▍成本端：原料及能耗高占比，原油价格敏感度高。

目前主流的聚丙烯腈（PAN）基碳纤维是由丙烯腈通过聚合、纺丝、预氧化、碳化等工艺制备得到，主要原材料丙烯腈等来自于原油，属于原油衍生品。从成本结构来看，原材料和能耗在碳纤维成本结构中占比中超过75%，伴随着地缘冲突推升原油价格，从原材料和能耗端抬升碳纤维生产成本。据我们测算，中国龙头厂商工业级大丝束和军工级碳纤维对丙烯腈价格敏感系数分别为-1.64/-0.31，对能耗价格敏感系数分别为-0.88/-0.28。同时，考虑到中日能源结构差异，中东冲突使得日本电价受到直接冲击，根据日本电力交易所统计，JEPX现货电价年内最高涨幅达30%，远超国内电价波动。我们预计随着原油及能源价格抬升，伴随产业链传导机制，海外碳纤维厂商有望进一步提价，并带来产业竞争格局重塑。

▍价格端：行业涨价利润修复，高端产品持续扩产。

在成本提升驱动下，日本东丽、三菱丽阳、台塑等外部厂商同步全产业链提价。海外涨价进一步支撑国内价格上行预期。国内市场方面，在高端碳纤维产品领涨，需求与成本双轮驱动的背景下，国内碳纤维接续涨价，涨价品种主要集中于小丝束、高性能碳纤维（如3K、T700/T800级）。从供需格局看，目前高性能碳纤维仍处于紧平衡状态，行业规划新增产能均指向小丝束、高性能（T700/T1100 级）方向，行业供给结构持续向高端化升级。我们预计国内头部企业凭借技术壁垒与产能规模优势将充分受益于价格上涨与需求扩张。此外，随着海外成本压力持续提升，海外供给或将逐步由国内企业承接，需求有望进一步打开。

▍技术端：T1200国产全球领先，M级量产突破在即。

碳纤维可以分为T系列碳纤维和M系列碳纤维（石墨纤维）。T系列方面，T1200级碳纤维作为航空航天等高端领域核心材料，其产业化量产主要面临材料端缺陷控制、工艺端精密协同、全谱系技术迭代三重核心挑战，是当前国内最高端T系列碳纤维突破的关键壁垒。M系列方面，M级碳纤维制备的核心难点在于主要设备国产化率低，超高温石墨化炉仍依赖进口，国产化率不足30%。随着主要厂商生产进展顺利进行，我们预计M级碳纤维量产突破在即。在国产碳纤维技术突破催化下，碳纤维高端应用场景有望进一步打开需求空间，迎来放量。

▍风险因素：

原材料价格大幅波动风险，能源价格持续上涨风险，产能过剩风险，国际贸易与供应链风险，认证与客户验证风险。

▍投资策略：

在成本提升驱动产品涨价、高端供给紧平衡及国产技术进步三重因素驱动下，碳纤维行业有望迎来投资机遇。我们建议围绕盈利中枢提升和国产技术突破两条投资主线进行布局：一、聚焦行业龙头，国内头部企业凭借技术壁垒与产能规模优势有望充分受益于价格上涨与需求扩张，迎来利润中枢上行；二、关注技术迭代，推荐受益于T系列和M系列碳纤维国产技术突破带来需求增量的企业。