伊朗与美以冲突烈度持续攀升，战争扩大化风险加大。美以方面看，据CNN等多家媒体报道，五角大楼已下令第82空降师超1000人开始向中东部署，同时两支海军陆战队远征部队（MEU）及两栖戒备大队正在加速赶赴战区，合计约5000名海军陆战队员正在运送途中。据《华尔街日报》3月27日报道，五角大楼正考虑额外部署最多1万名地面部队至中东地区。目前中东地区美军总兵力已超过5万人，为伊拉克战争以来最大规模军事集结。Axios报道指出，美方内部正在讨论四种"最后一击"方案，包括入侵或封锁伊朗主要石油出口枢纽哈尔克岛（Kharg Island）、占领拉腊克岛（Larak Island）以重新打通霍尔木兹海峡等。伊朗方面看，已明确拒绝美方15点和平方案并提出自身5项停战条件，伊朗外长阿拉格齐公开表示"没有与敌人进行过任何谈判，也不打算进行谈判"。双方立场严重对立，战争扩大化风险加大。

战争扩大导致霍尔木兹海峡持续封锁，全球能源危机加剧。截至3月下旬，约2000艘船只和2万名海员滞留于海峡两端。伊朗伊斯兰革命卫队明确警告，任何与美国及以色列关联的船只均将被视为合法目标，IRGC发言人宣称"不会让一升石油通过海峡"。霍尔木兹海峡封锁背景下，油价持续攀升，布伦特原油期货结算价格从冲突前的约72美元/桶飙升至3月27日收盘的113美元/桶，涨幅55%。截至3月中旬，海湾地区合计减产规模已达到至少1000万桶/日，是全球石油市场历史上最大规模的供给中断。在战争扩大化趋势下，预计霍尔木兹海峡封锁将延续，加剧全球能源危机。

外部能源供给冲击背景下，能源自主可控是国家长期核心战略方向，继续重点推荐。中国是全球最大的原油进口国之一，约有三分之一的进口原油途经霍尔木兹海峡（据EIA 2024年数据，约84%的通过海峡运输的原油流向亚洲市场，中国为最大买家）。在全球经济动荡加剧、外部能源供给通道面临实质性威胁的背景下，我国能源自主可控战略的紧迫性和重要性进一步提升。加快国内能源基础设施建设、推进新型电力系统构建、提升清洁能源和核能在能源结构中的占比、保障能源储备体系完善，预计将是未来较长时间内的国家核心战略方向，继续推荐实质性受益于能源安全和能源自主可控的龙头标的。

煤化工：政策推动景气上行，投资建设有望加快落地。能源自主可控需求下，煤制油、煤制气等现代煤化工作为提高能源自给率的重要抓手，后续政策支持力度有望加码。同时，近期油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善有利于提振煤化工业主自身投资扩产意愿。政策支持叠加盈利预期改善增强投资落地确定性，项目推进节奏有望明显加快，后续订单有望加速释放。此外，部分煤化工EPC龙头拥有化工实业布局，在全球地缘冲突 供需格局改善 反内卷等因素影响下化工品价格有望上涨，带动实业板块利润弹性释放。重点推荐双重受益煤化工景气上行与化工品价格上涨的煤化工EPC龙头中国化学、三维化学、东华科技等。其中中国化学2025Q4业绩加速增长，近期落地多个新疆煤化工EPC大单：公司2025年实现营业总收入1901亿元，同增2%；归母净利润64亿元，同增13%；Q4单季营收/业绩分别同增4%/19%，毛利率同比提升1.2pct带动业绩提速增长。2026年年初以来新签国能准东20亿立方米/年煤制天然气项目多个核心装置EPC，后续煤化工领域订单有望持续放量。

能源涨价：北方国际——“煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振，基本面预计迎改善拐点。1）煤价方面，近期中东战事扰动下油价飙升，煤价作为替代能源价格有望显著上行，年初以来蒙煤价格稳步上行，最新价1170元/吨，同增36%。公司25年受煤价回落影响，业绩有所承压，今年一季度受益价格回暖，叠加成本端根据长协约定按25Q4价格核算，焦煤业务单吨毛利有望明显改善，驱动整体业绩修复。2）电价方面，欧洲4月天然气期货价已较战事爆发前上涨逾一倍，预计将带动区域电价上行（天然气约占欧洲发电用能源20%）。公司持有克罗地亚风电项目，2025全年发电量4.22亿度，后续随电价上涨预计展现较大盈利弹性（2022年欧洲能源紧缺带动项目整体归母净利大幅增至3.6亿）。3）战后重建方面，公司大股东北方工业是我国最大军贸公司，在中东地区具有较强影响力；公司历史上承接了多个伊朗、阿联酋、伊拉克等中东国家项目，具备丰富履约经验。若中东局势缓和，区域战后重建将带来大量基础设施需求，公司凭借大股东渠道优势及丰富履约经验，有望获取较多能源、交通等项目重建订单。

新型电力系统及绿色能源：大力发展新型电力系统及核能、绿色氢氨醇等绿色能源是实现能源自主可控的重要手段，龙头公司“投建营”多环节参与机会众多，重点推荐：安科瑞（国内企业微电网能效管理领军企业）、中国能建（依托电规总院占据能源规划核心地位，一体化新老能源综合服务龙头，算电协同切入有先天优势，绿色氢氨醇大力布局）、中国电建（能源综合服务龙头，水电、新能源领域竞争优势突出，算电协同积极布局）、中国核建（代表着我国核电工程建造的最高水平，受益未来核电建设需求增多以及未来核聚变技术突破）、利柏特（核电模块龙头，核电领域储备丰富技术）、苏文电能（稀缺的配网EPCOS一站式服务商）。

伊朗与美以冲突烈度持续攀升，战争扩大化风险加大，霍尔木兹海峡持续封锁，全球能源危机加剧，能源自主可控战略重要性进一步凸显，继续重点推荐三大投资方向：1）煤化工：煤制油、煤制气等现代煤化工是提高能源自给率的重要抓手，投建有望加快，且实业化项目有望受益化工品涨价，重点推荐拥有实业的煤化工EPC龙头中国化学（26PE 7.6X）、三维化学（26PE 16X，股息率约5.2%）、东华科技（26PE 17X）。2）能源涨价：北方国际（26PE 14X）有望同时受益煤价/电价/战后重建”三重逻辑共振。3）新型电力系统及绿色能源：政策继续大力推动新型电力系统与绿色能源建设，有望为龙头带来丰富机遇，重点推荐和关注能效管理领军者安科瑞（26PE 24X），电力能源综合服务龙头中国能建（H股26PE 5X，PB 0.41X）与中国电建（26PE 7.5X，PB 0.71X）；核电建设龙头中国核建（26PE 17X），核电模块化龙头利柏特（26PE 30X），稀缺配网一站式服务商苏文电能（26PE 18X）。