报告摘要
业绩表现
淮河能源于2026年3月27日发布2025年度报告：
2025年，公司实现营业收入388.25亿元，同比减少0.66%；归母净利润16.98亿元，同比减少5.33%；扣非归母净利润6.85亿元，同比减少13.05%；经营活动产生的现金流量净额37.57亿元，同比减少13.07%。基本每股收益0.24元，同比减少4.00%；加权平均ROE为7.43%，同比减少0.96个百分点。
经营分析
电力业务：装机扩张驱动电量高增，电力成长动能持续释放
2025年，公司电力业务实现发电收入139.07亿元（同比增长108.04%）；完成发电量371.11亿度（同比增长11.64%）；上网电量352.25亿度（同比增长11.49%）；对应公司火电机组平均设备利用小时数为4260.50小时（同比下降13.76%）。公司全资电厂完成发电量152.54亿度（同比增长41.92%），洛河电厂二、三期累计发电量 95.69 亿度，淮沪煤电田集电厂一期累计发电量 58.27 亿度，淮浙煤电凤台电厂一期累计发电量 62.03 亿度，光伏发电（孔李、李一、丁集一期、屋顶）累计发电量 2.58 亿度。根据测算，公司上网电价（不含税）为0.39元/度（同比下降7.25%）；公司单位燃料成本为0.25元/度（同比下降4.12%）。
整体来看，公司2025年火力发电规模持续扩张：潘集电厂二期两台66万千瓦机组分别于2025年6月、7月投产。谢桥电厂2台66万千瓦机组分别于2025年9月、2026年1月投产。展望未来，公司在建项目储备依然充足：截至2026年1月，公司在建火电、气电、光伏项目合计344.32万千瓦，其中包括洛河电厂四期200万千瓦（预计2026年底投产）、芜湖天然气电厂90万千瓦及光伏54.32万千瓦。随着上述项目逐步建成投运，公司电力装机规模有望持续增长。
电力集团完成并表，火电资产整合落地
现金分红比例80.21%，红利属性凸显
淮河能源于2026年3月27日发布《2025年年度利润分配方案公告》，拟派发现金股利0.19元/股，合计派发现金股利约13.62亿元，现金分红比例为80.21%。我们以3月27日收盘价4.03元，测算2025年股息率为4.71%。
盈利预测、估值及投资评级
根据公司2025年报及2026年生产经营计划，且考虑安徽省容量电价水平抬升，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为416.61/468.57/473.93亿元；实现归母净利润18.39/23.05/25.31亿元，每股收益分别为0.26/0.32/0.35元，当前股价4.03元，对应PE分别为15.7X/12.5X/11.4X，考虑到公司火电板块成长持续，且背靠集团充足煤源，煤电一体化规模有望持续扩大，维持“买入”评级。
风险提示
综合电价下行风险、煤价上行风险、资产注入不确定性风险、研报使用信息数据更新不及时风险。
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