运营高位稳健，核心产品产量稳步提升。公司2025年全年生产氧化铝130.36万吨；铝商品322.59万吨，同比增长6.47%。公司已构建从铝土矿、氧化铝、电解铝到铝加工及固废资源综合利用的完整绿色产业链，依托云南绿色能源优势，2025年生产用电中清洁能源占比达87.5%，其生产的绿电铝较煤电铝企业碳排放降低约80%，绿电成本优势持续凸显。从价格端看，2025年全球铝行业供需紧平衡格局持续，国内电解铝价格保持合理区间运行，叠加公司绿色铝产品溢价优势，推动公司电解铝业务实现营业收入341.05亿元，同比增长10.11%；毛利率18.16%，较上年提升4.92个百分点；铝材加工业务营收252.23亿元，同比增长10.42%，支撑营收稳步增长。

战略布局持续深化，资产质量稳步改善。公司年内完成多项战略举措落地：收购云铝涌鑫、云铝润鑫等子公司少数股东股权，新增电解铝权益产能15万吨以上；参股中铝铝箔（云南）有限公司，推进新能源高精板带箔项目，延伸绿色铝产业链。截至2025年末，公司资产负债率降至19.84%，较上年末下降3.44个百分点；归属于母公司所有者权益达320.32亿元，同比增长13.11%，资产结构持续优化，财务稳健性显著提升。公司制定2026年主要生产目标：氧化铝产量约130万吨，铝商品产量约319万吨，炭素制品产量约75万吨。未来公司将持续推进资源增储增产，加快云南及周边地区铝土矿勘查找矿，筑牢资源保障基础。

分红提升，价值凸显。公司合理、稳步提升投资者回报水平，拟实施2025年年度分红，分红金额约为人民币13.14亿元，结合2025年公司实施的中期分红11.10亿元，2025年度公司累计分红金额约为人民币24.24亿元，分红率合计达到40.04%，创近年来新高，彰显股东回报价值。

投资建议。考虑到公司业务发展和相关产品市场价格，我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为80.96、95.94、110.64亿元。

风险提示：铝价波动风险、电解铝限产风险、电价上调风险等