本篇报告通过分析北美数据中心的供电方式变化、拆分全球燃气轮机的订单结构、跟踪航改机及重燃供给端的释放潜力提出：在重燃扩产订单激增的背景下，电力供应依然是制约北美地区AI数据中心的瓶颈，我们认为：
1）燃气轮机作为低成本、高可靠性的基荷/调峰电力，2026年有望持续释放订单，需求有望保持高景气；
2）能够快速交付的发电产能同样是稀缺资源，SOFC已在2024-2025年完成技术可行性验证，具备规模化放量基础，我们认为当前SOFC需求能见度进入拐点，产业链有望迎来订单增长和扩产周期。
2025年开始市场对北美电力需求紧缺的预期逐渐增强，在重燃扩产订单激增的背景下，我们认为电力供应依然是制约北美地区AI数据中心的瓶颈：
1、上网电力供给依然紧缺：2025年北美数据中心的并网进度依然缓慢，数据中心正在绕开电网，通过自备电厂方式进行电力供应；
2、数据中心客户的燃机订单远不及其对电力的需求：我们梳理全球燃气轮机的订单结构认为：数据中心客户订单从25Q2才真正启动，今年预计13-14GW订单，考虑1-3年交付周期，该供给与我们测算的2026-2028年AI电力需求相比仍有较大差异；
3、供给端潜力已被深度挖掘：2026年新增的中重燃订单交付至少在2029年及之后，同时当前航改机频繁输出产能，是中重型燃机扩产及订单激增的前提下AI电力需求依然短缺的最好证明。
2025年开始市场对北美电力需求紧缺的预期逐渐增强，由于燃气轮机交付周期长、产能有限，Bloom Energy的SOFC产品接连获得了Coreweave、亚马逊、Oracle等海外数据中心客户合作协议及订单。随着燃气轮机企业相继扩产，供给端产能不断释放，市场对未来几年SOFC需求产生担忧。当前节点，我们认为在重燃扩产订单激增的背景下，电力供应依然是制约北美地区AI数据中心的瓶颈，1）燃气轮机作为低成本、高可靠性的基荷/调峰电力，2026年有望持续释放订单，需求有望保持高景气；2）能够快速交付的发电产能同样是稀缺资源，SOFC已在2024-2025年完成技术可行性验证，具备规模化放量基础，当前SOFC需求能见度进入拐点，产业链有望迎来订单增长和扩产周期。
1、 并网电力供给依然紧缺：2025年北美数据中心的并网进度依然缓慢，数据中心正在绕开电网，通过自备电厂方式进行电力供应；
2、 数据中心客户的燃机订单远不及其对电力的需求：我们梳理全球燃气轮机的订单结构认为：数据中心客户订单从25Q2才真正启动，今年预计13-14GW订单，考虑1-3年交付周期，该供给与我们测算的2026-2028年AI电力需求相比仍有较大差异；
3、 供给端潜力已被深度挖掘：2026年新增的中重燃订单交付至少在2029年及之后，同时当前航改机频繁输出产能，是中重型燃机扩产及订单激增的前提下AI电力需求依然短缺的最好证明；
4、 SOFC已于2024-2025年小批量验证结束，具备进一步放量的技术基础
1.1 北美数据中心并网缓慢，正在转向自备电厂供电
根据统计数据，北美目前仅德克萨斯州每月就有数十GW的数据中心用电申请涌入，但过去12个月获批容量刚刚超过1GW。2024至2025年上线的大型数据中心，其电力供应早在2022至2023年前就已锁定。
在此背景下，xAI已在数据中心附近部署超过500兆瓦的发电机组，其方案完全绕过电网，通过燃气轮机进行离网现场发电。Open AI、META等企业也开启了自备电厂供电方案。
2025年全球燃气轮机订单预计位于85-90GW，同比增幅有望在55-60%，其中北美订单预计在44GW，同比增速约185%，为保证交付，GEV、西门子、三菱重工25年以来宣布相继扩产保证交付，但从目前的接单和排产进度来看，2025年的部分新增订单甚至会在2029年交付，2026年新的燃机订单交付节奏将来到2030年。因此，供给端未来1-3年可能较难出现新增量。
从下游应用领域来看，2025年Q2开始数据中心占比出现激增，25Q2-25Q3分别为15-21%，我们预计全年数据中心订单在13-15GW，且2025年新订单排产交付已至2028-2029。这与我们此前发布报告《
航改型燃气轮机是由成熟的航空喷气发动机（核心机）改装而来，核心思路是移植航空发动机的高性能核心机，并通过移除飞行专用部件、加装工业动力涡轮，将其改造为适用于地面快速部署与高效供能的紧凑动力系统。由于核心机部分沿用，因此优点是交付和安装速度快，一般需要1-2年，明显快于大型联合轮机。由于其单机规模较小、发电效率，单位度电成本高于重燃，但数据中心紧缺背景下，航改机产能依然成为被抢夺资源。
2025年12月31日，FTAI Aviation宣布推出全新能源平台FTAI Power将于2026年开始量产。FTAI Power所开发的燃气涡轮单机发电容量约为25 MW，未来年产能有望超过100台，约合长期2.5GW的供应能力。Boom Supersonic宣布27、28年实现航改机产能0.2、1GW，其27-28年1.2GW产能已被克鲁索公司预订。
2024-2025年是AWS，Oracle，CW等企业规模化布局百MW级SOFC的元年，技术可行性和可靠性验证之后将加快渗透拐点来临。近期公司频繁获得老客户的新订单，包括广达近期完成SOFC的第三次下单、公司与AEP达成26.5亿美元的燃料电池交易，此笔交易对应2024年底签署的1GW框架协议中的剩余900MW部分，该客户24年签署100M W的SOFC订单。
大客户2024-2025年完成SOFC在数据中心的可行性验证后，2026年SOFC继续向下渗透具备放量的技术可行性。
1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。
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