事件：3月23日，药明康德发布2025年年报，2025年公司实现营业收入454.6亿元，同比增长15.8%，实现持续经营业务收入434.2亿元，同比增长21.4%，实现经调整Non-IFRS归母净利润149.6亿元，同比增长41.3%，公司收入和利润再创历史新高。

收入利润趋势向好，在手订单延续高增态势夯实成长确定性。2023-2025年公司分别实现营收403.4/392.4/454.6亿元，yoy 2.5%/-2.7%/ 15.8%，收入重回强劲增长轨道，2023-2025年公司分别实现经调整Non-IFRS归母净利润108.5/105.8/149.6亿元，对应Non-IFRS归母净利率分别为26.9%/27.0%/32.9%，盈利能力大幅改善。截至2025年12月底，公司在手订单580.0亿元，同比增长28.8%，夯实持续快速成长的基础，公司预计2026年公司整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22%，前景展望积极。我们认为受益于1）一体化CRDMO平台的竞争优势和全球业务布局的能力；2）高效精准的客户服务能力；3）精细化管理运营提高经营效率，公司近年业绩增长兼具弹性和确定性。

分业务线：化学业务引领增长，TIDES成为最强引擎。（1）化学业务（WuXi Chemistry）：作为公司业务基石，公司化学业务2025年收入达364.7亿元，yoy 25.5%，经调整non-IFRS毛利率提升至52.3%，yoy 5.9pct。其中，受益于GLP-1多肽领域研发及商业化需求的快速释放，公司TIDES业务表现亮眼，实现收入113.7亿元，同比高增96.0%，且TIDES在手订单同比增长20.2%，业务兑现的持续性及确定性较高。小分子工艺研发和生产（D&M）业务收入199.2亿元，同比增长11.4%，D&M管线持续扩张，其中310个项目转化自小分子药物发现业务，彰显CRDMO一体化业务体系的竞争优势。（2）测试业务（WuXi Testing）：收入40.4亿元，同比恢复正增长至4.7%。药物安全性评价业务保持亚太领先地位，新分子相关收入占比已提升至30%以上。（3）生物学业务（WuXi Biology）：收入26.8亿元，同比恢复正增长至5.2%，体外及体内业务协同效应增强，持续为公司前端业务引流，为公司带来20 %的新客户。

投资建议：公司2025年年报业绩强劲，核心财务与业务指标均表现优异，特别是TIDES业务的亮眼增长和创纪录的在手订单，充分验证了其全球龙头地位和突出的增长动能，结合公司乐观的前瞻业绩指引、优异的在手订单情况、积极的资本开支计划，我们看好其中长期发展。我们预计2026-2028年公司归母净利润分别为172.59/208.85/250.53亿元，对应EPS分别为5.78/7.00/8.40元，3月26日收盘价对应PE分别为16/14/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示：新签订单及落地节奏不及预期的风险；竞争格局恶化的风险；全球生物医药投融资需求不及预期的风险；地缘政治风险；汇兑风险。