事件：公司披露2025年年报。2025年公司实现营业收入345.53亿元，同比增长6.40%；归母净利润36.86亿元，同比增长5.48%；扣非归母净利润34.21亿元，同比增长4.66%。25Q4公司实现营业收入128.36亿元，同比增长9.67%；归母净利润14.02亿元，同比增长23.43%；扣非归母净利润12.18亿元，同比增长22.34%。

轨交 低空双赛道协同发展，全年业绩增长稳健。分板块来看，25年公司铁路业务收入214.73亿元，同比 13.67%，主要系下半年铁路项目施工进度加快，全年开通交付高铁里程1232公里；城轨业务收入80.76亿元，同比-1.75%；工程总承包及其他业务收入23.51亿元，同比-12.55%；海外业务收入23.57亿元，同比-3.45%。全年公司新签订单441.4亿元，同比-11.84%；25年我国铁路投资维持高位，公司领先地位稳固，全年铁路领域新签订单257.13亿元，同比 0.3%；城轨领域公司积极抢占改造市场先机，实现订单逆势增长全年新签订单105.03亿元，同比 4.97%；公司持续完善海外网络布局，锚定优质区域精准发力，新签海外订单39.12亿元，同比-33.9%；工程总承包及其他市场板块，公司进一步聚焦主业，加速退出市政房建业务，新签订单38.47亿元，同比-54.74%；低空经济领域公司取得亮眼突破，全年新签订单1.65亿元。

盈利能力略有下滑，经营性现金流短期承压。25年公司综合毛利率28.88%，同比-0.34pct，各项业务除城轨板块毛利率同比 0.85pct，其他板块均有不同程度下滑，其中海外业务毛利率同比下滑7.90pct幅度较大，主要系去年同期结算项目毛利率较高所致。25年公司净利率为12.29%，同比-0.24pct。公司期间费用率基本保持稳定，销售/管理/财务/研发费用率为2.26%/ 6.53%/-0.19%/ 5.47%，同比-0.11pct/ -0.32pct/  0.56pct/ -0.05pct。25年公司经营活动现金流由正转负，剔除客户存款和同业存放款项净增加额后为6.72亿元，同比大幅下降71.66%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少，同时加大对中小供应商款项支付力度。

低空产业落地步伐加快，新增长极可期。25年公司发布“一网统飞”低空运营服务平台，低空空域智能管控系统IDSpace已在吉林省、雄安等地平台部署；感知与反制系统先后在京沪铁路、白云机场等关键区域，雄安、青岛等重点城市部署应用；“一塔一城”通信解决方案在怒江、包头、南京等地试验使用；在落地应用方面，公司陆续打造怒江高山农业运输、舟山岛际物流、东营黄河口生态旅游区低空观览等一批新场景。低空经济作为新兴支柱产业连续两年写入政府工作报告，十五五规划提出提升低空空域管理精细化水平，强化低空飞行安全保障，积极拓展低空消费等重点方向，公司在低空领域逐步建立起核心竞争力及优势，有望受益未来低空产业的快速发展。

固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。