百奥赛图发布2025年业绩报告。2025年：公司实现营业收入13.79亿元，同比增长40.63%；归母净利润1.73亿元，同比增长416.37%；扣非后归母净利润1.16亿元，同比增长405.39%；2025Q4：公司实现营业收入4.38亿元，同比增长12.12%；归母净利润0.59亿元，同比下滑56.50%；扣非后归母净利润0.58亿元，同比下滑51.45%。

模式动物 临床前CRO支撑收入高增，25Q4利润端表观下滑主要系24Q4基数影响。模式动物与临床前CRO景气延续是全年收入增长主因，2025年模式动物收入6.22亿元，同比增长59.86%，毛利率80.41%，同比提升1.39 pct；临床前CRO服务收入3.52亿元，同比增长75.24%，毛利率61.38%，同比提升2.95 pct。25Q4利润端同比下滑主要系24Q4高基数影响（2024年归母净利润0.34亿元，24Q4归母净利润1.36亿元）。2025年研发费用4.38亿元，同比增长35.23%，高水平研发投入构建了坚实技术壁垒，巩固公司领先行业地位。

百奥赛图投资价值显著：基石业务稳健增长，抗体平台高潜业务弹性释放可期。

模式动物：夯实创新动物模型全球领先优势，产能建设有序推进。公司持续迭代创新模型，累计研发约5000种创新动物和细胞模型，其中靶点人源化小鼠 2000余种；公司持续扩充创新动物模型的生产能力，预计江苏海门动物中心于2026年底前新增超10万笼位，并建设新生产基地，确保未来2-3年的模式动物供应。

临床前CRO：服务领域持续扩容，深耕全球业务体系建设。2025年临床前CRO业务已扩展至药理药效、PK/PD、小动物病理毒理、体外检测等研发服务，并持续完善全球研发、生产与销售网络，2026年将拓展波士顿子公司的基础设施。

抗体开发：AI与自动化深度赋能抗体发现平台，释放长期高增弹性。2026年公司将进一步完善自动化平台并计划于26H1推出AI工作站，通过对外授权该平台助力客户不受时空限制筛选优质抗体，为公司开拓新的商业化增长点。受益于抗体平台优势，授权数量持续增加、临床进展有序推进，已累计签署药物合作开发/授权/转让协议350余项，2025年新增超150项。抗体开发业务蓄势正发，捷报频传，授权项目已有5个进入临床试验阶段，NEOK Bio在研新药NEOK002（基于公司双抗构建）也已获美国FDA的IND批准。首付款 里程碑付款 销售分成的多项目、多节点、多层级的收益结构打开抗体平台长期增长空间。

投资建议：基石业务高景气 抗体平台高潜力，我们预计2026–2028年公司营业收入分别为18.47、24.16、31.44亿元，对应增速分别为34.0%、30.8%、30.1%；归母净利润分别为3.40、5.30、7.52亿元，对应增速分别为96.4%、55.8%、41.9%；对应P/E分别为68X、43X、31X，维持“推荐”评级。