1.1深耕工业仪表六十载，全品类布局行业领先

深耕行业六十载，成就国产工业自动化仪表龙头企业。公司前身可追溯至1965年，响应国家三线建设战略部署，由上海、江苏、辽宁等地相关仪表制造企业内迁重庆组建的四川热工仪表总厂，为上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一。目前业务覆盖工业自动化仪器仪表核心部件、高端仪控设备及控制系统、系统集成与总包服务，同时可针对不同行业场景提供定制化整体解决方案。2025年11月，公司完成股权交割及控制权变更，实际控制人正式变更为中国机械工业集团有限公司，业务协同下有望进一步推动公司增长。

产品矩阵全面丰富，下游石化、化工贡献主要需求。公司主营业务为工业自动控制系统装置及工程成套，2025年上半年占总营收比重高达87%，涵盖智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成和总包服务。除此以外，还覆盖了复合材料和电子器件等业务。下游结构上，根据250428投资者关系活动记录表，公司2024年新签订单下游45%为石油化工，装备制造占20%，冶金占10%。

公司拥有八大核心产品，旗下每个子公司各负责1-2个子产品。电磁流量计经公司十余年孵化培育，在冶金行业确立领先地位，后续成功切入化工赛道。公司电磁水表产品则聚焦民用市场，以高精度为核心布局策略，产品性能达到先进水平。定位器主打阀门应用场景，目前产品性能已跻身世界级水平。

客户资源丰富，包含央国企、外企与大型民营企业。公司依托完善的产品谱系、持续的研发创新和贴近一线、高效灵活的营销体系，与众多下游客户建立了深度联系。公司在自动化解决方案上拥有中石油、中石化、国能集团、宝武集团、壳牌、巴斯夫等多家流程工业巨头。

1.2股权结构清晰，国机入股赋能高质量发展

控制权由地方国资委变更为央企集团。根据公司251118公告，公司控制权正式由重庆市国资委变更为中国机械工业集团有限公司，后者通过国机仪器仪表（重庆）有限公司间接持有公司29.91%的股权；重庆市国资委作为第二大股东，间接控制公司18.71%股权；横河机电也持有公司5.32%的股权。

国机集团入主赋能，公司迈入发展新阶段。国机集团旗下子公司从三方面全面赋能公司进一步发展。技术上，依托沈阳仪表院、中国电研等科研资源，协同攻关高端传感器等“卡脖子”技术，提升研发转化效率与产品智能化水平。产业链上，整合全链条资源，实现核心零部件自主可控，打造“设备 系统 工程”一体化解决方案，推动公司向整体服务商转型。渠道上，共享国机集团全球170多个国家和地区的网络，拓展国内外央企及新兴领域客户，加速国际化进程。

1.3经营业绩足稳健，周期底部显韧性

上市以来营收波动攀升，短期业绩承压。根据业绩快报，2025年公司营收68.0亿元，同比下滑10.4%，归母净利润6.3亿元，同比下降19.0%，短期承压。根据公司公告，营收端来看，2016-2025年公司营收从32.6亿元增长至68.0亿元，整体保持扩容态势，增速呈现周期性波动；利润端看，2016-2025年公司归母净利润从1.3亿元增至6.3亿元，盈利增速显著高于营收。整体来看，公司长期盈利能力呈改善态势，依托核心产品竞争力实现盈利规模扩容，2025年承压主要与化工等下游需求面临周期性调整有关，后续随着下游需求降幅触底，公司营收有望反弹复苏。

收入规模位居前列，收入增速居行业中位。上市可比公司收入规模普遍在10-20亿，公司收入规模在可比公司中位居前列，但仍明显低于海外龙头艾默生和横河电机。收入增速上看，公司在21-23年增速较快，但2025年下滑较多，整体来看近年复合增速居行业中游。

公司毛利率整体呈稳步提升态势，从2016年29.56%升至2025Q1-Q3的34.30%，处于行业中位，彰显产品结构优化成效，但始终低于艾默生、横河，差距主要源于海外巨头高端产品溢价优势。整体来看，公司盈利质量持续提升，虽毛利率仍有差距，但净利率表现稳健，核心得益于成本控制优化。

2.1仪器仪表：制造业升级基石，自主可控攻坚重难点

仪器仪表行业支撑制造业升级，核心部件自主化亟待突破。仪器仪表是是以测量技术为核心，用于检测、计量、感知与控制物理量、物质成分及理化参数的精密器具，是支撑制造业发展的基础性、战略性行业，为工业生产与科技创新提供了关键数据与控制支撑。仪器仪表主要分为通用仪器仪表与专用仪器仪表两大类。通用类以工业自动化仪表、电工仪器、实验分析仪器等为代表；专用类则覆盖环境监测、地质勘探、农林牧渔、核辐射测量等领域专用设备，应用场景遍及国民经济各关键领域。从产业链结构看，仪器仪表行业上游主要包含五金件、电子元器件、传感器等关键部件，下游应用则覆盖石油化工、钢铁冶金、电力、建筑测绘、轨道交通等众多领域。而传感器作为核心元器件，主要负责各类物理量、化学量信息的采集与处理，直接决定仪器仪表的测量精度与运行性能。当前我国高端仪器仪表领域仍存在明显短板，高端传感器等核心零部件对外依存度较高、多被海外企业占据，加快关键核心部件自主化已成为行业突破的关键。

横跨装备电子赛道，构筑工业控制核心。工业自动化仪器仪表横跨高端装备制造与电子信息两大领域，是工业流程感知、测量、控制与执行的核心装备，下游广泛应用于石油、石化、化工、造纸、能源、电力、冶金等国民经济重要领域。按照功能与应用场景，工业自动化仪器仪表可划分为五大类：一是感知测量类仪表，包括分析、压力、温度、流量、物液位仪表；二是现场仪表，以温度变送器、压力变送器等现场端测量设备为主；三是在线分析仪器，如过程气相色谱仪、红外光谱仪等物料成分实时监测设备；四是控制执行类仪表，涵盖执行机构、调节阀等执行单元；五是控制系统及装置，包含DCS、PLC等控制系统，以及模拟显示仪、信号转换器、HMI人机界面等控制装置。

市场规模长期扩张，短期筑底后重回增长通道。根据《2025年中国自动化仪表行业市场白皮书》，自动化仪表细分市场2021-2024年规模先增后稳，2024年达265亿元；预计2025年短期调整至258亿元，2026年起重回增长通道，2030年有望升至365亿元，26-30年CAGR为7.2%。行业具备周期触底、长期向好趋势，制造业升级与国产化加速将打开中长期成长空间。

2.2石化更新叠加化工回暖，智造需求全面释放

石化引导行业高质量发展，替代需求集中释放。国内石化行业的大规模投资始于2010-2015年，期间配套采购了大量的工业自动化仪器仪表，这些仪器仪表经过多年使用，目前已进入使用寿命末期，性能、质量与稳定性大幅下降，需要逐步更新替代。此外，随着石化行业技术升级、环保要求提升，部分老旧仪器仪表已无法满足生产工艺与环保标准的要求，也需要提前更新替代。从政策维度来看，“减油增化”需求下，国家鼓励石化行业加快智能化转型，推广应用工业自动化控制系统、智能检测仪器、工业机器人等装备，打造智能工厂、智能车间，提升生产效率与产品质量。中石化、中石油等大型石化企业纷纷启动智能化工厂建设项目，加大对工业自动化仪器仪表的采购力度，推动高端智能仪表应用。

化工资本开支触底回升，投资需求逐步释放。化工行业是资本密集型行业，资本开支是衡量行业投资热度、需求增长潜力的核心指标，直接影响工业自动化仪器仪表的新增需求规模。2022-2023年，受全球经济复苏乏力、化工产品价格波动、环保整治压力加大等因素影响，国内化工行业资本开支降幅逐步扩大，导致工业自动化仪器仪表新增需求增速放缓。2024年以来，全球经济逐步复苏，环保政策趋于稳定，头部企业开始加大投资力度，布局高端化工、新材料等领域，带动化工行业资本开支触底回升。根据国家统计局，2025全国石油、煤炭及其他燃料加工业同比增长18.2%，延续2024年的涨势。

国内市场竞争加剧，海外市场成为新的增长极。随着国内工业自动化仪器仪表行业的快速发展，中低端市场产品同质化程度较高，价格竞争较为激烈，国内企业的盈利空间受到一定挤压。在此背景下，仪器仪表制造业出口规模持续扩大，其中东南亚、中东等新兴市场成为国内仪器仪表企业出海的重点区域。根据国家统计局，2025年全国仪器仪表制造业累计出口货值为1690.5亿元,同比增长5%。国内龙头企业纷纷加快出海步伐，海外市场成为国内仪器仪表企业新的增长极。随着全球智能制造、工业互联网的快速推进，海外市场对工业自动化仪器仪表的需求将持续增长，为国内企业出海提供了良好的市场环境。

2.3行业集中度和国产化率提升，利好仪器仪表龙头

产业链自主可控需求迫切，国产替代空间广阔。长期以来，中国工业自动化仪器仪表行业高端市场主要由海外巨头主导，国内企业主要集中在中低端市场，核心产品依赖进口，这不仅制约了国内行业的发展，也存在一定的供应链安全隐患。近年来，国家对产业链供应链安全的重视程度提升，以及国内企业技术研发能力的不断增强，工业自动化仪器仪表行业的国产化替代加速推进。目前，中国工业自动化仪器仪表行业的国产化替代已进入加速阶段，国内企业在中低端市场已实现全面替代；在高端市场逐步渗透，国产化率持续提升。

多维度政策支撑，引导行业健康发展。近年来，一系列扶持政策从研发支持、市场推广、国产化替代、下游应用等多维度引导行业健康发展。《“十四五”智能制造发展规划》明确提出，要加强智能制造装备研发与应用，突破智能感知、高性能控制等共性技术，推动工业自动化仪器仪表的智能化、数字化升级。

仪器仪表行业国产化率有所提升。控制阀是重要的仪器仪表，根据智研咨询、制造业排名数据库，2023年我国控制阀占主流仪器仪表（含控制阀、压力变送器、流量计、温度计、物位计、在线分析仪）市场空间比例为48%，因此下文以控制阀为代表，分析仪器仪表行业的国产化情况。根据浙江力诺2023年年报，2023年国内销售额前50的控制阀企业中，国产品牌市占率为41.62%，而根据华经产业研究院，2015年该比例仅为32.8%。随着头部企业产品研发进度加快，我们认为国内仪器仪表行业国产化率有望进一步提升。

分散格局逐步集中，龙头优势持续凸显。我国工业自动化仪表行业起步较早，但由于行业细分领域众多、技术门槛差异较大，长期以来呈现“大行业、小公司”的分散竞争格局。而近年来，随着国产替代加速、中小厂商淘汰加剧，行业集中度呈现提升态势。根据《2025年中国自动化仪表行业市场白皮书》，从细分产品来看，流量仪表、压力仪表和分析仪表市场集中度较高，2024年CR5在65%左右，而温度仪表集中度仍有较大提升空间，2024年CR5仅为28%；在市占率靠前的企业中，E H和艾默生等海外企业遥遥领先，而公司作为国内仪器仪表龙头在温度仪表领域一马当先，2024年占据10%的市场份额，并且在其余产品领域均有较强的发展潜力。

国产企业龙头崛起，细分领域分化竞争。近年来，随着我国工业自动化仪表行业的快速发展和国产替代进程的加速，本土企业逐步崛起，涌现出一批具有较强技术实力、产品竞争力和市场影响力的龙头企业，这些企业主要聚焦于中低端市场，同时逐步向高端市场突破。国内主要竞争对手包括中控技术、智能自控、万讯自控等，这些企业在产品布局、市场定位、技术优势等方面各有侧重，与公司形成了既竞争又互补的关系；同时大量中小厂商分布在中低端市场，形成了激烈的同质化竞争。

3.1产品：全谱系布局筑基础，技术领先建壁垒

构筑全产业链产品群，实现全场景覆盖与垂直整合。在测量与分析领域，公司全面布局温度、压力、流量、物位及成分分析五大维度的核心仪表，形成了对标国际巨头的感知层产品矩阵，为工业流程提供精准的数据底座；在执行与控制环节，公司产品覆盖电动、液动、气动执行机构及调节阀、球阀等全系列阀门与控制部件，打通了从信号感知到机械动作的控制闭环，是其实现国产化替代的核心载体。向上游延伸，公司自主研发DCS、PLC等控制系统，并配套工业软件及工业互联网解决方案，完成了从硬件设备到数字化服务的升级；同时，通过电子信息材料及宝石元件的自主生产，实现了核心材料与精密组件的自主可控。全链条布局使得公司各板块产品形成强大协同效应，既强化了核心产品的技术壁垒与成本优势，也为其系统集成及总包服务提供了坚实支撑，构筑了难以复制的综合竞争实力。

多类核心产品领跑，性能加速追赶国际巨头。公司在检测、控制、执行、软件四大核心技术领域均掌握多项关键技术，分别应用于各类核心产品，显著提升产品综合性能。在检测技术领域，公司智能压力变送器的精度达到±0.04%，达到国际先进水平，打破了国际巨头在高端压力变送器领域的垄断；温度仪表采用多传感器整体成形封装技术、热敏绝缘材料配方等核心技术，适配高温、高压、强腐蚀等严苛工况，实现了中高端温度仪表的国产化替代。在控制技术领域，公司DCS分布式控制系统具备自主知识产权，打破了国际巨头在大型DCS系统领域的垄断，已成功应用于多个国家重点工程。在执行技术领域，公司控制阀采用严密密封及低逸散结构设计技术、阀内件参数化结构设计技术，泄漏量远低于行业标准，达到国际先进水平。在软件技术领域，公司掌握了工业控制软件研发、数据分析软件研发等核心技术，开发了一系列配套的工业控制软件和数据分析软件，能够实现对工业生产过程的实时监控、数据分析和优化调控，助力客户提升生产效率、降低运营成本。

研发投入不断提升，技术护城河持续加深。2019-2024年，公司研发费用率由6.37%提升至7.05%，整体呈稳步上行态势，显著高于艾默生同期水平，并在横河电机研发强度逐年回落背景下实现逆势领跑，彰显国内自动化仪表龙头对技术创新的高度重视。

系统集成与总包服务能力驱动业务升级。系统集成与总包服务可以一站式满足客户项目需求、提升交付效率，从而带动公司核心产品销售，增强综合竞争力。公司凭借综合型工业自动化仪表及控制装置的研产一体化优势，深度聚焦石油化工、冶金、电力、市政环保、轻工建材、轨道交通及新能源等核心下游领域，精准对接客户在新建项目与技术改造中的多元化需求。通过持续强化全链条服务能力，覆盖设计优化、设备选型、产品供货、安装调试及运维保障，致力于提供一站式系统集成与总包解决方案。业务模式上，公司以系统集成及总包服务为牵引，有效带动自产单项产品销售；在服务落地过程中，形成了“自产核心产品为主、外购配套装置为辅”的产品组合模式。

3.2国机赋能：老牌央企入主，技术、产业链、渠道三维赋能

国机集团是国务院国资委直接监管的中央企业，是中国机械工业的集大成者，其历史可追溯至第一机械工业部，经过长期的发展与演变，已由原机械工业部的70多家科研设计院所、装备制造和工贸企业整合而成。国机集团连续多年位居中国机械工业百强企业首位，拥有12万从业人员、12家上市公司，在全球100多个国家和地区设有350多个驻外机构，业务覆盖面广、研发能力强、产业链优势突出，核心业务涵盖先进装备制造、工程承包与贸易、科研院所等三大领域，是国内机械工业领域的龙头企业。国机集团拥有完善的产业链布局和强大的资源整合能力，旗下拥有多家核心子公司，涵盖高端装备制造、工程承包、精密制造等多个领域，能够为公司提供技术、产业链、渠道三大维度的赋能支持。

技术赋能：聚合科研资源，突破高端瓶颈，强化创新协同。国机集团承接19家科研院所，拥有沈阳仪表科学研究院等核心科研机构及多个国家级创新平台、博士后工作站和省部级重点实验室，科研实力雄厚。入主公司后，打破其高端研发单一局限，推动公司与华东理工大学钱锋院士团队合作攻关工业智能操作系统，携手国家流程制造智能调控技术创新中心开发边缘智能硬件，聚焦智能压力变送器等核心产品突破。同时，依托集团科研成果转化经验，推动沈阳仪表院等机构先进技术与公司研发体系融合，弥补核心零部件等领域短板，共享人才资源完善研发梯队，提升自主创新能力与核心壁垒，助力公司摆脱国外高端技术依赖，巩固国内龙头地位。

产业链赋能：整合上下游资源，优化供应链体系，完善产业布局。国机集团通过专业化整合，将公司划归国机仪器仪表集团管理，构建起覆盖高性能材料、先进传感器与元器件、高端仪器仪表、智能控制系统与解决方案的完整研发制造体系，形成“技术 产业 服务”全链条优势，推动其融入更完善的产业生态。供应链端，公司被纳入集团供应链体系，通过集中采购等方式降低核心零部件采购成本，缓解成本压力与供应瓶颈，提升供应链稳定性。从上游来看，集团提供仪表材料、传感器等核心资源保障产品质量；从下游来看，依托集团在石油化工等领域布局，推动公司与中石油、中石化等央国企深化合作，拓展商业航天等新兴领域。此外，通过合作基地建设推动协同发展，完善产业布局，助力公司突破增长困境、实现基本面拐点回升。

渠道赋能：拓宽营销网络，强化渠道协同，加速国际化布局。国机集团入主后，从国内、海外双向赋能公司。国内依托集团“总对总”优势，推动公司与集团内企业签订框架协议，联合苏美达技贸、京东工业拓展渠道，深化地方国企合作，同时助力其突破高端客户壁垒，挖掘潜在市场。海外则借助集团驻外机构的渠道支撑，推动公司加快海外认证。

宏观经济下行：如果宏观经济超预期下行，相应化工品价格可能受需求不振的影响下行，从而抑制企业投资的积极性，从而对相关设备需求带来不利影响。

能源价格波动：如果原油、天然气价格大幅波动，则下游产品经济性可能受损，影响企业资本开支和采购生产设备的需求。

项目进度不及预期：大型项目建设存在政策、资金、市场环境等多方面不确定性，项目建设进度可能不及预期，从而使得相应设备需求兑现不及预期。

竞争加剧：化工项目整体投资额较大，项目技术路线更加复杂，对相关设备的性能、质量要求可能较高。部分外资企业的历史更加悠久，安全记录较多，相比其他项目，化工项目的业主方在采购设备时可能会更加偏向于此类企业，从而影响公司的份额。