◾  本周（03/23-03/27）上证综指下跌1.10%，沪深300指数下跌1.41%，SW有色指数上涨2.46%，贵金属 COMEX 黄金上涨0.65%，COMEX 白银上涨2.89%。工业金属价格铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.90%，2.59%，1.65%，0.74%，1.95%，7.38%；工业金属 LME 库存铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.05%， 5.23%，-1.95%，-0.36%，-0.68%，-2.24%。

◾ 工业金属：美伊冲突反复，宏观风险仍未消退，降息预期后移，前期因滞胀交易致金属价格承压，但随着价格回落，国内下游需求成交活跃，库存拐点显现，对需求端的担心告一段落，随着油价和海外能源供应风险的显现，市场开始进入交易供给侧阶段，部分资源国开始呈现能源紧张，对资源供应端的影响将逐渐显现，中东部分电解铝产能关停，全球铝供应链稳定性承压，风险溢价持续存在。铜方面，SMM进口铜精矿指数-68.85美元/干吨，周度环比-1.53美元/干吨，矿端紧张持续。需求端精铜杆、铜线缆等企业开工率继续回升，前期铜价回调刚需释放较多，周内铜价修复新增订单偏弱，国内库存加速去库。铝方面，供应端美伊冲突反复，中东电解铝企业存在进一步停产风险；需求端，铝价重心回落，叠加旺季来临，消费逐步回暖，铝加工企业开工率环比 1.1pct至64%，电网订单良好，铝棒社库周度环降2.8万吨，维持去库态势，铝锭社库周度环增1.0万吨，库存拐点渐行渐近。重点推荐：盛屯矿业、洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、中国铝业、中孚实业、宏桥控股、天山铝业、云铝股份、神火股份，建议关注中国宏桥。

◾ 能源金属：能源开始紧张，澳洲锂矿供给承压，刚果金钴出口管控或持续加剧钴原料紧缺；硫磺供应紧张和印尼提高出口关税支撑镍价上行趋势。锂方面，津巴出口尚未恢复，中东冲突持续引发缺油危机，市场担忧澳矿减产，上游维持挺价策略，下游材料厂谨慎观望，上下游心理价差扩大，4月新车型密集发布需求边际改善，预计碳酸锂偏强震荡。钴方面，刚果（金）出口管控政策进一步增加了钴中间品出口的不确定性，海外矿企报价显著高于市价，国内原料供应偏紧格局加剧。下游询价略有回暖，但终端采购节奏并未加快，补库力度不强，市场延续“有价无市”格局。镍方面，由于严重依赖中东硫磺供应，印尼MHP供应存在不确定性，MHP系数继续上移，成本支撑较强；同时印尼对镍计划征收出口税，印尼资源民族主义趋势不变。重点推荐：力勤资源、华友钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份、赣锋锂业，建议关注腾远钴业、寒锐钴业、新疆新鑫矿业。

◾ 贵金属：金价对于流动性风险交易告一段落，全球高油价推升通胀预期，金价或将逐渐反映保值需求，将逐渐与油价呈现同步。随着美伊战争进入持久战，美元信用或重新进入下行趋势，继续看好央行购金 美元信用弱化主线，坚定看好金价上行。美伊局势反复，此前金价更多反映流动性压力，随着油价中枢上移，全球通胀预期上行，金价将受益于保值性需求，金价与油价或将同频共振。当前黄金市场的核心矛盾在于避险需求与利率环境的博弈，后续随着通胀上行保值需求有望提振金价，中长期依然看好金价上行，央行购金 美元信用弱化仍为主线，看好金价中枢上移。白银工业需求可能继续受到光伏浆料贱金属化影响，这轮周期使得光伏需求承压，银浆成本占比飙升，未来贱金属化成趋势，金银比中枢未来将进一步上移。重点推荐：紫金黄金国际、中国黄金国际、西部黄金、山东黄金、招金矿业、中金黄金、赤峰黄金、潼关黄金、万国黄金集团，建议关注灵宝黄金、大唐黄金和集海资源等，白银标的推荐兴业银锡、盛达资源。

◾ 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险