【国海能源开采】铝行业周报：铝锭淡季累库，光伏、电池出口退税调整

本周观点：

宏观：本周（1月5日-1月9日，下同）宏观面偏向利多。海外方面，当地时间2026年1月3日凌晨，美国对委内瑞拉发起大规模军事行动，突袭首都加拉加斯并逮捕总统马杜罗及夫人。美国12月制造业活动萎缩幅度超过预期，且连续10个月处于低迷状态。北京时间1月9日晚间，美国劳工统计局披露2025年12月非农就业数据报告。美国2025年12月季调后非农就业人口增加5万人，预期中值6万人，前值增加6.4万人；失业率4.4%，预期4.5%，前值4.6%，同时10月和11月新增就业人数合计较修正前低7.6万人。国内方面，政策保持积极，2026年要继续实施适度宽松的货币政策，发挥增量政策和存量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度。1月9日，财政部、税务总局披露关于调整光伏等产品出口退税政策的公告，自2026年4月1日起，取消光伏等产品增值税出口退税。自2026年4月1日起至2026年12月31日，将电池产品的增值税出口退税率由9%下调至6%；2027年1月1日起，取消电池产品增值税出口退税。

电解铝：

供应：国内及印尼新投电解铝项目继续爬产，日均产量继续提升；下游整体开工率呈下行态势，铝水比例同步下降。成本和利润方面，截至1月9日，全国电解铝平均成本为16197元/吨，周环比增加59元/吨，电解铝即时理论利润周环比增加1511元/吨至7833元/吨。库存方面，截至1月8日，国内主流消费地电解铝锭库存录得71.4万吨，周环比增加5.4万吨。在高位铝价抑制出库、西北地区发运顺畅、春节前铸锭量持续增加预期下，且一季度将整体呈现累库趋势。

需求：铝棒库存方面，截至1月8日，国内主流消费地铝棒库存16.95万吨，周环比增加3.05万吨。在淡季深入的消费背景下，铝棒供过于求的局面将持续发酵，三地加工费再次跌破零轴线。本周国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比回升0.2个百分点至60.1%，铝加工各板块开工率表现分化，但整体呈现“供应端扰动缓解、需求侧压制加剧”的格局，高位铝价成为抑制下游消费与行业开工回升的核心因素。铝板带与铝线缆开工率虽环比回升，主因河南等地环保限产解除后生产恢复，铝板带下游对铝价产生强烈畏高情绪，提货与下单节奏显著放缓；铝线缆则面临电网订单后继乏力、其他终端板块平淡的困境，回升势头料难延续。铝型材板块受冲击最为明显，开工率降幅较大，建筑型材随工程收尾而需求锐减，光伏型材亦进入淡季，仅部分工业与汽车型材订单提供支撑，高价之下新增订单寥寥。铝箔板块表现相对坚韧，食品药箔需求季节性回暖，且电池箔加工费上调落地，但下游提货节奏同样受铝价日内波动影响显著，谨慎观望情绪浓厚。综合来看，尽管环保限产约束逐步解除，但铝价处于近年高位已对全产业链形成普遍抑制，下游普遍采取延迟采购、消化库存策略，仅维持刚需生产。

铝土矿：本周国产矿供应偏紧格局较前期缓解，北方地区铝土矿正逐步复产，叠加远期新增矿区有望投产，国产矿石供应偏紧格局有望逐步缓解。截至1月8日，氧化铝厂铝土矿库存环比增加80.07万吨至5705.56万吨。进口矿方面，截至1月2日，几内亚主要港口铝土矿周度出港总量为408.08万吨，较前一周增加18万吨，出港量仍在高位；澳大利亚受雨季影响，矿山开采及发运较前期降幅显著，主要港口铝土矿周度出港总量为55.48万吨，较前一周减少55.01万吨。截至1月2日，我国铝土矿到港量为452.61万吨，较前一周增加1.87万吨。价格方面，当前海外铝土矿市场成交清淡，几内亚铝土矿CIF意向成交价小幅走弱至63-65美元/吨。截至1月8日，几内亚铝土矿CIF均价报65美元/吨，周环比下跌2.5美元/吨。非主流矿方面，受氧化铝厂利润空间压缩、主流矿石降价、货源量小及航运成本高等因素影响，当前非主流矿市场仍较为平淡，仍以报盘为主，暂未有实际成交。整体而言，国产矿供应偏紧格局较前期缓解，进口矿买卖双方的意向成交意向价较前期下行，当前市场成交清淡，氧化铝厂采购计划偏谨慎。

氧化铝：海外方面，截至1月8日，西澳FOB氧化铝价格为310美元/吨，折合国内主流港口对外售价约2692.27元/吨左右，高于氧化铝指数价格15.85元/吨。本周询得7笔海外氧化铝现货成交：（1）1月5日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为305美元/吨；（2）1月5日，成交氧化铝3万吨，FOB价为西澳305美元/吨或东澳301美元/吨；（3）1月6日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为301美元/吨；（4）1月7日，西澳成交氧化铝3万吨， FOB价为310美元/吨；（5）1月7日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为312美元/吨；（6）1月7日，西澳成交氧化铝3万吨， FOB价为308美元/吨；（7）1月7日，东澳成交氧化铝3万吨，FOB价为307美元/吨。国内方面，截至1月8日，全国冶金级氧化铝建成总产能11032万吨/年，运行总产能8882万吨/年，全国氧化铝周度开工率较上周增加0.12个百分点至80.51%。当前氧化铝市场供应持续处于过剩状态，库存量不断攀升，持续对市场形成压制。随着前期环保管控措施结束，行业开工率出现小幅回升，周度产量达到170.3万吨。库存方面，氧化铝厂本周继续累库3.3万吨，电解铝企业原料库存增加0.9万吨，港口库存则增加8.8万吨。同时，目前氧化铝交仓利润显现，促使期现商发往新疆的在途量增多。目前高库存压力依然存在，预计未来一段时间氧化铝库存仍将保持累库态势，并且氧化铝价格持续下行。

预焙阳极：预焙阳极、石油焦价格下跌。截至1月9日，预焙阳极均价为6086.5元/吨，相比于上周下跌100.0元/吨，周环比下降1.6%；中硫石油焦均价为3505.0元/吨，相比于上周下跌70.0元/吨，周环比下降2.0%。

投资建议与行业评级：短期来看，宏观利多氛围不变，国内外铝价进一步冲高；随着需求淡季深入，铝水转化率下降，以及到货量增加，库存出现明显累积。氧化铝方面，国内氧化铝运行产能整体呈现下降趋势，尚未改变供需格局，价格维持阴跌，政策支持氧化铝企业兼并重组，供给侧改革预期再起；考虑长期氧化铝产能增长，远期价格将维持在较低水平。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注中国宏桥、天山铝业、神火股份、中国铝业及云铝股份。

风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）铝价大幅波动的风险；（6）数据更新不及时的风险；（7）汇率波动的风险；（8）地缘政治风险；（9）重点关注公司业绩不达预期风险。

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