【中泰煤炭】中煤能源2025年报点评：业绩好于预期，稳健增长可期

报告摘要

业绩表现

中煤能源于2026年3月27日发布2025年度报告：

2025年，公司实现营业收入1480.57亿元，同比下降21.80%；归母净利润178.84亿元，同比下降7.27%；扣非归母净利润177.17亿元，同比下降7.26%；加权平均ROE为11.43%，同比减少1.55个百分点。
2025Q4公司实现营业收入374.72亿元，同比下降23.50%，环比增长3.66%；归母净利润为53.99亿元，同比增长15.57%，环比增长12.95%；扣非归母净利润为53.28亿元，同比增长13.90%，环比增长12.49%。

经营分析

煤炭业务：全年产销稳定，Q4盈利水平环比持续改善

2025年，中煤能源实现商品煤产量13510.0万吨，同比下降1.8%；商品煤销量13636.0万吨，同比下降0.9%；单位价格485.0元/吨，同比下降13.7%；单位成本251.5元/吨，同比下降10.7%；单位毛利233.5元/吨，同比下降16.7%。
2025Q4，公司实现商品煤煤产量3352.0万吨（同比下降4.9%，环比下降2.1%）；商品煤销量3491.0万吨（同比下降6.3%，环比增加1.7%）；单位价格517.0元/吨（同比下降3.9%，环比增加7.3%）；单位成本233.6元/吨（同比下降13.0%，环比下降5.5%）；单位毛利283.4元/吨（同比增加5.3%，环比增加20.8%）。
总体来看，2025年中煤能源在煤价下行背景下持续强化精益化管理和标准成本管控，自产商品煤单位销售成本降至251.51元/吨，同比下降10.7%，成本端优化成效显著。展望未来，公司煤炭增量仍有释放空间：苇子沟煤矿（240万吨/年）、里必煤矿（400万吨/年）预计在未来两年内建成投产，推动公司煤炭产量延续升势。

煤化工业务：全年聚烯烃与甲醇盈利显著改善，Q4硝铵盈利环比修复

甲醇方面：2025年，公司实现甲醇产量195.5万吨，同比增加13.0%；甲醇销量196.3万吨，同比增加14.4%；单位价格1737.0元/吨，同比下降1.1%；单位成本1321.0元/吨，同比下降25.7%;单位毛利416.0元/吨，同比增加1990.9%。2025Q4，实现甲醇产量47.7万吨（同比下降7.7%，环比下降3.8%）；甲醇销量46.8万吨（同比下降8.2%，环比下降6.0%）；单位价格1673.1元/吨（同比下降3.5%，环比下降3.3%）；单位成本1487.1元/吨（同比下降16.2%，环比增加24.0%）；单位毛利186.0元/吨（同比增加554.6%，环比下降65.0%）。
聚丙烯方面：2025年，公司实现聚丙烯销量68.0万吨，同比下降12.3%；单位价格6120.0元/吨，同比下降7.7%；单位成本6143.0元/吨，同比下降1.2%;单位毛利-23.0元/吨，同比下降105.6%。2025Q4，公司实现聚丙烯销量20.1万吨（同比下降12.2%，环比增加26.4%）；单位价格5617.2元/吨（同比下降15.0%，环比下降8.3%）；单位成本5740.3元/吨（同比下降15.0%，环比下降4.6%）；单位毛利-123.1元/吨（同比增加12.2%，环比下降210.3%）。
聚乙烯方面：2025年，公司实现聚乙烯销量70.1万吨，同比下降5.5%；单位价格6548.0元/吨，同比下降10.8%；单位成本6129.0元/吨，同比下降2.1%;单位毛利419.0元/吨，同比下降61.1%。2025Q4，公司实现聚乙烯销量19.6万吨（同比增加28.1%，环比增加18.8%）；单位价格6019.8元/吨（同比下降20.3%，环比下降6.2%）；单位成本5843.0元/吨（同比下降17.8%，环比下降1.0%）；单位毛利176.8元/吨（同比下降60.1%，环比下降65.8%）。
尿素方面：2025年，公司实现尿素产量213.4万吨，同比增加14.1%；尿素销量242.3万吨，同比增加18.9%；单位价格1752.0元/吨，同比下降14.4%；单位成本1297.0元/吨，同比下降21.7%;单位毛利455.0元/吨，同比增加16.4%。2025Q4，公司实现尿素产量54.0万吨（同比下降3.4%，环比下降1.5%）；尿素销量61.8万吨（同比增加17.3%，环比增加4.6%）；单位价格1769.5元/吨（同比下降1.6%，环比增加2.6%）；单位成本1375.9元/吨（同比下降32.1%，环比增加15.4%）；单位毛利393.7元/吨（同比增加272.7%，环比下降26.2%）。
硝铵方面：2025年，公司实现硝铵产量58.6万吨，同比增加1.9%；硝铵销量58.9万吨，同比增加3.0%；单位价格1776.0元/吨，同比下降13.5%；单位成本1412.0元/吨，同比增加7.4%;单位毛利364.0元/吨，同比下降50.7%。2025Q4，公司实现硝铵产量16.7万吨（同比增加9.9%，环比增加32.5%）；硝铵销量16.7万吨（同比增加11.3%，环比增加31.5%）；单位价格1695.1元/吨（同比下降11.8%，环比增加3.8%）；单位成本1364.0元/吨（同比下降1.9%，环比下降11.4%）；单位毛利331.1元/吨（同比下降37.6%，环比增加253.7%）。

全年分红比例35%，现金回报延续稳健。

中煤能源于2026年3月27日发布《2025年年度利润分配方案公告》，2025年拟派发末期现金股利每股0.217元（含税），合计拟派末期现金股利28.76亿元，叠加已派发中期股利21.98亿元，全年现金分红合计50.74亿元，占国际财务报告准则下股东应占利润的35.0%。我们以2026年3月27日A/H收盘价为基础，测算2025年中煤能源A/H股息率分别为2.14%/3.03%；扣除已派发的中期股息后，末期股息率分别为1.21%/1.71%。

盈利预测、估值及投资评级

根据2025年报及2026年生产经营计划，考虑当前煤价与煤化工产品价格有望加速上行，我们调整2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入分别为1588.38/1668.42/1673.41亿元，实现归母净利润分别为195.96/202.07/206.17亿元，每股收益分别为1.48/1.52/1.55元，对应PE分别为12.1/11.7/11.5X，维持“买入”评级。

风险提示

煤价超预期下跌风险、在建及核增矿井进度不及预期风险、煤化工成本大幅上涨风险、研报使用信息数据更新不及时风险。