评。2023 年年底公司种猪产能开始释放，2025 年公司种猪业务实现爆发式增长，全年销售种猪9.84万头，同比激增228.43%，营业收入与利润贡献显著提升，实现营业收入4.19亿元，同比 87.28%，营收占比14.19%，同比增加7.06pct。据公司投资者关系活动记录表，2026年公司预计销售种猪15万头，届时将进一步增厚收入和利润。

投资建议

我们分析：1）公司作为白羽肉种鸡龙头，2025年公司引进祖代白羽肉种鸡26.6万套，引种量同比增加，祖代种鸡存栏量充足，公司预计2026年父母代种鸡的供应量较2025年增加，目前公司商品代鸡苗产能为6亿多只。2）当前我国祖代肉种鸡的引种处于暂停状态。根据养殖周期传导规律，祖代种鸡的减少将在7个月后传导至父母代鸡苗，预计父母代鸡苗供给偏紧，价格继续上行。即便后续恢复祖代引种，其影响仍需7个月才能传导至父母代鸡苗环节，同时考虑到种鸡产蛋高峰期影响，预计新增引种不会对2026年的父母代鸡苗的高景气度形成大的影响;3）公司将在山西省大同市云州区投资建设100万套父母代白羽肉鸡养殖场及配套饲料厂项目，扩大公司父母代种鸡饲养规模，提高公司商品代鸡苗供给能力；4）种猪业务放量，2026年销售有望达到15万头。基于此，我们维持预测，2026-2027年公司的营业收入分别为35.32/40.63亿元，归母净利润为10.24/12.16亿元，新增预测2028年公司营收和归母净利润分别为45.11亿元/15.35亿元，维持26-27年EPS为0.93/1.10元，新增预测2028年EPS为1.39元，2026年3月26日股价9.19元对应26/27/28年PE分别为10/8/7X，维持“增持”评级。

风险提示：产品价格波动风险，原材料供应及价格波动风险，动物疫病风险，自然灾害风险。