毛利率提升、费用率下降，现金流保持优秀。2025年公司毛利率46.5%，YoY  1.8pct，毛利率提升预计主因公司高毛利的EMS2.0/3.0产品销售提速；其中境内/境外毛利率分别为45.4%/65.7%，境外毛利率持续显著高于境内。2025年公司期间费用率30.3%，YoY -0.4pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动-0.4/ 0.6/-0.1/-0.4pct，销售与研发费用率降低较多，主因：1）上年有股份支付费用（约1051万元），而本期无相关费用；2）持续推动研发与销售联动，促进降费增效。资产（含信用）减值约349万元（上年约285万元）。所得税率5.8%，YoY-2.9pct。归母净利率18.8%，YoY  2.8pct，盈利能力显著提升。2025年公司经营性现金流净流入2.2亿元，较上年小幅减少0.3亿元，收现比/付现比分别为105%/84%，分别YoY  1%/ 4%，现金流整体优秀。

算电协同持续落地，公司精准卡位"卖水人"角色。在以电优算方面：安徽近期发布《推动绿电直连征求意见稿》，明确支持绿电专线直连、就近消纳；国家能源局亦明确2026年将出台多用户绿电直连政策，加快零碳园区、工业微电网落地。截至2月全国已审批84个绿电直连项目、新能源装机超32GW，2025年绿电交易量同比 38%、绿证交易量激增1.2倍，绿电直连正迎来实质性爆发。但风光新能源波动性极强，绿电直连模式下"源网荷储"协同调度对用户侧微电网能效管理系统依赖度极高。安科瑞可通过"源网荷储"一体化EMS平台将算力调度与上游绿电实时出力曲线协同，高效完成绿电直连消纳，后续有望全面承接绿电直连模式驱动的系统改造与新建投资红利。在以算调电方面：AI算力指数级增长带来极高电力消耗与供电稳定性需求，AIDC已成为"双碳"下节能降耗重点（枢纽节点PUE≤1.2、绿电占比≥80%），能效管理系统安装必要性持续提升。公司已专门为数据中心定制了涵盖智能小母线监控、动环监控、电气火灾监控及能耗管理的完整解决方案，产品已应用至尚航惠山国际数据中心、西部（重庆）科学城先进数据中心等项目上，且和电信运营商、国家电网、互联网头部企业、银行等客户均有业务合作，后续有望重点受益AIDC建设浪潮。

投资建议：公司是算电协同时代用户侧"卖水人"核心标的，同时受益储能扩张及海外开拓，预测2026-2028年归母净利润3.0/4.1/5.3亿元，同增47%/35%/31%，当前对应PE 24/18/13倍，维持“买入”评级。

风险提示：算电协同需求不及预期，宏观需求下滑，海外开拓风险等。